创新药行业又迎来一个利好。

2026年5月末，信达生物与辉瑞宣布达成总额高达105亿美元的全球战略合作。这是继恒瑞医药与BMS达成152亿美元合作、石药集团与阿斯利康签下185亿美元大单后，中国创新药领域年内第三笔百亿美元级对外授权。

截图来源于公司公告

但资本市场对此却并不感冒。利好公布后，信达生物盘中一度大涨超10%，但行情热度很快消逝，次日股价开始回落。无独有偶，此前包括恒瑞医药牵手BMS在内的多笔重磅合作宣布后，也都上演了相似的剧本。

即便创新药行业利好密集涌现、产业逻辑持续兑现，市场资金依旧无动于衷，相关药企仅走出短暂的脉冲式反弹，很快便回归弱势。反观同期的半导体赛道，持续虹吸全市场资金，牢牢占据A股核心主线地位。

01.

大额BD几成行业常态

2025年，市场对创新药出海的核心关注点，还停留在“海外订单有没有”的初级阶段。早年单笔海外授权十分稀缺，数亿美元规模的合作落地，就能带动个股乃至整个板块走强。

但仅仅过去一年，进入2026年，中国创新药的对外授权生态已彻底迭代，从“零星试水”迈入“多点开花、大单频发”的常态化阶段，市场对百亿级BD交易的敏感度，早已今非昔比。

从交易赛道来看，2025年的出海授权还集中在小分子药物、双抗等少数成熟领域，赛道单一、同质化竞争明显。而2026年，授权边界已全面拓宽，ADC、小核酸、多特异性抗体等前沿赛道成为出海主力，非肿瘤领域也实现突破性进展。

例如荣昌生物与艾伯维的双抗交易、前沿生物与GSK的小核酸管线合作等，覆盖肿瘤、自身免疫、慢性病等多个领域，彻底打破了此前“仅靠肿瘤药出海”的局限。更具标志性的是，百亿美元级交易已从“稀缺事件”沦为“季度常客”，百亿量级合作已不再是稀缺利好，慢慢变成行业常态。

2025年，单笔百亿级交易屈指可数；而2026年还未过半，就已诞生三笔百亿级重磅交易。一季度国内创新药出海授权总额突破600亿美元，体量逼近去年全年成交规模的一半，交易数量达50起，各项数据均刷新历史纪录。

百亿级大单从“一年等一单”变成“一季度好几单”，资本市场的态度也悄然发生改变。2025年，一笔10亿美元级的授权就能让个股、板块大涨；但2026年，恒瑞、信达的超级利好，却仅能带动股价短暂冲高，随后便快速回落，甚至连持续性反弹都难以维系。

市场对此似乎已经“见怪不怪”，资金对“交易达成”本身的敏感度大幅下降。但对于此刻手握创新药仓位的投资者，这种“利好不涨”的煎熬是真实的。

产业层面接连传出重磅合作，本土药企的创新实力不断得到国际巨头认可，行业基本面稳步向好，但整个板块却持续低迷。反复上演的“利好落地即冲高回落”，不断消磨着场内资金的耐心。

在利好常态化的大背景下，单纯依靠合作签约消息撬动行情的时代已然落幕，创新药板块想要重新吸引增量资金，仅靠管线授权的纸面成绩远远不够。

而放眼整个A股市场，另一边的半导体赛道热度居高不下，巨大的资金虹吸效应，更是让创新药的突围之路变得愈发艰难。

02.

仍存在较高不确定性

行业整体BD利好常态化，已经磨平了创新药签约带来的估值溢价。市场更清醒地认识到，这些早期管线能否成功，仍需经历漫长而充满不确定性的临床与商业化考验。

信达生物与辉瑞合作的这12个项目，主要是肿瘤领域的早期及源头创新管线，覆盖ADC（抗体偶联药物）和多特异性抗体。根据协议，信达生物的职责是将这些项目推进至I期临床研究，之后的全球临床开发、注册申报、商业化落地，全部由辉瑞主导。

这意味着即便一切顺利，从I期到III期临床再到获批上市，平均周期至少需要5-8年。

因此，信达生物公告里的那个105亿美元，是一个相当遥远的数字。目前真正落袋的，只有6.5亿美元的首付款。这笔钱确实能显著改善信达的现金流，支撑其未来几年的研发投入，但98.5亿美元的里程碑付款——包括临床开发、监管审批和商业化销售各阶段的触发条件，仍存在较大的不确定性。

针对这批早期管线的临床成功率、里程碑兑现概率区间等相关问题，源媒汇致函信达生物披露的官方联系邮箱，截至发稿暂未收到企业回复。

根据合作协议，信达生物与辉瑞共同开发的4个项目，采用了“共同开发、共同商业化”模式。在此模式下，信达不仅保留了大中华区的全部权益，还需与辉瑞共同承担全球开发成本，并共享欧美市场的商业化利润。

这意味着，在未来数年的临床开发阶段，信达需要持续投入资金，与合作伙伴共同承担研发费用。这种“深度绑定”虽能分享更大的长期收益，但也对公司的现金流管理提出了更高要求。

难道市场不买账是因为信达缺钱？答案显然是否定的。

根据2025年年报，信达生物经营活动产生的现金流量净额达到100亿元，现金及现金等价物超过170亿元，经营性现金流转正叠加充沛账面资金，足以覆盖日常运营、自研管线迭代以及和辉瑞共研项目的后续临床开支，财务承压的逻辑并不成立。

截图来源于公司年报

由此看来，市场的疑虑不在于资金短板，而是这笔钱砸下去，回款遥远不说，还伴随临床失败的不确定性。充裕现金只能保障项目顺利推进，却没法快速转化为利润。

03.

“远水”解不了“近渴”

A股当前处在存量资金博弈环境里，资金天然涌向确定性更强、上涨阻力更小的景气赛道。

刚刚过去的5月，科技赛道对A股资金的虹吸效应，已经达到近年少见的高位。5月中旬，科创50指数单日盘中大涨超5%，一举创下历史新高；自4月初启动行情以来，其短期区间涨幅一度突破50%，强势的赚钱效应吸引了市场的关注，展现出碾压级的资金吸附能力。

截图来源于东方财富软件

半导体的底气，建立在“实打实的订单与业绩”上，这已不再是炒概念的阶段。

全球半导体产业销售额在2025年已创下历史新高，AI算力军备竞赛可能是贯穿未来数年的主线。从英伟达Blackwell架构GPU的供不应求，到SK海力士HBM（高带宽内存）产能预订至2027年，再到国产半导体设备龙头中微公司、北方华创新签订单饱满，整个产业链的景气度是高频、可验证的。

反观创新药，其最大的利好依然是“远期的美好故事”。

诚然，信达生物、恒瑞医药的百亿美元订单是里程碑，但从临床I期到商业化，中间横亘着“临床失败率”这座大山。眼下市场投资思路偏短线，很难为长线研发耐心守候，在半导体“日新月异”的订单数据面前，创新药“年复一年”的临床等待期，对追求短期走势的资金而言，吸引力天然不足。

更现实的是，半导体已形成强大的赚钱效应，不断加深资金抱团硬科技的惯性，这也使得创新药板块即便处于估值底部，也缺乏能够扭转趋势的增量资金。

官宣百亿合作当天，信达生物仅短暂冲高10%，次日股价便震荡回落。放在往年，百亿级海外授权足以推动个股走出一轮趋势行情，但放在当下资金扎堆硬科技的市场里，这份重磅利好仅仅沦为短线资金套利的炒作由头。

对于信达生物而言，市场等待的是一个能扭转其估值模型的“决定性时刻”：或许是核心产品在海外关键临床中取得突破性数据，证明其全球最优的潜力；或许是新一代ADC药物在合作中展现出惊人的疗效，提前兑现部分合作价值，进而让市场清晰看到利润分享的“时间表”。

只有当这些里程碑逐一实现，证明其长期布局能够转化为可预见、可量化的利润时，信达生物这份百亿合作的真正价值，才会被资本市场重新定价。

这一天什么时候才能到来