百润股份
事件： 2026H1公司实现营收16.58亿元（yoy 11.34%），实现归母净利润4.79亿元（yoy 23.08%），实现扣非归母净利润4.53亿元（yoy 27.29%）；其中2026Q2公司实现营收8.58亿元（yoy 14.08%），实现归母净利润2.62亿元（yoy 26.35%），实现扣非归母净利润2.45亿元（yoy 37.13%）。

Q2业绩全面加速，预调酒主业重回双位数增长。 2026H1公司实现营收16.58亿元（yoy 11.34%），分业务看，酒类业务收入14.3亿元（yoy 10.23%），从25H1负增长到26H1的双位数增长，改善斜率逐步放大，修复动能持续增强；食用香精收入1.95亿元（ 15.68%），大客户战略深化及天然配料升级驱动增长。

费用利润弹性释放，税收红利贡献较大。 2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/6.75%/2.72%/0.68%，同比 1.24/-0.96/-0.21/-0.11pct。销售费用率上升主因威士忌品牌培育及新品推广投入，管理费用率持续下行，数字化提效兑现；26Q1/Q2所得税率分别为19.7%/16.8%，同比下降5.5/11.5pct，主因子公司获高新技术企业认定。2026H1公司毛利率/归母净利率分别为70.66%/28.89%，分别同比增长0.32/2.76pct，毛利率基本保持稳定。

预调酒新品三线并进，威士忌进入渠道验证期。 微醺扩容茶酒风味，清爽完成0糖化升级并与零食量贩渠道联动，强爽加码0糖产品线、新品单店动销领先；渠道端高效卡位零食、即时零售、数字零售等新兴业态。烈酒方面嵊州蒸馏厂累计灌桶超60万桶，PX雪莉桶桶强上市反馈良好，大众化白色烈酒已于7月投放市场，高低价格带布局初具雏形。H1末存货15.57亿元（同比 25.8%），含威士忌战略储备及预调酒SKU丰富带来的合理备货，后续需跟踪周转效率。整体看经营向上趋势明确，后续重点关注预调酒Q3动销延续性及威士忌终端反馈。

投资建议： 公司作为预调鸡尾酒行业龙头，RIO品牌市占率连续多年全国第一，目前预调酒主业已重回双位数增长通道，威士忌第二曲线有序推进。短期看Q2业绩全面加速确认经营拐点，中期威士忌大众化产品铺市及桶陈储备释放有望贡献增量，长期全产业链布局构筑品类壁垒。我们预计公司2026-2028年实现营收33.07/36.84/40.76亿元，分别同比增长12%/11%/11%；实现归母净利润7.66/9/10.51亿元，分别同比增长20%/17%/17%；对应PE估值分别为27/23/20X，维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧、产品动销不及预期、原辅材料价格波动风险、食品安全风险