摘要：
一、超导-磁体：可控核聚变价值量占比最高环节。
1、超导-磁体是托卡马克装置核心部件，约束亿度等离子体的关键。
2、价值量最大：低温/高温超导磁体占比分别为约3成/4成。
3、当前阶段：低温超导技术相对成熟，高温超导性能更具优势。
当前托卡马克装置主要采用低温超导材料，未来规划建设多个高温超导反应堆。
二、可控核聚变进入资本开支扩张周期，超导-磁体环节受益明确。
1、我们强调观点：预计可控核聚变在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期。
2、核聚变带来巨大市场机遇，高温超导带材有望快速放量。
1）上海超导招股书引用赛迪网数据，预计2024-2030年全球可控核聚变用第二代高温超导带材市场规模复合增长率达59.3%，2030年达到49亿元/年。
2）据我们不完全统计，我国目前主要高温超导路线的核聚变项目合计资本开支规模超千亿，测算可得其对应的高温超导磁体的市场规模近300亿，对应的高温超导带材的市场规模超百亿。
三、低温超导材料：技术路线相对成熟，产业链配套相对完善。
1、技术路线：低温超导相对成熟，已实现批量稳定供货。具备完备的产业化链条和丰富的工程应用经验，目前仍是ITER、EAST等大型核聚变装置的主流选择。
2、产业链概况：中游为核心加工环节，下游应用空间广阔。中游制造为核心环节，尤其是NbTi合金棒制备技术门槛较高。
3、以西部超导为例，看我国低温超导企业的全球竞争力。
国内企业西部超导已实现全产业链覆盖，是掌握铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产的企业，其产品通过ITER项目验证，同时供应国内CRAFT、BEST等项目，并批量供应GE、SIEMENS等国际医疗设备巨头，技术实力达国际先进水平。
四、高温超导材料：核聚变或带来重大机遇，高温超导发展前景广阔。
1、高温超导可大幅缩小装置体积。
高温超导材料（以REBCO为代表）凭借液氮温区（77K）运行的经济性、更高的临界磁场强度及更紧凑的系统体积，成为下一代核聚变装置的核心发展方向。
2、产业链中游制造为核心环节。
产业链上游依赖稀土、银、铜等矿产资源，中游高温超导材料为核心环节，下游可控核聚变是最大应用领域（2024年占比38%）。
3、以上海超导为例，看高温超导领军企业的全球竞争力与盈利能力。
上海超导作为高温超导领军企业，2024年产能达1334千米，与日本FFJ同属第一梯队。其在我国国内市占率超80%，全球市场占有率达到三分之一，具备技术与市场的双重优势，预计在可控核聚变商业化进程中会扮演核心角色。
2025年12月17日，上海超导中标中国科学院合肥物质科学研究院的REBCO超导带材项目，中标金额为3480万元。
五、投资建议：磁体环节价值量占比最高，核聚变资本开支持续扩张的背景之下磁体有望成为最为受益的方向。
1、建议关注上海超导（IPO阶段）：高温超导材料领军者；
2、建议关注永鼎股份：公司是东部超导控股股东，东部超导已与多个聚变堆建立密切合作；
3、继续推荐联创光电：卡位高温超导磁体环节，传统主业保持稳健，核聚变与激光打开未来成长空间；
4、建议关注西部超导：国内低温超导龙头；
5、建议关注精达股份：上海超导第一大股东，通过股权布局切入高温超导赛道。
风险提示：高温超导材料技术研发不及预期，技术路线更替风险，核聚变项目推进不及预期等。
正文：
一、超导-磁体：可控核聚变价值量占比最高环节，资本开支扩张周期明确受益
（一）超导-磁体：托卡马克装置核心部件，约束亿度等离子体的关键
托卡马克装置为当前最为主流核聚变技术路线，超导磁体系统为其核心部件。
托卡马克是当前最具商业化前景的磁约束核聚变装置，其核心挑战在于产生并维持足以约束上亿摄氏度高温等离子体的强磁场。超导磁体系统作为实现该目标的关键部件，涵盖了超导材料制备、导体设计、线圈绕制等一系列复杂技术环节。
以ITER项目为例，ITER要把由氘、氚组成的上亿度高温等离子体约束在一个有限的空间里，产生50万千瓦的聚变功率，持续时间达500秒，如此高的温度无法采用任何实体材料来约束，因此需要采用超导磁体系统产生的强磁场对高温等离子体进行约束以使其避免与容器壁接触，从而实现聚变反应。
磁体系统的主要线圈类型主要包括：环向场（TF）、极向场（PF）、中心螺管（CS）和校正场线圈（CC）。据核聚变商业化公众号，具体来看：
环向场(Toroidal Field，TF)：用于产生强大的环向磁场从而约束等离子体，使其绕环运行，防止等离子体与真空室壁接触。
极向场(Poloidal Field，PF)：用于产生极向磁场，与等离子体自身电流产生的磁场叠加，共同用于控制等离子体的形状、位置和稳定性。
中心螺管(Central Solenoid，CS)：本质是一个大型变压器，其变化的电流在真空室中感应出强大的环向电场，用于击穿气体形成等离子体并驱动和维持等离子体电流，同时也对等离子体进行欧姆加热。
校正场线圈(Correction Coil，CC)：用于补偿由于制造公差、安装误差或周围铁磁物质等引起的误差磁场。
以ITER项目为例，根据西部超导定增募集说明书，ITER设计共有超导大型磁体48个，具体包括：18个纵场线圈（TF）、6个极向场线圈（PF）、6个中心螺管线圈组成的中心螺管（CS）和18个校正场线圈（CC）。
超导材料是构建大型超导磁体的基础。根据秦经刚等人的论文《超导磁体在磁约束托卡马克中的应用与展望》，目前聚变堆中应用最成熟的包括低温超导体NbTi和Nb3Sn，我国通过参与ITER计划已实现这类低温超导材料从无到有的大规模制备与稳定批量化生产，其中自主研发的高性能Nb3Sn超导材料更在千米量级长度上取得突破，为磁体制造提供了关键材料保障。超导材料首先被加工成超导电缆，进而集成为管内电缆导体（CICC）的导体结构，该导体由超导电缆、不锈钢铠甲及冷却剂通道等组成，具备自支撑、低交流损耗、冷却介质需求少、运行安全可靠及高性能等优势。
在磁体制造过程中，CICC导体通过绕制工艺形成超导线圈。根据秦经刚等人的论文《超导磁体在磁约束托卡马克中的应用与展望》，该线圈作为磁体的核心部件，能够实现兆安级电流承载与上亿度高温等离子体的精准约束。多个超导线圈最终构造成托卡马克的大型超导磁体系统，该系统是实现核聚变持续稳定运行的核心。因聚变功率与磁场强度的四次方成正比，高场强超导磁体成为提升装置性能的关键。随着未来聚变装置对更高磁场强度和运行功率目标的追求，超导材料与线缆技术的进步将进一步推动线圈绕制工艺与磁体系统性能的优化升级。
（二）价值量：低温/高温超导磁体占比分别为约3成/4成
两种技术路线：低温超导vs高温超导。根据Neil Mitchell等人的论文《Superconductors for fusion: a roadmap》，以国际示范性项目ITER为例，过去低温超导凭借成熟工程经验长期主导项目工程，而近年高温超导则凭借更高临界磁场强度与液氮温区运行优势，在新一代紧凑型装置中加速渗透，推动建设成本结构与产业重心迁移。
1、低温超导路线：
以ITER项目为例：磁体以近3成的核心占比锚定价值链顶端。
根据Neil Mitchell等人的论文，在低温超导路线的成本体系中，磁体以28%的成本占比位列首位，其超导线圈制造构成技术壁垒的核心支出；真空室内部组件与建筑物分列二三位，占比分别为17%与14%，展现了大型基建工程的重资产属性；真空室占比约为8%；其余电源（8%）、其他辅助系统（7%）、加热与电流驱动系统（7%）、仪器仪表与控制系统（6%）和制冷设备与冷却水系统（5%）合计占比33%。
2、高温超导路线：
1）ARC项目为例，磁体价值量占比为46%。
ARC项目是美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）推进商业聚变的代表项目，计划2030年代初建成，建成后的发电能力约为400MW，ARC项目的技术基础来自CFS正在建设的高温超导托卡马克SPARC。2025年6月30日，CFS宣布已与谷歌达成售电协议，将在2030年代初从ARC项目向谷歌供应200MW电力。
根据Ben Lindley的论文《Can Fusion Energy be cost-competitive and commercially viable? An analysis of magnetically confined reactors》，在高温超导项目ARC的成本构成中，磁体系统的价值量跃升至46%，相比低温超导项目ITER实现较大提升（ITER磁体价值量占比28%），由此可见，高温超导托卡马克作为技术发展趋势，未来磁体系统的价值量有望进一步提升；电源及辅助设备价值量占比约为25%，反应堆价值量约为18%，建筑设施价值量约为11%。
2）CFEDR项目为例，若不考虑土建、电厂及工程施工等成本，磁体价值量占比约为39%。
CFEDR（中国聚变工程示范堆）是衔接实验设施与商业电厂的关键项目，是聚变新能（安徽）实现“紧凑型聚变实验装置（BEST）-聚变工程示范堆（CFEDR）-首个商业聚变堆”三步走战略的关键一环。该工程计划于2030年代建成，当前其关键技术保障项目CRAFT（合肥紧凑型装置）总装进度已达70%。工程进展方面，CFEDR已启动工程设计，未来将瞄准建设世界首个紧凑型聚变示范电站。
根据Dehong Chen等人的论文《Preliminary Cost Assessment and Compare of China Fusion Engineering Test Reactor》，磁体系统（包括环向场线圈、极向场线圈、欧姆加热线圈）是最大的价值量组成部分，合计占比达到总成本的18%，其中环向场线圈占比总成本的11.6%，显著高于其他部件。若不考虑土地、建筑、电厂及工程施工等成本，磁体系统价值量约占比核心设备成本的39%。
真空室为另一大高价值模块（包括屏蔽层、真空室、热屏蔽层），合计占比达到总成本的12%，其内部的热屏蔽层占比总成本的6.5%，是真空室相关结构中最高的环节。相比之下，直接面对等离子体的第一壁和包层（2.5%）及偏滤器（0.4%）等部件成本占比相对较低。
从当前价值量拆分来看：
若以低温超导路线ITER项目为例，磁体环节占比约为28%；若以高温超导路线ARC项目为例，当前磁体环节价值量占比约为46%。低温超导是当下最为落地且成熟的技术路线，若高温超导路线成为未来技术发展趋势，行业逐步从低温超导向高温超导切换，磁体环节价值量占比有望进一步提升。
若进一步拆分磁体系统的价值量，超导材料是磁体系统价值量最高的部分。根据美国能源部《Assessment of the ITER Project Cost Estimate (2002)》数据，超导材料占比磁体系统价值量的47%。由此可见，在价值量占比最高的磁体环节中，超导材料占比接近一半，为磁体环节的价值核心。
（三）低温超导技术相对成熟，高温超导性能更具优势
超导是指某些物质在满足临界条件时（临界温度Tc、临界磁场Hc、临界电流1c），电阻突然变为零的现象。超导材料具有零电阻、完全抗磁性、量子隧穿效应三大基本特性。
超导材料可以实现大电流输运、产生强磁场等先进技术，是具有战略意义的前沿新材料，在可控核聚变、超导电力、大科学装置、高端制造、医疗装备及交通运输等方面都有重要的应用价值和广阔的应用前景。
根据上海超导招股说明书，根据临界温度Tc的不同，可以将超导材料分为低温超导材料和高温超导材料。
1）低温超导材料：临界温度Tc<40K（-233℃）
目前已实现产业化的主要为铌合金超导材料，即NbTi和Nb3Sn，技术较为成熟，已成功应用于磁共振成像、核磁共振波谱分析等领域。
低温超导材料临界温度较低，需要在液氦环境（4.2K，即-269℃）下工作。由于氦气是一种稀有资源，我国氦气资源贫乏，目前主要依赖进口，因此使用成本较高。此外，低温超导材料在高场环境下电流密度衰减速度快，目前主要应用于15T以下场景，这一特征限制了低温超导材料的应用领域。
2）高温超导材料：临界温度Tc≥40K（-233℃）
高温超导材料对于工作环境要求较低，如第二代高温超导带材可在液氮环境（77K，即-196℃）下工作，而液氮资源丰富，制备技术成熟，价格远低于液氦，在制冷成本及制冷能耗上具有明显优势。此外，高温超导材料能够提供更高场强的稳定磁场，进一步打开了下游高场应用领域，产业化前景更加广泛。
当前高温超导材料价格较高，未来伴随产能的逐步释放，价格有望下降。
由于高温超导材料发展起步较晚，制备技术较为复杂，规模化生产未能充分显现，使得产品价格较低温超导材料更高。未来伴随高温超导带材生产工艺的成熟，以及产能逐步释放所带来的规模效应，预计成本或将逐步下降。根据上海超导招股说明书数据，2024年公司高温超导带材的单价约为241.08元/米，同比下滑27%，较2022年下滑33%，主要系公司产销量大幅上升后规模效应凸显，成本有所下降，为促进下游商业化进程与行业共同发展，公司高温超导带材单价有所下降。
展望未来，随着高温超导材料产能的进一步释放，预计带材成本仍具备下降空间，有望加速其在核聚变领域的商业化应用。
高温超导与低温超导材料在性能特点和应用前景上存在差异，两者各有优劣。具体来看：
工作温区与经济性：低温超导材料需在液氦环境下工作，制冷成本高昂且操作复杂；高温超导材料可使用成本较低的液氮冷却，运维经济性更优；
材料性能与应用环境：低温超导加工技术成熟、稳定性较好，但其磁场强度上限较低，且系统体积与重量较大；高温超导虽面临带材价格高、质地脆韧加工难度大等挑战，但具备更高场强稳定性，同时系统更轻量化、紧凑化。
当前托卡马克装置主要采用低温超导材料，未来规划建设多个高温超导反应堆。
从全球主要装置的技术路线来看，以EAST、KSTAR以及国际合作的ITER为代表的大型托卡马克装置均采用NbTi和Nb₃Sn等低温超导材料，构成了现阶段磁约束聚变研究的主体。自2015年起，ST25（HTS）、洪荒70等已建装置，以及SPARC、星火一号等在建/规划中的项目开始采用（或计划采用）高温超导材料。
（四）可控核聚变进入资本开支扩张周期，超导-磁体环节受益明确
1、我们强调观点：预计可控核聚变在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期
1）此前深度中，我们多次强调预计可控核聚变在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期。
我国市场：据我们不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到1460亿元，预计资本开支或将提速。
当前项目以规划阶段为主，未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，我们预计资本开支进程有望进一步提速。目前国内参与主体呈现多元化，包括科研机构（中科院合肥等离子所、中核西南物理研究所）、国企（中国聚变能源、聚变新能）和民企（瀚海聚能、新奥科技、能量奇点、诺瓦聚变、星能玄光）。
海外市场：根据美国核聚变能源规模化委员会发布的报告，核聚变技术的发展是一场紧迫的全球竞赛，而非遥远的未来设想。主导核聚变商业化将带来巨大的经济与战略收益，或将催生规模达到万亿美元的全球市场。2028年并非是终点，而是决定未来谁能在可控核聚变时代保持全球主导地位的起点。
2）近期招标明显放量，行业迎来密集中标潮。
我们统计发现2025年11月核聚变行业招标显著放量，招标金额达到39亿量级。
根据我们统计的招标数据，2025年11月，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽的招标项目显著放量，仅11月招标金额就达到39亿量级，而2025Q1、2025Q2、2025Q3的招标金额分别仅为4.48、4.40、8.72亿元，11月单月招标金额已显著超过前三季度招标金额的总和。
进入到12月，核聚变行业转而迎来密集中标潮，中标项目总额超24亿。
12月上半月（统计周期为12/01~12/12），根据我们统计的中标数据，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计公布中标项目总额共计24.02亿元，其中中标预算金额超过5000万的项目达到9个。
尤其合肥BEST项目招标金额大幅领先。根据统计招标数据，2025年1月1日至12月12日，BEST项目招标数量达到43个，招标预算金额达到20.43亿元，同期EAST、CRAFT项目的招标数据量仅为10、12个，招标预算金额分别为0.18、0.77亿元。
其中，EAST项目多为升级维护，而BEST则涉及多个关键部件（磁体线圈、偏滤器、包层系统及第一壁）的招标，高价值量订单密集落地，表明行业或已逐步从密集招标步入密集中标的阶段，资本开支扩张逻辑持续验证。
2、核聚变带来巨大市场机遇，高温超导带材有望快速放量
高温超导材料是构成核聚变托卡马克磁体的主要原材料，未来行业增长潜力巨大。
核聚变技术的产业化突破将为高温超导材料、尤其是磁体环节带来确定性的巨大市场机遇。根据上海超导招股书转引赛迪网数据，2024年全球可控核聚变装置使用的第二代高温超导带材市场规模为3.0亿元，并预计在2030年快速增至49.0亿元，期间复合增长率高达59.3%，增长较为迅猛。伴随可控核聚变产业化的进程的加速，特别是商业化公司广泛采用的紧凑型托卡马克路径，其单台装置对第二代高温超导带材的需求可达数千至数万公里，规模化应用前景明确。高温超导带材作为磁体环节的核心材料，在未来能源革命中拥有关键地位与广阔成长空间。
据我们不完全统计，在我国已明确资本开支规模的核聚变项目中，涉及高温超导技术路线的主要包括CFEDR、星火一号以及和龙-2，合计资本开支规模约为1260亿。我们以中国目前预研中的关键核聚变项目CFEDR为例，从当前的价值量拆分来看：磁体环节约占比总成本的18%，约占比核心设备成本的39%。
经测算可得，我国目前核聚变用高温超导磁体的市场规模约为281亿。根据前文论述可知，超导材料约占比磁体环节价值量的47%，则进一步测算可得我国目前核聚变用高温超导带材的市场规模约为132亿。
二、低温超导材料：技术路线较为成熟，产业链配套相对完善
（一）低温超导路线已经进入相对成熟阶段，产业链相对完善
1、技术路线：低温超导相对成熟，已实现批量稳定供货
目前低温超导材料以NbTi和Nb3Sn为主，技术路线已形成明确划分并具备相对成熟的工程化基础。根据现代物理杂志公众号，具体来看：
NbTi超导材料：自1961年发现以来，其临界温度Tc为10.2K，在4.2K/5T条件下临界电流Jc可达3700A/mm²，通过熔炼法、集束拉拔及时效热处理等成熟工艺制备，广泛应用于聚变堆磁体、MRI、NMR及粒子加速器等液氦温区设备，占据超导材料产业90%以上市场，国内外生产商如德国Bruker、英国Luvata及国内西部超导已实现商业化稳定供货，并在ITER等项目中得到验证。
Nb3Sn超导材料：自1954年发现，临界温度Tc约18K，在4.2K/15T条件下临界电流Jc超1000A/mm²，采用内锡法（高临界电流Jc、交流损耗高）和青铜法（临界电流Jc适中、交流损耗低）等差异化制备工艺，主要用于10T以上超导磁体的高场内插线圈以弥补NbTi性能空白，国内外企业如美国牛津超导、日本JASTEC及国内西部超导已实现该材料的生产。
总体来看，两种材料在性能参数及应用领域上互补明确，NbTi侧重于中低磁场背景场，Nb3Sn聚焦高场升级，依托成熟的产业化链条和广泛的工程实践（如核聚变装置等），技术迭代与应用验证已形成稳定基础。
国内西部超导已实现低温超导材料全产业链覆盖，技术实力达国际先进水平，技术成熟度显著。作为全球少数掌握低温超导线生产技术的企业之一，西部超导业务涵盖NbTi锭棒和线材、Nb3Sn线材（包括青铜法和内锡法）以及超导磁体制造，是具备铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产的企业；西部超导自主开发的高均匀NbTi合金真空自耗熔炼和自由锻造技术有效提升了合金组织均匀性，产品已实现批量化生产并成功应用于国际热核聚变实验堆（ITER）项目及MRI超导线材制备任务，其NbTi合金棒材质量获全球超导线材领域认可，印证了技术工程的成熟性与产业化稳定性。
西部超导的高端MRI专用NbTi超导线已成功通过国际权威医疗设备厂商认证，并已经实现稳定批量供货。公司自2003年成立以来，依托承接ITER计划用NbTi和Nb3Sn超导线材的产业化任务，奠定了在合金熔炼、线材加工等领域的核心技术与工程管理基础；在完成ITER产品交付并获得业界高度肯定的基础上，公司持续推进产品应用拓展，于2013年成功开发出高端MRI专用NbTi超导线材，该产品先后通过了全球主要MRI制造商GE和SIEMENS的严格验证，目前已实现对于这两家国际客户的批量供货，标志着公司低温超导线材的产品性能与质量稳定性已达到国际一流水平。
2、产业链概况：中游为核心加工环节，下游应用空间广阔
低温超导材料产业链主要涉及上游金属原料、中游制造和下游应用三个环节。具体来看：
上游原材料：主要为Nb、Ti、Sn及Cu等金属矿产及原料，由于低温超导线材行业对原材料消耗量相对较小，上游供应状况对行业整体影响有限；
中游制造：产业链的核心加工环节，涵盖从NbTi棒材到NbTi超导线、以及Nb3Sn超导线和超导磁体的生产，其中NbTi合金棒的制备因Nb与Ti熔点差异大、易产生不熔块而导致加工中断，技术门槛较高，凸显了中游环节的技术密集型特征；
下游应用：聚焦于各类超导设备，包括MRI（磁共振成像）、MCZ（磁控直拉单晶硅）、NMR（核磁共振波谱仪）、ITER（国际热核实验堆）及粒子加速器等，随着这些领域的持续发展，未来低温超导线材的市场空间广阔。
（二）以西部超导为例，看我国低温超导企业的全球竞争力与盈利水平
出身西北院，源于超导。西部超导的前身为超导有限，是由西北院和超导国际于2003年共同出资设立的一家中外合资经营企业，作为目前国内实现低温超导线材商业化生产的领先企业，公司覆盖铌钛锭棒、超导线材及超导磁体全流程生产，同时为ITER项目所需低温超导线材在中国的供应商。此外，公司不仅完成了国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，也启动了对BEST聚变项目的批量供货，产品性能优势较为领先。
公司依托超导NbTi合金制备技术和新型战机用钛合金的需求，业务拓展至钛合金领域。2004年公司正式投产首炉钛合金铸锭成功熔铸。2007-2011年，公司先后完成首批NbTi/Nb3Sn超导材料的试制、首根ITER用NbTi/Cu复合长线的制备，以及自主研制的骨干钛材在新机上的装机首飞。2012年公司完成股份制变更。公司同时依托ITER用超导线材研制基础，产品逐步向MRI用NbTi超导线等低温超导线、超导磁体延伸，2013年，公司成功开发高端MRI专用NbTi超导线。
延续技术实力，业务拓展至高性能高温合金材料。2014年，公司对高端钛合金研发、制备、质量控制体系再拓展，开始开展高性能高温合金的工程化研究，同时公司登陆新三板，证券简称为“西部超导”。2017年公司完成ITER项目供货和首炉高温合金三联工艺铸锭出炉。2019年公司作为首批企业之一，在上交所科创板上市，并完成出口美国MSU二极铁超导磁体交付；2021年投建高温合金GH4169列装“两机”型号。
西北有色金属研究院为公司第一大股东，实际控制人为陕西省财政厅。截至2025年9月30日，西北有色金属研究院为公司第一大股东，持有公司权益20.96%，上市公司中信金属为第二大股东，持有权益11.89%。
公司围绕高端钛合金、高温超导、高性能高温合金三大系列产品，以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，始终服务国家战略，弥补了我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的“短板”。具体来看：
高端钛合金材料：包括棒材、丝材、锻坯等，主要用于航空（包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、舰船、兵器等
超导产品：包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体，主要用于先进装备制造、大型科学工程等领域。
高性能高温合金材料：包括变形高温合金和高温合金母合金等，主要用于航空发动机和燃气轮机、核电设备等国家重点发展领域。
西部超导在核聚变领域已实现对国际及国内一系列重大项目的供货。
在国际层面：自2003年起作为ITER项目的超导线材供应商，公司承担了NbTi和Nb3Sn超导线材的研发与批量供应任务，所建立的生产线于2010年使两类线材性能全部一次性通过ITER国际组织认证，达到国际领先水平，并于2017年圆满完成中国承担的股线交付任务，成为国际上最早完成交付的单位，这标志着其对国际顶级聚变工程实现了稳定供货。
在国内层面：公司进一步面向国内重大需求，先后参与聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）和紧凑型聚变能实验装置（BEST）等项目，针对性开发出更高性能的NbTi和Nb3Sn超导线材，从而实现了对国内前沿聚变项目的重要材料配套与供货。
西部超导营收业绩稳健增长，超导产品订单持续增加。
2024年，公司实现营业收入46.1亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润8.0亿元，同比增长6.4%，主要系超导产品订单大幅增长叠加高端钛合金业务稳健增长所致；实现毛利率33.6%，同比提升1.7pts，净利率19.0%，同比提升0.6pts。
2025Q1~3，公司实现营业收入39.9亿，同比增长23.3%；实现归母净利润6.5亿，同比增长7.6%；实现毛利率37.9%，同比提升4.0pts，净利率18.5%，同比下降1.7pts。
2024年，公司资产负债率为46.6%，同比提升2.3pts，资产周转率0.36，同比提升1.0%。
公司超导产品业务呈现产销规模快速扩张趋势。
2024年，公司超导产品实现产量2898.7吨，同比增长67.5%，实现销量2343.8吨，同比增长32.5%，较2022年产销量均实现翻倍以上增长。在低温超导领域，公司自主开发了全套低温超导产品的生产技术，实现了MRI超导线材的批量生产，同时具备高性能Nb3Sn超导线材的批量化生产能力。在高温超导领域，公司围绕Bi系高温超导线材已形成批量化制备能力，线材单根长度可达千米量级，产能已达到2000千米/年。
公司超导线材业务营收业绩实现高速增长，盈利能力显著改善。
2024年，公司超导线材业务实现营业收入13.0亿元，同比增长32.4%，实现毛利3.9亿元，同比增长16.4%；2025H1，超导线材业务实现营业收入8.0亿元，同比增长65.8%，实现毛利2.5亿元，同比增长124.9%；2020~2024年营收CAGR达到60.9%，毛利CAGR达到158.9%，超导线材业务增长势头较为强劲。
2024年，公司超导线材业务毛利率实现30%，同比下降4pts；2025H1，超导线材业务毛利率实现31%，同比提升8pts。公司超导业务毛利率自2020年的5%爬升到2024年的30%，且2022年以来均维持在30%以上，盈利能力显著提升，主要系规模效应的显现以及公司技术成熟度的不断提升所致。
三、高温超导材料：核聚变或带来重大机遇，高温超导发展前景广阔
此前在第一部分中提到，临界温度Tc≥25K的超导材料为高温超导材料，本章我们将从高温超导的发展历程、产业链现状及未来趋势几个部分分别展开讨论。
（一）发展历程：起步相对较晚，产业化进程加速推进
高温超导材料主要分为铜基、铁基和氢基三大类。具体来看：
铜基超导材料：最早于1986年由德国和瑞士科学家发现铜基镧系LBCO，临界温度30K，开启了高温超导研究热潮；随后1987年美国发现钇系YBCO将临界温度提升至90K，首次迈入液氮温区，极大降低了冷却成本；后续日本和美国发现的铋系BSCO、铊系TBCO及汞系HBCO进一步将临界温度推高至110K、125K和133K，但这些材料存在加工脆性或对人体有害等局限性。
铁基超导材料：于2008年由日本发现铁基镧系LOA（临界温度26K）和中国发现钐系SOFA（临界温度55K）为代表，后者成为第一种临界温度超过麦克兰极限的铁基超导体，展现了铁基体系的潜力。
氢基超导材料：以美国2019年发现的氢基LaH10为代表，临界温度高达250K，接近室温，但需160GPa极端高压，目前完全不具实用价值。
经过数十年发展，目前高温超导材料已经经历过两个代际的变化，即从第一代高温超导材料逐步向第二代高温超导材料转变。
1、第一代高温超导
第一代高温超导材料以铋锶钙铜氧（BSCCO）为代表，虽然实现了液氮温区（Tc>77K）的超导转变，但受限于其固有的材料特性与高昂的制造成本，大规模商业化应用面临显著瓶颈。该材料不可逆场较低（约0.2T），意味着仅在更低温度下才适用于强电应用，同时其交流损耗大的特性使其无法应用于交流传输及变化磁场环境；在制备工艺上，BSCCO作为陶瓷材料主要采用粉末套管法（PIT）生产，而其套管材料依赖昂贵的银合金，导致带材成本居高不下，价格难以大幅下降，因此目前主要局限于医疗及科研等特定领域，未能实现广泛的产业化推广。
2、第二代高温超导
第二代高温超导材料以REBCO为基础，凭借其综合性能优势和成本潜力，已成为当前应用最广泛的高温超导材料，并在近年产业化进程加速推进。该材料具有较高的临界温度（液氮温区）、载流能力、临界场强和力学强度，同时生产原料相对廉价，使其在性能上超越第一代材料；自1986年被发现后，其带材的研发长期由国外主导，但2010年前后我国逐步加大布局投入，经过十来年技术追赶，2020年以来领先企业的大规模制备工艺日益成熟，生产效率与产品良率提升带动成本下降，从而推动在可控核聚变、超导电力及超导磁控单晶炉等下游领域的产业化应用快速拓展。
（二）产业链现状及竞争格局
1、产业链概况：中游高温超导材料为核心环节，下游应用领域持续拓展
高温超导产业链主要涉及上游金属原料、中游制造和下游应用三个环节。具体来看：
上游原材料：主要为稀土、银、铜、镍等矿产资源，其供应、价格与质量直接影响行业发展与盈利水平，而高温超导材料的发展有望将我国稀土资源优势转化为产业乃至国家战略优势；
中游制造：高温超导材料作为前沿新兴材料，本身是产业链的核心环节，对下游产业升级具有重要支撑作用；
下游应用：主要分为两大方向，在强电方向应用于超导电缆、限流器、电机及储能系统等电力领域以提升能效与设备性能，在高场方向则服务于可控核聚变、大科学装置、高端制造及医疗装备等领域以提供强大磁场，随着技术进步，其应用范围有望持续拓展，进一步发挥产业价值。
磁体是高温超导材料下游的重要应用之一，其中可控可聚变又是磁体的重要应用领域。
根据赛迪网数据，2024年高温超导材料应用领域中，磁体整体占比达49.3%，而其中仅可控核聚变占比就达到38.0%，显著高于其他磁体应用（如其他磁体仅占比3.8%），表明了可控核聚变作为高温超导材料在强磁场场景下的关键应用，其高份额反映了核聚变领域对于高性能超导磁体的迫切需求，同时也支撑了高温超导材料在能源革命和高端制造中的战略价值。
2、竞争格局：供给相对较为集中，中国企业具备竞争优势
以产能为对比指标，目前国内外高温超导材料生产商主要可以分为三个梯队：
第一梯队：由中国的上海超导和日本的FFJ两家企业构成，代表了全球最高供给水平；
第二梯队：涵盖包括美国的SuperPower、日本的Fujikura、俄罗斯的SuperOx、韩国的SuNAM、德国的Theva、美国超导以及中国的东部超导和上创超导等在内的多家国际企业，构成了产业的中坚力量；
第三梯队：包括美国的MetOx Technologies、意大利的SupremaTape S.R.L.等公司。
整体来看，在当前竞争格局中，供给的集中度较高且竞争趋于国际化，同时中国企业在高端产能领域已具备全球竞争力。
（三）以上海超导为例，看高温超导领军企业的全球竞争力与盈利能力
自2010年上海超导成功研制国内首条百米级第二代高温超导带材起，通过持续技术突破与产业化扩张，已发展为全球高温超导材料领军企业。2013年，公司攻克大规模生产工艺并建成国内首条公里级生产线，2015年中标中科院首个国内采购项目正式开启销售；2016年，公司拓展国际市场，获得德国KIT、英国Tokamak Energy等单位订单，应用于核聚变等领域。2019年实现大规模应用，与美国CFS、英国Tokamak Energy签订大型订单用于强场磁体（如CFS的20T磁体），并支撑国内首个35千伏公里级超导电缆示范工程；2022年，公司为能量奇点洪荒70装置、中科院等离子体所20T以上全REBCO磁体等提供材料，2024年刷新全REBCO高温超导磁体世界纪录。产能持续提升。2024年底一期扩产达2000km/年，2025年，公司规划总产能20000km/年，已成功完成了从技术研发到全球市场拓展的完整历程。
作为全球领先的第二代高温超导带材生产商，公司具备技术与市场的双重优势。
第二代高温超导带材是一种由金属基带、缓冲层、超导层、保护层和铠装层（或有）构成的超薄金属带，长数百米、宽4~12毫米，具备优异的高温超导特性，可广泛应用于可控核聚变、超导电力、磁共振设备及超导磁悬浮列车等领域。公司通过自研生产线实现了关键技术自主化，成为国际上唯二实现批量年产千公里级以上（12mm宽）第二代高温超导带材的生产商之一，规模化生产保障了产品稳定供应。依托优异的产品性能，公司与下游国内外知名客户包括南方电网、中国科学院、联创超导、能量奇点以及美国CFS、英国TE等建立了紧密合作，覆盖能源、科研与高端制造多个关键领域，充分体现了其在产品性能、量产能力及市场认可方面的综合竞争力。
上海超导通过产能的快速扩张，已经实现千公里级规模化量产。在第二代高温超导带材领域，公司已经确立全球领先优势，2022~2024年公司产能增长显著，2024年产能已达到1333.67千米，且国内市场占有率超过80%。同时，作为国际上唯二实现批量年产千公里级以上（12mm宽）第二代高温超导带材的生产商，其稳定交付的能力使得公司能够直接服务于核聚变装置等高端应用领域。
上海超导生产的高温超导带材在国际上已具备一定的影响力。
在关键性能指标上，上海超导批量产品在77K、0T条件下的带材临界电流达到110-250安培，处于国际主流区间，与日本FFJ（100-200安培）、韩国SuNAM（200安培）等可比；在液氦温区高场（4.2K，10T）下其临界电流为350-800安培，虽略低于FFJ的900安培，但整体仍属先进水平；同时，其带材抗拉强度（600-700兆帕）与日本Fujikura（800兆帕）相当，临界弯曲直径（10毫米）优于SuNAM（30毫米），接头电阻率（20-50纳欧姆平方厘米）亦具竞争力。
在产业化核心指标上，上海超导展现出领先优势：单根带材长度可达100-1000米，覆盖范围广；单台核心设备月生产效率约16公里，与SuNAM（约18公里）接近；产品良率超过90%，且2024年全年产能达1334公里，大幅高于SuNAM披露的216公里，这综合表明其在保证产品性能一致性的同时，已实现规模化量产能力的国际前列水平。
上海超导在可控核聚变领域已确立为全球领先的超导带材供应商，其产品直接支撑国际顶尖核聚变装置的研发与建设。目前公司生产的超导带材已成功应用于美国CFS公司的20特斯拉磁体、英国TE公司的Demo4装置以及上海能量奇点的“洪荒70”装置等项目中，突显了其技术卡位的核心优势。随着全球各国核聚变战略政策逐次落地，核聚变行业纷纷推进工程验证装置，带来超导带材需求增长，根据新华财经报道，上海超导在2024年交付超过千公里的带材，取得全球三分之一市场份额，在可控核聚变商业化进程中扮演了核心角色。
2025年12月17日，上海超导中标中国科学院合肥物质科学研究院的REBCO超导带材项目，中标金额为3480万元，彰显了其较强的带材供货能力。中科院合肥物质科学研究院等离子体所为国内核聚变领域权威科研机构，上海超导斩获3480万元大额订单，中标金额占比上海超导2024年营业收入的15%，验证了公司具备较强的技术实力，也表明其在产业链中的领先地位。
上海超导营收业绩大幅增长，盈利能力显著增强。
2022~2024年，公司营业收入分别为0.4、0.8、2.4亿元，2024年同比增长187.4%，2022~2024年CAGR达到159%；归母净利润分别为-0.3、-0.04、0.7亿元，2024年已实现扭亏为盈，主要系核心产品第二代高温超导带材销售量强劲增长所致；毛利率分别为24.3%、56.3%、60.7%，2024年毛利率同比提升4.5pts，较2022年提升36.4pts；净利率分别为-77.0%、-5.0%、30.1%，2024年同比提升35.0pts，盈利能力提升较为显著，主要系产销量的快速增长，规模效应逐渐显现。
2025H1，公司实现营业收入0.7亿，实现归母净利润0.04亿；实现毛利率70.3%，净利率4.1%。公司销售存在季节性波动，集中于下半年，同时部分产品上半年尚未完成确收。
2024年，公司资产负债率为24.4%，同比上升3.6pts，资产周转率0.33，同比提升136.7%。
从公司业务结构来看，上海超导的带材销售业务贡献了绝对的收入和利润来源。2025H1，公司带材销售业务的收入占比达到97%，毛利占比达到99%。
2024年，公司带材销售业务收入实现2.30亿，同比增长205.6%，带材销售业务毛利实现1.42亿，同比增长224.6%，公司带材业务的营收、毛利呈现爆发式增长，主要系下游新兴应用领域（如可控核聚变领域）的需求拉动，叠加公司自身产能的不断扩张所致。
2024年，公司带材销售业务毛利率实现61%，同比提升4pts；2025H1，带材销售业务毛利率进一步提升至72%。公司核心产品第二带高温超导带材的盈利能力不断增强，主要系产能扩张后规模效应显现，叠加公司成本优化效果显著所致。公司作为全球领先的供应商之一，国内市占率超8成，有望持续受益于行业高景气度，或进入需求拉动下的高速成长期。
四、其他产业链主要公司梳理
（一）永鼎股份：东部超导控股股东，切入高温超导带材供应链
深耕光电超导领域三十余载，实现多产业协同进阶。公司1994年创立于苏州，1997年登陆上海证券交易所，成为国内光缆行业首家民营上市企业。公司经过多年战略拓展与技术深耕，已从最初的单一通信线缆制造商，发展为如今“光电交融、多业并进”的覆盖光通信全产业链、汽车线束、电力工程、超导及铜导体、大数据应用服务的综合性企业，尤其在超导材料、高端光芯片等前沿领域实现关键突破。
公司的第一大股东为永鼎集团有限公司，持股比例达到24.87%。莫林弟、莫思铭分别持有永鼎集团有限公司89.72%、10.28%的股份，两人为公司实际控制人。此外，上海东昌企业集团有限公司、香港中央结算有限公司分别持有公司2.89%、1.69%的股份。
永鼎股份通过控股子公司东部超导，切入核聚变用高温超导材料供应链。
根据公司中报披露数据，作为控股股东，永鼎股份直接持有东部超导83.36%的股权，同时间接持股6.03%，实现了对后者业务布局的战略主导。东部超导核心聚焦于第二代高温超导带材的研发与生产，其采用国内独有的IBAD（离子束辅助沉积）与MOCVD（金属有机化合物化学气相沉积）相结合的技术路线，并通过稀土替代和掺杂技术，使产品在带材长度及低温强磁场下的性能达到国内外领先水平。该高温超导带材直接应用于可控核聚变磁体这一关键领域，目前公司已与能量奇点、新奥能源、星环聚能及核工业西南物理研究院等国内多家主流聚变研发机构和企业建立了密切合作关系。
永鼎股份经营有所改善，毛利率仍小幅承压。
2024年，公司实现营业收入41.1亿元，同比下降5.4%，主要系海外电力工程产业执行规模较23年下降，叠加汽车线束业务销售下滑所致；实现归母净利润0.6亿元，同比增长42.0%，主要系联营企业东昌投资权益法确认的投资收益1.2亿元所致。
2024年，公司实现毛利率16.6%，同比下降0.7pts，净利率1.8%，同比下降0.9pts，主要系市场竞争加剧叠加原材料铜价格上涨所致。
2025Q1~3，公司实现营业收入36.3亿，同比增长22.1%；实现归母净利润3.3亿，同比增长474.3%；实现毛利率13.9%，同比下降4.1pts，净利率8.9%，同比提升5.4pts。
2024年，公司资产负债率为58.2%，同比下降4.6pts，资产周转率0.50，同比下降8.1%。
控股子公司东部超导经营仍有压力。
2024年，永鼎股份控股子公司东部超导亏损0.35亿元，2023年同期亏损0.16亿元，亏损进一步扩大，自2020年以来，东部超导持续处于亏损状态中，公司的技术实力尚未兑现至利润端。2025年1~9月，东部超导营业收入占永鼎股份整体收入比重不足1%，目前对公司业绩的影响较小。
当前公司持续推进产能扩张步伐，截止到2025年11月，已实现6000km/年-4mm的产能，未来公司将继续扩产以满足快速增长的市场需求，预计2026年产能将达到15000km/年-4mm以上，公司综合实力将持续提升。
（二）联创光电：卡位高温超导磁体环节，全程参与星火一号建设
2025年8月16日，我们发布《联创光电（600363）公司深度研究报告：传统主业提质增效、预期向好，激光与核聚变打开未来成长空间——可控核聚变系列研究（二）》。在可控核聚变领域，公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节。
联创光电董事长兼实控人为伍锐先生，同为江西聚变新能与江西联创超导董事长。伍锐先生为公司董事长兼总经理，同时为公司实际控制人，通过直接和间接持有江西省电子集团的股份实现对于公司的控制。伍锐先生同时为江西省电子集团、江西聚变新能与江西联创超导的董事长。
公司高温超导产业主要由参股40%的联创超导实施，联创超导以大口径传导式高温超导磁体设计与制造工艺技术、精密机械传动及智能一体化控制技术为基石，全面构建了覆盖高温超导感应加热设备、高温超导磁控硅单晶设备、高温超导可控核聚变工程装备三类核心产品的矩阵。
联创超导高温超导磁体的主要原材料为高温超导带材，其上游为上海超导。2024年5月，联创超导与上海超导签订了高温超导带材采购合同；根据上海超导招股说明书数据，2024年联创超导向上海超导采购第二代高温超导带材5795.66万元，占比上海超导2024年营业收入的24.20%。
公司全程参与星火一号建设，后续订单落地可期。“星火一号”工程由中核集团与联创光电、联创超导共同推进，江西省电子集团为项目实施主体，而联创光电董事长兼实控人伍锐先生同时也为江西省电子集团、联创超导董事长，各方均为“星火一号”建设提供全力支持。
根据公司年报信息，在高温超导聚变磁体方面，公司开展超导磁体系统总体设计、高温超导导体关键技术验证、生产装备及测试平台建设。结合“星火一号”工程需求，公司初步完成了总体电磁及结构参数设计。在导体技术验证方面，公司突破了百米级大电流子缆研制、堆叠型与绕包型导体短样全流程制造工艺及低温载流性能测试。此外，公司已经完成技术验证用生产装备开发，建成了液氮温区15kA大电流导体电磁-力特性测试平台。
高温超导磁体系统及低温系统若完成验证，公司预计订单规模可达50亿。根据2024年10月18日公司对上交所问询函的回复公告，当前公司研究团队仍在开展相关技术开发和验证工作，待核聚变用高温超导磁体系统及低温系统完成验证后，满足“星火一号”聚变项目的需求，公司预计总订单可达50亿元左右。
（三）精达股份：上海超导第一大股东，布局核聚变高温超导材料
精达股份作为电磁线生产制造的领军企业，已构建覆盖基础研究、工艺开发至产业化应用的全链条创新体系。公司主营业务聚焦特种电磁线、特种导体及精密模具的制造、维修、生产、研发与销售，核心产品包括铜扁线、铜圆线、铝扁线、铝圆线及合金导体线等，广泛应用于汽车驱动电机、工业精密电机、机器人伺服电机、光伏逆变器、电动工具、人工智能及家用电器等多个高增长领域。通过长三角、珠三角及环渤海地区三大制造基地的协同布局，公司实现了产品在多领域应用中的稳定供应与快速迭代。
精达股份是上海超导第一大股东，持股比例约为18.15%。
上海超导在第二代高温超导带材领域在国内具备较为领先的市场地位，而精达股份通过持股上海超导快速切入高温超导赛道，借助其技术、市场和产能基础强化产业布局，推动自身核聚变领域布局。
精达股份营收利润均有所增长，盈利能力维持稳定。
2024年，公司实现营业收入223.2亿元，同比增长24.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长31.7%，主要系公司主营产品产销量增长所致；实现毛利率5.8%，同比下降0.3pts，净利率2.6%，同比提升0.1pts，盈利能力基本维持稳定。
2025Q1~3，公司实现营业收入177.8亿，同比增长10.5%；实现归母净利润4.5亿，同比增长8.4%；实现毛利率5.7%，同比下降0.3%，净利率2.7%，同比基本持平。
2024年，公司资产负债率为53.4%，同比上升0.9pts，资产周转率1.9，同比提升15.4%。
五、投资建议
1、超导-磁体环节价值量占比最高，核聚变资本开支持续扩张的背景之下有望成为最为受益的方向。
1）建议关注上海超导（IPO阶段）：高温超导材料领军者
技术与产能全球领先，深度绑定国内外主流聚变企业。目前公司生产的超导带材已成功应用于美国CFS公司的20特斯拉磁体、英国TE公司的Demo4装置以及上海能量奇点的“洪荒70”装置等项目中，12月17日，公司中标中科院合肥等离子体所3480万的REBCO超导带材项目，凸显了其技术卡位的核心优势。
2）建议关注永鼎股份（控股东部超导）：核心参与者之一。公司是东部超导控股股东，东部超导已与多个聚变堆建立密切合作。
3）继续推荐联创光电：卡位高温超导磁体环节，传统主业保持稳健，核聚变与激光打开未来成长空间
新兴方向1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。
Ø可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030年市场规模将达到105亿元，24~30年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，深耕核聚变用高温超导磁体系统及低温系统的技术开发及验证，后续有望陆续带来订单落地。
Ø商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。
新兴方向2：激光武器市场广阔，光刃产品有望放量。
全球激光武器市场预计从23年的50亿美元增长至30年的240亿美元，复合增速达26%。24年中国激光武器市场规模约1455亿元，同比 20%，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。
传统主业：提管理、转结构。
传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。传统业务方向2:背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。
4）建议关注西部超导：国内低温超导龙头
作为国内领先的商业化生产企业，国内外重大项目配套优势显著。根据公司10月31日的投资者交流公告，公司目前具有先进的超导线材和超导磁体的研发、生产能力，产品主要应用于高能加速器、磁约束核聚变、医用磁共振成像仪(MRI)等领域，且公司参与了以 CRAFT 和 BEST 为代表的可控核聚变项目建设。
5）建议关注精达股份：上海超导第一大股东，通过股权布局切入高温超导赛道。
2、可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支明显进入扩张周期。
一方面，我们认为可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构。另一方面，我们观察国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。
具体到公司层面主要包括：
1）链主层面：继续推荐合锻智能、联创光电，建议关注国光电气。
a）推荐合锻智能：高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，远期弹性可期。
b）继续推荐联创光电：卡位高温超导磁体环节，传统主业保持稳健，核聚变与激光打开未来成长空间。
c）建议关注国光电气：参股先觉聚能，发力核工业设备业务。
2）堆内结构件及其他：持续推荐四创电子、应流股份与皖仪科技，建议关注安泰科技等
a）推荐四创电子：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会，我们持续看好公司军工-可控核聚变-低空安防三条线索或交相构成催化。
b）推荐应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证，我们持续看好公司深度布局四大未来战略级产业方向（航空发动机、燃气轮机、核能材料及关键零部件、低空经济）。
c）推荐皖仪科技：公司氦质谱检漏仪在真空模式下最小检漏率达到国际先进水平，可满足核聚变装置检测的精度要求。2025年6月22日，公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院正式签署合作协议，共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”。标志着双方将在核聚变真空测量领域正式展开合作，共同推动国内真空技术及真空装备产业发展。
d）建议关注安泰科技：公司是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备从原材料到部件交付的全套技术，研制和生产过程在公司内部形成闭环，已实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。公司研发生产的偏滤器全钨复合部件、第一壁组件等产品已成功应用于我国“人造太阳”EAST大科学工程装置、CRAFT(夸父)、中国聚变工程CFETR和国际热核聚变实验堆ITER项目。
六、风险提示
1、高温超导材料技术研发不及预期
高温超导路线虽能通过高临界磁场显著缩小装置体积与成本，被视为实现聚变商业化的关键突破路径，但其本身为新材料新工艺，工程可行性直至近期才由首台装置初步验证，高参数下的长期运行稳定性、大规模制备的工艺一致性以及成本控制能力均未经充分验证，技术成熟度仍有待后续项目检验，存在研发不及预期的风险。
2、技术路线更替风险
可控核聚变技术路线仍处探索阶段，若托卡马克技术路线在竞争中未能成为主流，或出现其他无需高性能超导磁体的技术方案，则超导带材市场需求可能收缩，进而导致磁体环节的整体产业价值量下滑。
3、核聚变项目推进不及预期
磁体环节的投资节奏依赖于下游核聚变项目的实际推进进度，若关键项目的推进不及预期，或将直接导致磁体环节相关订单的落地滞后，进而使得磁体环节相关企业的业绩兑现有所延后。
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