安徽壹石通材料科技股份有限公司（股票简称：壹石通）成立于2006年，于2021年8月在上交所科创板上市，主营产品包括新能源锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料、低烟无卤阻燃材料等三大类，均为保障新能源锂电池主动安全、热管理安全以及电子通信安全的关键材料。

壹石通下游客户均为国内外行业龙头、知名上市公司等，其中锂电用勃姆石产品在全球市占率连续多年第一，是宁德时代勃姆石产品的核心供应商。在低碳新能源领域，壹石通已积极布局固体氧化物燃料电池、高端高纯石英砂和陶瓷零部件等战略性业务。

2025年，壹石通的营收同比增长24.9%，时隔三年后，再创营收新高。最近五年的营收规模就在4-6亿元左右波动，累计增长的幅度有限。

“无机功能粉体材料”是其占比超九成的绝对核心业务，2025年的主要增长也来自于该业务，“聚合物材料”也有所增长，“设备”类新业务的规模和占比还比较小。

境内市场增长超1/3，抵消掉境外市场超四成的下跌，最终才维持了2025年营收的增长。外销市场两年时间就下跌超10个百分点，这对产品本就过于集中的壹石通来说，又形成了市场的过于集中，这当然不利于经营的稳定。

在盈利方面，2025年的表现就不好看了，这是其上市以来的首次亏损，而且还是净利润连续三年下跌。这和其营收再创新高形成了鲜明的对比，我们在后面做成本费用结构分析时，会把导致盈利波动的原因，给找出来。

毛利率在2022年及以前，在相对的高位波动，最近三年都在下跌，特别是2023年的“高台跳水”式下跌，是导致从当年起，净利润表现就持续低迷的主要原因。

2022年及以前的几年，销售净利率和净资产收益率都是不同程度的优秀水平，最近三年全都不及格，还是越来越低的趋势。

“无机功能粉体材料”的毛利率下跌2.6个百分点，是2025年毛利率下滑的主要影响因素，“聚合物材料”的毛利率虽然也在下跌，但其水平较高，仍能起到提升平均毛利率的作用，“设备”业务的毛利率还不如另两项业务的水平，还需要观察其后续规模和占比提升后，是否能改善盈利能力方面的指标。

内销的毛利率略有增长，外销的毛利率在大幅下滑。有趣的是，外销的毛利率仍然比内销高出一倍不止，虽然其外销的盈利贡献下降明显，但仍远高于其营收占比。毛利率高得多的外销市场的下跌，对壹石通近两年的净利润下跌，有较大的影响。

如果仅看主营业务，2023年就已经是亏损状态，2024年并未改善亏损状态，但恶化情况也不算严重。

2025年在毛利率下滑和期间费用占营收比上升的双重影响下，主营业务亏损扩大至营收的一成，这就算比较严重的问题了，也是靠其他收益等方面，难以抹平的区间了。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，前两年还主要靠这方面的收益实现了盈利，2025年这方面的净收益也有所下降。主要是两大减值损失略有增长，虽然政府补助有所提升，但“投资收益”却不如前两年了。

如果看壹石通的“扣非净利润”，就不是2025年才出现亏损了，而是连续三年亏损。在营收创下新高后，壹石通的主营业务盈利形势不但没能改善，适应低毛利率水平的努力失败了，反而是扩大了亏损。

分季度来看，在营收方面，2023年的四个季度都在同比下跌，跌幅还不低；从2024年一季度以来，营收同比连续增长了八个季度，这方面的表现相当好。

净利润的表现就比较糟糕了。2023年只有一个季度亏损，2024年增加一个季度，2025年再增加一个季度。最近三年的12个季度中，正好有一半的季度在亏损。

主营业务盈利方面的情况，就更加难看一些，最近的12个季度中，竟然只有2024年二季度一个季度出现过主营业务盈利，其他所有的季度都在亏损。

相当多的季度亏损幅度还比较高，整个经营形势，可能是需要大调整，或者是有竞争力的新业务并入，才有机会逆转了。

近两年的“经营活动的现金流量净额”均为净流出的状态，在最近八年中，只有三年是净流入状态，其创造现金流的能力并未完全正常。上市后的固定资产类投资规模明显提升，就算最近两年略有下降，但投资规模仍不算低。

经营性长期资产是在持续较大幅度增长的，2025年末已经比2021年末增长了4倍。但是，我们在前面已经看到，这几年的营收规模差异不大，也就是说，多占用了数倍的经营性长期资产，竟然没有在营收等方面取得像样的突破，这对任何一家公司来说，都有极大的成本费用压力。

近两年，经营活动的净现金流表现不如净利润的主要原因，是应收项目对资金的占用比较大，应付项目部分年份能转嫁一部分，部分年份甚至要增加占用，这就显得不太正常了。

应收票据及应收账款在2023年末有所下降，但随后的两个年末都在增长，2025年末的增长幅度还比较大。

国内市场与行业巨头合作，都要求提供较长的账期，这是壹石通的业务向境内市场集中后，不可避免的副作用。应收账款的周转天数接近5个月，我们分析过有些厂家，按他们的应付账款周转天数只有20多天，但是在供应商处看到的，又是另外一番景象，这个就不好说了。

壹石通长短期偿债能力虽然在持续下降，但仍然是极强的水平。短期内，这方面还出不了问题，现在仍有较多的资源，可以进行扭亏和业务发展方面的不断尝试。

壹石通上市以来并没有发出来明显的新上市“光环效应”，其经营形势波动较大，主要业务和主要市场都过于集中，主营业务盈利能力不能得到改善，扣非净利润连续三年亏损，整个经营形势需要重构。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！