▍4月全社会用电增速环比回升至6.0%，出口高增驱动二产用电增速修复。

根据中电联数据（下同），2026年4月，全社会用电8,205亿kWh，同比增长6.0%，增速环比3月提升2.5ppts。4月用电增速提升主要原因为1）高耗能行业用电贡献边际改善：4月二产整体用电增速贡献率环比提升2.29ppts至3.64%，其中高耗能行业中的非金属/黑色金属贡献率分别环比提升0.39/0.32 ppts；2）出口亮眼叠加中东冲突推动化工制品需求：我国4月出口金额同比高增14.1%，带动沿海地区用电增速环比提升4.0ppts至7.5%，其中广东省单月用电增速达11.8%；此外中东冲突加剧、全球能源资源紧缺刺激煤化工等行业用电需求增长，4月化工行业/橡胶塑料制品业对用电增速贡献率分别环比提升0.17/0.18ppts。

▍电网投资维持高增速，光伏投资强度显著下降。

1~4月，国内新增装机10,624万千瓦，同比减少24.4%；在去年同期“531”前抢装潮导致的高基数下，光伏新增装机同比减少51.5%至5,091万千瓦。1~4月电源投资2,259亿元，同比提升10.2%，其中光伏投资额376亿元，同比下滑33.1%；电网投资为1,864亿元，同比提升24.9%，仍维持高速增长态势。电源端投资强度分化，核电风电保持高增速、光伏显著回落；电网端投资增速维持高位水平，助力提升电力供给强度。

▍水电出力同比提升，风光消纳持续承压。

1~4月，全国发电设备平均利用小时925小时，同比下滑8.3%。火电/风电/太阳能分别同比下滑3.2%/17.5%/ 10.7%；水电利用小时数提高7.1%至825小时，各水电大省增速有所分化，重庆/贵州分别同比增长66.5%/61.3%，四川同比下降8.2%。1~3月，国内风电利用率同比下滑1.5个百分点至91.9%，光伏利用率同比下滑2.6个百分点至93.8%。电价方面，广东省6月月度电价环比回落17%至0.401元/kWh，较基准电价重回折价区间；江苏6月电价0.351元/kWh，连续4个月环比提升。

▍风险因素：

用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期等。

▍投资策略。

推荐底层资产高质量的龙头水电、核电、煤电一体化企业；估值安全且股息有吸引力的H股火电和H股绿电；虚拟电厂、微电网等受益数字化和新型电力系统日益融合的新场景及新模式等。