一、公司公告2024年及2025年一季度业绩：

1）营业收入2024年实现403.6亿元，同比增长11%；24Q4-25Q1分别为120.7、104.1亿元，同比 11%、 12%。

2）毛利2024年实现31亿元，同比-1%，毛利率7.6%，同比-0.9pct。24Q4-25Q1毛利分别为9.4、4.2亿元，同比-1%、-30%；毛利率分别为7.8%、4.0%，同比分别-1.0pct、-2.4pct。

3）期间费用率（销售/管理/研发/财务）2024年为5.5%，同比下降1.1个百分点。

4）归母净利2024年8.6亿元，同比增长15%，扣非归母净利6.4亿元，同比增长12%；24Q4-25Q1实现归母净利分别为3.4、-0.7亿元，归母净利率分别为2.9%、-0.7%，实现扣非归母净利2.9、-1.2亿元。

二、分业务看：

a）快运业务，为公司核心业务，2024年营业收入365亿元，占比90%，同比 13%。公司通过提升履约服务质量和稳步推进网络融合项目，实现快运业务的进一步增长。25Q1快运收入94.5亿，同比 12.9%。

b）快递业务，2024年营业收入21.9亿元，占比5.4%，同比-19.6%。25Q1快递收入4.8亿，同比-11%。

三、成本端：

1）2024年公司营业成本为373亿元，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本分别为150、177、18、10、17.4亿元，同比分别-0.5%、 33.5%、-2.3%、-6.7%、-5.9%。运输成本上升主由两方面引起：一方面，高运费低人工的业务体量上升带动运输成本同比上升；另一方面，公司持续增加运输资源投入以提升运输时效。报告期内，主营产品全程履约率同比提升3.1个百分点。另一方面，公司持续推进路由优化、线路拉直等降本增效举措控制运输成本过快增长。

2）2025Q1公司营业成本为 99.91 亿元，同比增长14.86%；

其中人工成本 38.04 亿元，同比增长 3.86%，占收入比同比下降2.85pct，运输成本 51.28 亿元，同比增长 34.13%，占收入比同比上升8.15pct，房租费及使用权资产折旧 4.23 亿元，同比减少 17.01%，占收入比同比下降1.42pct，折旧摊销 2.40 亿元，同比减少 10.23%，占收入比同比下降0.57pct。

四、投资建议：

1）盈利预测：考虑一季度业绩表现及市场竞争，我们预计公司25-27年盈利预测分别为9.1、10.5、11.6亿，对应EPS分别为0.90、1.03、1.14元，对应PE分别为14、13、11倍。

2）目标价：考虑公司与京东物流有望持续协同整合带来潜力，参考历史估值，给予26年预计盈利15倍PE，目标市值约157亿，目标价15.4元，预期较当前19%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。