过去五个交易日（0519-0523）沪深300跌0.18%，建材（中信）跌0.91%，其中管材、水泥板块取得小幅正收益。个股中，天安新材（ 25.9%），金刚光伏（ 11.7%），赛特新材（ 10.7%），万里石（ 9.4%），立方数科（ 7.0%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：中材科技（ 2.9%）、三棵树(-3.2%)、西部水泥（-4.7%）、华新水泥(0.0%)、华润建材科技（-1.8 %）、高争民爆（ 1.2%）。

城市更新政策春风再起，管材/涂料等消费建材有望受益

据Wind，0517-0523一周，30个大中城市商品房销售面积191.15万平米，同比-4.44%。5月20日，央行公布最新贷款市场报价利率，1年期LPR和5年期以上LPR分别下降至3.0%和3.5%，这是2025年来的首次降息，距离上次降息已经过去7个月。同时，个人住房贷款利率也处于历史低位，六大银行的存款利率也迎来了新一轮的下调。这些举措向市场发出了降低融资成本、鼓励居民消费的信号，贯彻落实“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的目标。

5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出加强既有建筑改造利用，推进老旧街区、老旧厂区、城中村等更新改造，我们认为C端消费建材有望再次受益，建议关注三棵树、北新建材等。据国家发展改革委表示，25年中央预算内投资专门设立城市更新专项，正抓紧组织计划申报和项目评审等工作，将于今年6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划。在“两重”建设超长期特别国债资金安排中，将继续对城市地下管网及设施建设改造项目给予支持，利好伟星新材等管材龙头。24年住建部将和财政部首批确定了15个城市更新城市，今年将再选拔第二批20个城市，预计今年城市更新更改造力度或有提升。

水泥方面，本周全国熟料线停窑率有所上升，主要是北方省份熟料线陆续开始执行新一轮的错峰停窑计划，东三省和河南、山西在5-6月停窑20天。南方省份中，湖北本月停窑6天，湖北水泥价格本周逆势推涨20元，长三角有错峰计划但安徽龙头企业并未执行停窑，持续观望后续错峰进度。其他出现边际变化的子行业来看，我们跟踪当前新版冰箱能效标准正在修订中，方案计划于25年中期完成修订工作，25年底发布，建议关注赛特新材、再升科技等主要企业，预计25Q4后行业业绩有望出现边际好转。

水泥：价格下调区域仍集中在华北、华东、中南、西南和西北地区，幅度10-40元/吨。五月下旬，受雨水、高温以及农忙等淡季因素影响，国内水泥需求环比明显减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为46.4%，环比下滑约2.6个百分点。价格方面，虽然局部地区如湖北、河南通过行业自律再次推涨价格，但由于多数地区市场需求减弱，库存压力上升，价格呈现持续回落走势。因市场需求已正式进入淡季，预计后期价格将继续趋弱，考虑到华东、中南地区价格经过持续下滑后，大幅回落空间有限，多将小幅调整为主。华北地区水泥价格出现回落。河北石家庄、保定以及邯邢地区水泥价格回落20-30元/吨，下游市场资金短缺，在建工程项目施工进度放缓，水泥需求在4-6成不等，加上部分企业错峰生产执行情况不佳，库存压力较大，价格陆续下调。据了解，为阻止价格继续下行，主导企业有继续推涨价格计划，欲以涨止跌。（数据来源：数字水泥网）

玻璃：1）光伏玻璃：截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.25元/平方米左右，环比下滑1.85%，较上周由平稳转为下降；3.2mm镀膜主流订单价格21.25元/平方米左右，滑1.16%，较上周跌幅扩大0.01个 百分点。近期终端需求转弱，下游组件企业排产 缩减，多数备货意愿不高，按需采购为主，订单跟进量有限。本周样本库存天数约28.49天， 环比增加0.93%，较上周增幅收窄0.55个百分点，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比持平，较上周暂无变动，同比下降10.48%，较上周持平。预计下周市场整体交投欠佳，价格承压下滑。2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1278.42元/吨，较上周均价（1306.73元/吨）下跌28.31元/吨，跌幅2.17%，环比跌幅扩大。本周浮法玻璃市场需求变化有限，中下游观望情绪较浓，整体交投氛围表现一般。重点监测省份生产企业库存总量5774万重量箱，较上周四库存减少55万重量箱，减幅0.94%，库存天数约29.84天，较上周四减少 0.28天。日熔量共计157405吨，较上周增加900吨，当前行业产能利用率 80.50%。后市看，供应端产线冷修预期尚有限，浮法厂库存存压，同时需求端雨水增加，刚需偏淡。供需端缺乏支撑，市场价格或仍有进一步松动预期。但同时行业亏损逐步加大，成本支撑有所增加，预计后期价格调整将以偏缓小幅调整为主。下周均价预估1255元/吨附近。（数据来源：卓创资讯）

玻纤：1）无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，部分厂家报价稍有下滑。截至5月22日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500-3800元/吨不等，低价成交占比进一步增加，且部分企业存量大 优惠政策，全国企业报价均价3712.00元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3735.25）下跌0.62%，同比下跌3.90%，较上周同比降幅扩大0.6个百分点。本周国内池窑产能无变动，前期个别新点火产线投产正常。截至5月22日，国内池窑厂在产产线条数共计110条，在产产能816.4万吨/年，较上一周产能（816.4）持平，同比涨幅达16.33%。库存方面看，近期局部区域供应量增加，销售压力上升下，部分企业成交灵活度增加，加之个别厂报价松动下，下游提货延续择低价少量采购节奏，多数产销难达平衡，库存小幅增加。近期无碱粗纱市场需求存区域性差异。池窑粗纱看，近期市场大概率承压运行，部分厂价格或存一定小幅下探预期。现阶段供需较弱下，不乏个别厂执行以价换量操作。2）电子纱：7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。电子纱短期预计价格基本走稳，下游按需采购，短期存一定支撑，预价格或维稳延续。（数据来源：卓创资讯）

我们认为当前时点传统建材行业景气已处于接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、西部水泥、西藏天路；2）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23年起基本面或已逐渐企稳。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。近期地产优化政策密集发布，我们认为地产商资金压力缓解有利于建材企业资产负债表改善，当前应收账款较高的企业改善空间更大，推荐三棵树、兔宝宝、坚朗五金等；3）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）、时代新材（与电新联合覆盖）；4）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。5）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。

基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 

新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：新材料品种的估值中可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑其估值。

地产产业链坏账减值损失超预期：尽管2022年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。