点评 | Meta：广告延续高增长，AI投入加速长期布局【浙商传媒互联网冯翠婷】

业绩总览：广告业务继续驱动收入超预期，但一次性费用与AI投入导致盈利质量明显承压。26Q2公司实现总营收608亿美元，同比增长28%，略高于市场预期的约602亿美元；其中广告收入594亿美元，同比增长27%，仍是增长的主要来源。营业利润为188亿美元，同比下降8%，营业利润率由上年同期的43%降至31%；净利润158亿美元，同比下降14%，EPS为6.18美元，明显低于市场预期的约7.19美元。本季度包含24亿美元法律费用和11.8亿美元裁员费用，剔除两项影响后，营业利润同比约增长9%，调整后营业利润率约37%，仍低于上年同期，反映AI人才、算力及基础设施成本已经开始实质性压缩利润率。

广告业务：展示量与价格同步双位数增长，AI推荐系统仍是收入增长的核心驱动力。本季度广告展示量同比增长14%，平均广告价格同比增长12%，广告收入实现量价齐升。Instagram使用时长同比保持双位数增长，Facebook视频使用时长全球增长9%，美国和加拿大增长超过10%，主要由内容推荐和视频分发算法优化推动。在用户规模进入成熟阶段后，推荐系统带来的使用时长提升、内容匹配优化和广告转化率改善，正在成为Meta广告业务最重要的增长来源。新一代广告推荐模型试点使Instagram应用事件转化率提升1%，Facebook广告点击量提高8.3%，转化量提高15.7%。

Capex：算力建设继续加速，经营现金流几乎被资本开支全部消耗。26Q2资本开支达到311亿美元，较上年同期的170亿美元增长约83%。公司将2026年资本开支指引由1250亿—1450亿美元收窄至1300亿—1450亿美元，下限进一步提高，中值升至1375亿美元，显示实际投入强度仍在增加。公司尚未提供2027年具体指引，但表示当前建设计划既要最大化2026—2027年的可用算力，也在提前布局2028年及以后的数据中心和网络基础设施，意味着高资本开支周期可能持续较长时间。

现金流：本季度经营现金流达到319亿美元，同比增长25%，但自由现金流仅7.84亿美元，同比下降91%，经营现金流几乎被资本开支完全消耗。与微软仍能依靠经营现金流形成较明显FCF缓冲不同，Meta本季度现金流安全垫已显著收窄。我们判断，Meta已经进入AI基础设施投资最密集的阶段，短期资本开支仍主要依靠广告业务现金流支撑；若广告增速放缓或基础设施投入继续上调，自由现金流可能持续维持低位。

Reality Labs：AI眼镜提供新的硬件增长点，但巨额亏损仍拖累整体盈利。Reality Labs本季度实现收入4.31亿美元，同比增长16%，主要由AI眼镜需求增长推动，Quest头显销售仍相对疲弱；分部营业亏损达到46亿美元，较上年同期约45亿美元进一步扩大。AI眼镜销量好于公司预期，并有望成为个人智能体和多模态AI的重要硬件入口，但当前收入规模仍远低于研发、芯片、内容生态和硬件投入。

风险提示：广告需求及宏观环境不及预期；AI基础设施投入回报低于预期；资本开支持续增长导致自由现金流承压；Reality Labs亏损继续扩大；监管、法律诉讼及数据隐私风险