行业层面：1）2026 年以旧换新国补有望延续。中央经济工作会议及财政部明确优化 “两新” 政策，多地遴选以旧换新平台企业。据媒体披露，2026年国补将延续，单车最高补 3 万元，聚焦淘汰老旧高排放车辆，同时提升新能源补贴与混动车型纯电续航门槛。2）欧洲11月乘用车销量同比增长2.4%达108.0万辆。欧洲汽车工业协会披露2025 年 11 月乘用车新车注册数据：欧盟、欧洲自由贸易联盟（EFTA）及英国合计销量 107.96 万辆，同比增长 2.4%；1-11 月累计销量1209.87 万辆，同比增长 1.9%。3）吉利汽车宣布完成极氪私有化。12月22日，吉利汽车于港交所发布公告，正式宣布极氪私有化交易落地。合并协议所涉私有化及合并相关交易的全部先决条件均已满足，相关事宜已于 2025 年12月22日完成。

公司层面：1）三花智控：公司2025年度预计实现归属于上市公司股东的净利润38.74亿元至46.49亿元，同比增长25%-50%；扣除非经常性损益后的净利润为36.79亿元至46.15亿元，同比增长18%-48%；基本每股收益为0.98元至1.18元。2）长城汽车：公司发布2025年员工持股计划，持股计划的资金来源总额不超过8000万元。公司计划购买418,643股回购股票，价格为21.83元/股。第一/二个解锁期销售量指标为2026/2027年公司汽车销量不低于180/216万辆；净利润指标为2026年净利润不低于100/150亿元。

投资建议：1）年末需求放缓，关注政策景气催化：多地置换更新补贴退出后，行业翘尾效应未现，叠加新能源购置税减免政策于2026年起退坡，26Q1车市淡季压力进一步加大。但政策端积极信号持续释放，国家市场监管局发布汽车行业价格行为合规指南后，比亚迪、小鹏等车企积极响应，行业价格竞争趋缓，竞争环境持续优化。同时，部分城市已开始部署新国补相关工作，行业有望迎来政策细则落地与配套支持的补充催化，龙头车企底部配置价值突显，关注后续政策景气催化。2）科技板块进入量产倒计时，关注机器人/AIDC板块边际催化：26年特斯拉机器人迎来量产元年，北美云厂商资本开支持续扩张，AIDC/机器人等转型零部件迎来上行蓄力动能，关注特斯拉机器人等年末审厂进程带来的底部催化。3）聚焦稳健配置主线，出海长期增长动能充沛：预计2026年汽车出口销量将达634万辆，同比增长13%，占产量比重超20%。建议关注稳健低估值/红利/出海平行主线，乘用车/传统零部件超跌龙头具备攻守兼备特质依然值得重点配置，商用车龙头具备较强防御性，基本面有望继续超预期。

相关标的：宇通客车、中国重汽、潍柴动力、上汽集团、吉利汽车、零跑汽车、小鹏汽车、赛力斯、比亚迪、福耀玻璃、松原安全、三花智控、浙江荣泰、拓普集团、银轮股份、均胜电子、地平线机器人、比亚迪电子、禾赛科技、速腾聚创等。

风险提示：乘用车销量不及预期；新能源车渗透率不及预期；政策刺激效果不及预期等