泉阳泉产品品质为核心，坚定水源地生产。在生产与资源禀赋层面，泉阳泉以长白山世界黄金水源地为核心依托，采用水源地原地建厂、就近灌装模式，实现原水开采、净化、无菌灌装全流程闭环管控，有效规避水质损耗与二次污染，保留天然矿泉水原生矿物质与冷泉特质，叠加国际自动化产线与严苛品控体系，形成难以复制的品质壁垒。伴随战略推进，公司由东北大本营向华北、华东等全国市场渗透，然而瓶装水行业低值重货、运输半径敏感特性显著，500公里为盈利黄金半径，公司全部产能集中于长白山，市场担心物流成本持续攀升，成为扩张核心约束。对比头部企业，农夫山泉全国多水源布局带来显著物流与规模摊销优势，怡宝全域生产基地实现费用稳健控制，泉阳泉费用管控与头部存在明显分化，亟需优化费用结构以支撑全国化拓展。

生产成本对比：泉阳泉与全国品牌成本接近。成本对比显示，泉阳泉与全国性品牌生产成本接近，小瓶水盈利水平具备竞争力。2025年公司矿泉水直接原材料成本5.43亿元，占总成本72.00%，同比有所下降；销量150.34万吨，吨价下行主要因桶装水占比提升，瓶装与桶装水销量占比约40:60，收入占比约70:30。以600ml小瓶水测算，2025年销量约10.02亿瓶，单瓶收入0.56元，直接原材料费用0.19元，其中PET成本0.12元、外包材0.07元；单瓶人工0.01元、制造费用0.05元、其他直接费用0.01元，生产成本结构合理。对标来看，农夫山泉500ml装出厂价0.54元、单位成本0.21元，怡宝出厂价0.51元、单位成本0.28元，泉阳泉小瓶水成本与利润空间和头部相当，报表毛利率偏低主要系高占比桶装水拉低整体水平。

产品品质支撑区域市场差异化定价。区域市场表现印证物流成本对盈利的核心影响，南方市场产品升级可对冲成本压力。2025年东北市场销售占比82.81%，东北地区毛利率45.96%，显著高于其他区域，且毛利率与水源地距离呈负相关，运费是区域盈利差异的核心因素。随着南方市场拓展推进，单瓶综合成本将因运费上涨而上行，但南方市场人均可支配收入更高，消费者对天然矿泉水接受度与溢价意愿更强，公司可通过优化产品结构、推行差异化定价，提升中高端产品占比，有效抬升非东北区域毛利率，长期规模效应将进一步摊薄物流与销售费用，推动整体盈利改善。

盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。考虑到公司2026年销售目标制定积极，后续在产能投产后有望持续推动公司收入快速发展，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为15.22/18.37/22.25亿元，同比增长21%/21%/21%,实现净利润0.36/0.47/0.58亿元，分别同比增长139%/31%/24%,2026-2028年EPS分别为0.05/0.07/0.08元，对应PE分别为165/126/102倍，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险