本文复盘了2026年4月底至6月北美缺电板块的回调本质是发电设备供需的长期能见度担忧，我们从理论和事实层面给出“供需缺口仍在”的依据：①理论测算显示2026至2028年每年分别有14、20、20GW电力缺口需填补。②事实层面：Q1海外燃机价格（含EPC）环比上涨是供需紧张的直接证据；排产来看，我们认为26H2有望看到海外燃机订单将排至2030年之后，届时国产缺电链订单长期能见度增加，有望迎来长周期估值切换的板块级行情
北美电力缺口仍在，板块回调本质是长期供需能见度的担忧
今年4月底至6月，北美缺电板块个股调整幅度约15-40%，本质是在此次下跌之前，市场对燃气轮机板块的定价逻辑已经完成了对2028年景气度的充分预期，估值向2030年切换遇阻，系①长期AI资本开支的能见度较弱，②SOFC、内燃机产能释放后市场对北美市场供电格局的担忧，“燃机订单见顶”的说法只是回调过程的加速器
供需平衡判断：我们认为2028年前电力缺口仍在，有望在26H2看到2030年的燃机短缺情况
行业的供需格局是整个投资逻辑的基石，而当前市场对这一问题的认知存在巨大分歧，我们从理论计算和排产事实两个层面分析如下：
1、理论测算：我们基于供需梳理得到：2026、2027、2028年预计分别有14、20、20GW电力缺口；
2、事实分析：①26H2有望看到GEV约10GW订单将排产至2030年之后,带动国产燃机链订单长期能见度增加。②燃机供给受限，内燃机、SOFC等加速释放2027-2030年产能是当前电力仍在紧缺的事实佐证。③今年Q1海外燃机（含EPC）价格环比提升10-20%，价格是供需最直接的呈现结果，当前未见到由于需求下降导致价格下调。
26H2有望看到海外燃机排产至2030年之后，国产缺电链具备长期订单导入的能见度。
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
VIP复盘网
