【招商食品】金徽酒（603919.SH）：Q1经营韧性体现，现金流表现良好

公司发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比-1.5%；归母净利润2.05亿元，同比-12.5%。现金流表现良好、经销商回款积极性强。大众产品放量，省外高速增长。结构下移拖累毛利率，费用率整体优化。

报告正文

收入降幅收窄，现金流表现良好。2026Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比-1.5%；归母净利润2.05亿元，同比-12.5%；扣非净利润2.02亿元，同比-12.8%。收入降幅环比收窄、经营韧性体现、结构下移业绩短期承压。26Q1销货现金流12.7亿，同比 7.8%，经营现金流净额3.0亿，同比 13.2%。期末合同负债8.7亿，同比 49%，现金流表现良好、经销商回款积极性强。

大众产品放量，省外高速增长。分产品看，300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.2%/-7.5%/ 21.9%。100元以下产品逆势增长，主要受益于世纪金徽三星、二星等大众消费产品放量。分渠道看，经销商/直销/互联网渠道收入分别10.10/0.21/0.46亿元，同比-2.4%/-12.4%/ 24.5%，互联网渠道保持高速增长，成为公司渠道拓展新亮点。分区域看，省内/省外收入分别7.90/2.87亿元，同比-7.9%/ 20.5%，省内市场受消费环境影响承压明显、省外市场延续扩张态势，增速亮眼。截至报告期末，公司经销商总数958个，较年初净增17个，其中省内320个（净增1个）、省外638个（净增16个）、省外渠道布局持续深化。

结构下移拖累毛利率，费用率整体优化。公司26Q1毛利率62.9%，同比-3.9pct，预计主要系产品结构下移。税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别15.7%/15.6%/6.1%，同比 0.4/-1.2/-0.9pct，费用率整体优化，但毛利率下滑拖累盈利能力。Q1净利率18.2%，同比-2.6pct。

投资建议：区域优势强化，后续有望环比改善。公司在省内及周边区域竞争优势强化，在品牌认知度的提升下，300元以上产品市占率不断提升，场景也从商务宴请延伸至婚宴。春节虽消费仍相对疲软，但公司经营韧性强，收入降幅环比收窄明显，经销商回款积极性高，预计Q2起在低基数下收入有望进入正增长，利润端或略弱于收入端表现。

风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、成本上涨