► 保险板块行情回顾

2026H1保险板块持续跑输大盘。截至2026年6月底，保险Ⅱ指数累计下跌28.9%，沪深300指数累计上涨7.5%，保险板块显著跑输大盘。其中2026Q1，保险Ⅱ指数累计下跌16.3%，明显大于同期沪深300的跌幅3.9%，主要反映市场对险资投资端受权益市场和长端利率下行影响的担忧；2026Q2，保险Ⅱ指数累计下跌15%，而同期沪深300大幅上涨11.9%，保险股并未随市场同步修复，我们认为主要系一季报业绩不及预期压制板块估值修复，以及市场资金明显向科技成长集中，保险等大盘金融权重股面临分流压力等影响。个股来看，β属性更高的新华保险表现相对其它险企更抗跌，截至6月末股价累计下跌14.4%，跌幅小于同业，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保分别下跌22.3%、24.5%、30.2%、31.9%。

► 人身险：2026H1 NBV仍有望维持双位数增长

新单方面，我们预计2026H1上市险企整体新单保费仍维持正增长，但二季度新单销售节奏较一季度有所回落。2026年1-3月人身险公司原保费收入同比 7.3%，1-5月同比 5%，其中4月/5月单月分别同比 0.6%/-3.0%，增速逐步下滑，主要系3月银保报行合一新规对渠道的短期扰动、以及上年同期炒停售带来的高基数影响。

价值方面，我们预计2026H1上市险企整体人身险NBV增速由于高基数影响，相较一季度有所放缓，但仍有望维持双位数增长。从一季度情况来看，NBV景气度已经被验证，中国人寿 75.5%、新华保险 24.7%、人保寿险 21.0%、中国平安 20.8%、中国太保 9.6%。各险企NBV增速均表现亮眼，但这些增长背后驱动因素有所不同：中国人寿、新华保险“量价齐升”，中国平安主要是“以量补价”，太保、人保寿则偏向“压趸交、拉期交、改善价值率”，我们认为依靠结构优化实现价值增长有望延续。

► 财产险：2026H1保费维持低速增长，COR延续改善

2026年1-5月财产险公司原保费收入同比 2.2%。从上市公司来看，2026Q1平安产险、人保财险、太保产险分别同比 6.8%、 1.4%、-0.3%，整体呈现低增速特征。我们预计中报平安财险仍有望领跑行业，人保财险靠龙头地位保持稳健，太保财险或继续受主动压降部分低质量业务所影响。

一季度老三家COR和承保盈利整体明显改善，主要由三个因素驱动：1）根据国家应急管理部，今年一季度自然灾害直接经济损失相对去年同期大幅减少，2）非车险报行合一推进带来费用率下降，3）新能源车险业务盈利正逐步修复。其中第2、3个驱动因素具有延续性，而二季度进入汛期后天气扰动随机性相对一季度更高，因此我们预计，2026H1财险公司COR将延续改善，但改善幅度有所收敛。

► 投资端：权益市场上行 高权益敞口将拉动投资收益率和利润改善

Q2权益市场反弹有望推动中报总投资收益率和利润较Q1明显修复。2026Q1五家A股上市险企合计总投资收益998亿元，同比-37%，其中公允价值变动损益合计-1404亿元，是利润承压的核心原因。但Q2以来，该拖累预计明显缓解。截至2026年6月底，上证指数/沪深300指数/创业板指自年初分别累计上涨3.2%/7.5%/35.6%，自4月以来分别累计上涨5.2%/11.9%/36.4%，明显优于去年同期。

高权益敞口有望放大权益市场上行对利润影响。2025年下半年以来险企明显加大了权益配置规模，2026H1险企权益敞口同比去年上半年更高。截至2026Q1末，保险资金对包含股票和基金在内的二级权益投资规模提升至5.9万亿元，占总投资资产比例高达15.5%，相比去年同期大幅提升，2025Q1末/2025Q2末二级权益占比分别为13.3%/13.6%。

►投资建议

2026年7月2日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.43-0.67x，处于历史低位，已充分反映市场对低利率和投资端波动的担忧。在“存款搬家”延续与分红险转型主线下，我们看好分红险和中长期储蓄型保险产品的市场需求增长，以及分红险转型推进带来的利差损压力缓释，行业景气度向好。

风险提示：宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。