C端发展：零售优先、服务交付，共筑C端发展之基。公司立足主业，坚持零售优先，夯实消费建材业务根基。需求端来看，我国住房装修需求从“新房装修”转向“存量维护”，为C端业务发展提供了良好的宏观环境。公司依托民建集团，在线下渠道、用户运营与产品体系三端协同发力，持续推动C端增长。供给端，公司通过分布式产能网络缩短供给半径，并向矿源及原材料端延伸，强化与产能协同。对比同行，公司成本管控更优，毛利率显著领先，规模优势突出。公司以“雨虹”服务品牌为抓手，整合服务平台，把产品能力延伸到房屋修缮防水的全流程。从而有效缓解家庭补漏行业非标与信息不对称等痛点，契合存量时代高频防水需求，形成一站式、全流程家装服务闭环。

扬帆出海：多线协同、体系输出，共拓全球经营蓝海。整体来看，公司出海战略围绕两条主线展开：海外基地布局与海外并购整合。北美方面，公司以费城北美研发中心为支点，叠加休斯敦基地与加拿大基地，强化对北美市场的响应速度与服务半径。中南美方面，公司通过控股巴西Novakem、收购智利Construmart，从产能端向零售端延伸，同时切入建材添加剂等新赛道。中东方面，公司依托天鼎丰沙特达曼基地进入中东市场，借助中东三洲交汇的区位优势，打造辐射中东并联通欧亚非的制造与供应节点。东南亚方面，公司在早期收购中国香港的万昌五金、康宝香港的基础上，通过马来西亚基地建设，有望实现稳步拓展与持续渗透。

展望与复盘。沥青价格高位并不意味着利润端完全失守，2026年以来公司产品已有提价；地产景气的增速放缓阶段仍将压制公司毛利率，但随着增速放缓斜率收敛、行业进入磨底期，毛利率修复可期。回看公司历史股价，随着公司业务逐渐多元化，有望在行业低位阶段走出实现逆势修复。

盈利预测与估值。我们看好公司凭借防水主业的龙头地位，持续巩固在核心品类中的品牌与渠道优势。尽管沥青价格仍处高位，但随着提价落地与降本增效推进，公司毛利率优势与盈利韧性有望逐步显现。因此我们预计公司26-28年营收分别达327、360、380亿元（此前 26-27 年预测分别为300亿元/322亿元）；归母净利润分别为20、23、26亿元（此前 26-27年预测分别为15亿元/18亿元）。估值方面，9家可比公司2026年的PE均值为25x，2026年可比防水企业PE均值约为31x，剔除最高值和最低值后约为28x；可比消费建材企业PE均值约为18x；可比建材企业PE均值约为22x。综合公司业务属性、行业地位及盈利修复弹性，我们给予公司2026年25x PE，对应目标价为21.00元，继续维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产需求修复不及预期；政策落地及项目推进不及预期；原材料价格大幅波动