华泰 | 全球气电：海外格局重塑，国产出海提速 - 一季度回顾与展望

核心观点

1Q26回顾:美国区单季度新签订单再创新高，多元化方案势头强劲

根据McCoy,1Q26全球燃机新签订单29GW同比+43%，环比-14%（>10MW口径，下同）。全球燃机新签订单环降同增：

1. 分区域来看，美国和非美市场景气度分化。美国市场景气度继续上行，1Q26新签18.4GW，同增162%/环增50%，再次创下单季度新高；非美市场或受季节性和地缘冲突扰动，1Q26新签10.8GW，同减19%/环减50%，仅中东市场新签4.7GW实现环增26%（但同降53%）。

2. 分企业来看，海外重燃一梯队份额分化进一步加剧。1Q26我们估算西门子能源、通用能源、三菱重工新签订单分别12GW、8.1GW、2GW，市占率分别41%、28%、6%，西门子维持龙一地位，而三菱重工首次跌出前三，被斗山能源反超（一季度新签3.8GW，市占率13%，特别得益于包括XAI的5台380MW在内的数据中心燃机订单）。我们认为三菱重工的式微可能也与更保守的扩产策略以及供应链地缘扰动有关，海外重燃一梯队份额分化或持续。

数据中心Time to power诉求下，燃料电池、航改燃、天然气发动机等多元化主供电新方案趋势继续加强，5M26新签订单/框架协议为2025全年的2~6倍不等，各厂商一季度最新产能指引上调35%~150%。2026年以来，随着传统重燃和中小燃交付周期排到2029/30年以后，交期更短的灵活性天然气发电形式各显神通：1）燃料电池的优势是排放最低、节省数据中心电源空气许可申请时间，2026年以来代表企业Bloom Energy合计新签订单6.4GW，相当于2025全年近6倍；2）高速机（柴发）改天然气发动机的优势是作为数据中心主流备电、电网和数据中心用户对备转主方案熟悉度/接受度相对更高，2026年以来代表企业卡特彼勒新签订单4.1GW，已接近2025年全年水平；康明斯2026年投资者日推出4MW发动机新产品切入数据中心主电场景；3）中速机（船用内燃机）改天然气发动机的优势包括高温耐受性和低耗水量，在特定场景有利于环评，2026年以来代表企业瓦锡兰新签订单1.6GW，相比2025全年0.8GW已实现翻倍。

2Q26展望：若季度新签订单阶段性见顶，板块或呈现结构分化

5月以来，尽管有燃机展等事件催化，燃机板块除有重要边际变化的个股以外整体呈现回调走势，我们认为板块投资难度加大主要由1）季度签单增速放缓和2）扩产带动供需缺口收敛的担忧所致：

1. 需求侧，按1Q26水平外推美国新签燃机订单当前年化约72GW，已可以支持年化约90GW的数据中心主供电，美国季度签单能否再创新高或决定板块催化强度，而这取决于2030年美国数据中心建设规模预期。

2. 供给侧，按全球（除中国）每年95~100GW燃气轮机新签订单作为基准，我们预计当前海外重燃+海外中小燃+国内可出口中小燃的合计供给较海外需求仍存在47%的缺口，体现为产品交期的不断拉长；随着本轮产能扩张逐步落地，到2030年供需缺口或收敛至7%左右；若进一步考虑燃料电池、天然气发动机等新进入产能，供需或在2030年达到均衡。市场如何解读供需缺口的收敛或是后续另一关键议题。

结构性看好海外燃机量价齐升+国内供应链出海+燃机供给外溢三条主线：

1. 海外燃机量价齐升。海外整机厂商产能已普遍排满至2029/30，2030年量利齐升能见度的提高或驱动估值切换。

2. 国内供应链出海。热端叶片仍是供应链最主要瓶颈环节，也是中国企业出海空间最大方向。

3. 燃机订单外溢。中国主机厂出海窗口仍可看到2030年。

风险提示：用电需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。

文章来源

研报《1Q26全球气电回顾与展望：海外格局重塑，国产出海提速》2026年5月27日

刘俊分析师 S0570523110003 | AVM464

苗雨菲分析师 S0570523120005 | BTM578

王嵩分析师 S0570525110001 | BLE051

徐嘉欣联系人 S057012507013

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