1、有色 · 锌：板块介绍

中国是锌领域最大的生产国和消费国。从全球范围来看，锌的储量相对集中，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、美国等地。锌的单一锌矿较少，锌矿资源主要是铅锌矿。中国铅锌矿资源比较丰富，全国除上海、天津、香港外，均有铅锌矿产出，产地有700多处，保有锌储量居世界第4位。从省际比较来看，云南铅锌储量位居全国榜首。 

锌下游消费领域主要集中在建筑、基建、交通、五金及机械制造等领域。世界上锌的全部消费中大约有一半用于镀锌，约10%用于黄铜和青铜，不到10%用于合金冶炼，约7.5%用于化学制品，约13%用于制造干电池，以锌饼、锌板形式出现。 

2、有色 · 锌：产业链

锌产业链可分为上游矿企、中游冶炼、下游深加工以及终端应用四个环节。锌矿经采选成为锌精矿，在冶炼厂冶炼成锌锭，下游加工企业加工成镀锌板、合金、氧化锌等最终应用于房地产、 运输、基建等行业，从终端应用来看，属于地产后周期品种。

3、有色 · 锌：全球锌资源储量及分布

全球锌矿资源分布相对集中，前四大国家储量占比超过70%。其中，澳大利亚为全球第一大储量国，储量占比31%，其次为中国、秘鲁、墨西哥，储量占比分别为19%、12%、8%。

国内储量上看，在整个有色金属行业特别是基本金属中，锌是少有的中国储量较大的有色品种。在分布上，国内锌矿资源分布也较为分散，除了内蒙古、云南占比分别达到36%以及25%外，其他省市储量占比均在10%以下。锌开采和冶炼也遍地开花，产能一般小于10万吨，单体产量规模较小，产能数量较多，总体集中于西南和西北地区。

值得注意的是，全球主要矿山掌握在国外巨头手中，我国企业话语权偏弱。尽管国内锌精矿产量远高于其他国家，但世界上矿山主要掌握在国外企业手中。其中嘉能可占了三座，中国企业全球锌镜框领域话语权偏弱，全球资源巨头占据主要影响力。

4、有色 · 锌：锌的成本与利润分析

锌生产成本构成：锌的生产成本包括矿山的采选成本和冶炼厂的冶炼成本。目前中国铅锌矿山开采，以地下开采为主，少数矿区为露天开采。铅锌矿的采选成本包括采矿、选矿、原矿运输、企业管理费用分摊等。

锌的冶炼方法有湿法和火法。火法炼锌历史较久，工艺成熟，但耗能高，环境污染比较严重，湿法炼锌能耗相对较低，生产易于机械化和自动化，自20世纪70年代以后，湿法炼锌逐渐取代了火法炼锌，总产量已常常超过世界锌产量的80%。国内锌冶炼也以湿法为主，其冶炼能力占80%左右。

锌冶炼生产成本分析：以传统湿法炼锌为例，按国内企业平均约95%的回收率来算，冶炼厂会有5%的锌金属损失，加工成本由以下方面大致推算，包括硫酸、锌粉、电费、阴极板，阳极板、锰矿粉、人工成本等，根据市场价格可以得到大致的生产成本。

锌冶炼成本计算公式：锌冶炼成本=1.16*[0.25~0.33*硫酸（元/吨）+0.055~0.065*0.4*锌粉（元/吨）+ 3700*电费（元/千瓦时）+ 其它（阴极板，阳极板、锰矿粉等）+人工成本] +0.05*锌价+三费（1300 元）+折旧（300 元）。

冶炼厂利润测算：冶炼厂利润即为实际加工费-冶炼成本+副产品等额外收益，按照国内加工费来计算，其中：实际加工费=（SMM1#锌价-15000）*0.2+TC；冶炼成本=锌冶炼成本=1.16*[0.3*硫酸（元/吨）+0.06*0.4*锌粉（元/吨）+ 3700*电费（元/千瓦时，按 0.5 元）+ 其它（阴极板，阳极板、锰矿粉等，300元）+人工成本（300元）]+ 0.05*锌价+三费（1300元）+折旧（300元）；副产品等额外收益=1.4*硫酸价格+0.15*精铟价格+0.003*镉价+50。

5、有色 · 锌：锌行业供需情况

过去20年锌有三轮牛市，分别是2005-2006年、2009-2010年、2016-2018年，对应三轮矿山企业资本开支扩大，从而导致锌精矿产量增加。当前正处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，预计2022年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。

此外，2020年因疫情原因仅新增产能18万吨，21年预计新增产能锌矿48.5万吨，但细分来看，几无大矿山且基本集中于南非、印度以及秘鲁等地，均处于医疗水平较差国家，疫情原因后续无法如期达产可能性较大。

从供需平衡表来看，锌市场整体仍处于过剩状态，但矿端短缺更趋严重，而冶炼端过剩情况将大幅缓解。随着全球地产后周期持续恢复，有望带来锌价的持续上行。同时，加工费的持续下行，使得产业链利润向矿端大幅倾斜，矿企利润有望持续大增。

6、有色 · 锌：产业链代表公司