4月24日，中天科技发布2024年报，2024年实现营收480.5亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润28.4亿元，同比下降8.9%。2024Q4实现营收137.4亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长15.4%。
同日，公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收97.6亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比增长20.5%。
营收稳步增长，盈利能力稳定。2024年，公司电网建设收入197.9亿元，同比增长18.2%；铜产品收入83.8亿元，同比增长19.4%；构成营收增长的主要贡献。光通信及网络收入80.9亿元，同比下降11.2%，我们认为主要系2023-2024年中国移动普通光缆集采规模下降所致。海洋系列、新能源营收基本持平。盈利能力方面，2024年公司海洋系列毛利率24.5%，同比下降2.2pct，我们认为主要系新海工船下水、产能利用率较低所致。2025-2026年，公司海缆海工在手订单有望集中交付，海洋系列毛利率也有望回升。在手订单同比增长约20%，500kV海缆突破。截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，同比增长约20%。其中海洋系列约134亿元、电网建设约140亿元、新能源约38亿元。2024年，公司±525kV海缆通过预鉴定试验，并于2025年中标阳江三山岛±500kV送出缆、帆石二500kV送出缆，合计约18亿元，占在手海洋系列订单比重约13%，成为国内第二家突破500kV海缆订单的厂商。根据我们统计，目前已招标风机未招标海缆项目约9.1GW，其中采用500kV送出的项目约4.8GW、占比53%。随深远海、国管海域开发加速，500kV海缆市场空间已全面打开。江苏粤东海风启动，区位优势回归。2025Q1，江苏国信大丰、三峡大丰项目先后开工，我们预计公司这部分26亿元海缆订单有望于2025年内交付；江苏2024年底竞配的8.05GW项目已陆续完成前期招标，我们预计最快2025H2启动海缆招标，粗估市场空间120亿元以上；粤东红海湾系列项目已陆续完成风机招标，我们预计也有望近期启动海缆招标。我们认为，在三年调整期后，江苏、粤东海风已全面重启，积压的项目有望快速推进，公司区位优势回归。盈利预测和投资评级：我们认为，江苏海风重启有望带动公司2025年海洋系列量利齐升，500kV订单突破和深远海开发也能够支撑公司长期业绩。在全球AI算力加速发展的背景下，公司电网建设、光通信及网络等业务也有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收553.53、608.84、674.90亿元，有望实现归母净利润37.54、44.48、50.92亿元，对应当前股价PE分别为12.61x、10.64x、9.30x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；国内海风建设不及预期；“十五五”风电规划不及预期；海缆行业竞争加剧；中国移动普通光缆集采规模不及预期；公司订单交付不及预期；公司海外市场拓展不及预期。
VIP复盘网
