▍全球电解铝产量增速放缓，增量规划和减量风险并进。

据各公司公告，2025年，中国和海外主要上市铝企分别生产电解铝2292万吨和2125万吨，同比增长3.9%和1.3%。依据我们和Bloomberg预测，2025-28年，中国和海外产量增幅分别将为2.9%和1.8%，增速放缓。铝价新高背景下，海外铝企2025年公布多个增量项目，合计规划产能逾600万吨/年，但大多项目预计2028-30年开始投产。同时，Mozal停产和Hawesville出售落地，电力供给风险和AIDC对于电力供应挤出效应逐步显现。以上两大趋势演绎将决定行业长期格局。

▍中国、印度、中东铝企盈利和估值优势延续。

盈利方面，我们计算2025年全球主要铝企平均电解铝单环节成本同比增长2.1%，售价增长8.1%，电解铝业务和企业整体EBITDA利润率同比增长4.8ppts和0.2ppt。中国、印度、中东铝企盈利能力增长领先，持续占据优势地位。

估值方面，截至6月4日，印尼和中国铝企2026年Wind和Bloomberg预测EV/EBITDA估值分别为4.6/4.9X，低于5.6X的全球均值。

股息方面，据Bloomberg，印度、中国、中东铝企2025年股息率达到4.6%、3.5%和3.0%的领先水平。

成长方面，依据我们和Bloomberg一致预测，2025年至2028年，中国，印尼、欧洲&北美、印度铝企平均产量增幅为8.4%，从无到有、6.7%和5.6%，增长空间最为突出。

▍建议重视中国优势铝企。

中资铝企估值、股息、成长多个方面仍然显著领先。我们测算截至2026年6月4日，中国铝板块主要上市公司平均估值已回落至6-8x PE的历史低位，部分标的股息率达到8%的突出水平。作为中国优势产业，中国铝企的长期投资价值值得重点关注。

▍印度、中东企业亦具备优势。

印度、中东区域铝企具备估值、成长和资源优势。

▍风险因素：

电解铝需求增长不及预期的风险，电解铝项目建设投产超出预期的风险，氧化铝项目建设投产超出预期的风险，全球能源成本上升的风险，矿端供给扰动超预期的风险，原辅材料价格上升的风险，全球贸易争端加剧的风险。

▍投资策略：

2025年，全球电解铝产量增速放缓，增量规划和减量风险并进。印度、中国、中东区域铝企盈利能力增幅领先，延续行业优势地位。聚焦估值、股息、成长、资源四大行业主线，我们认为作为中国优势产业，中资企业投资价值仍值得重点关注。同时，印度以及中东区域企业亦具明显优势。我们持续看好铝板块投资机会，并建议关注新兴区域产业优势。