舍得酒业26Q1营收降幅环比收窄，净利润与现金流仍有压力。26Q1公司营收/归母净利润分别为14.8亿元/2.3亿元，同比-6.0%/-33.1%，营收降幅收窄，净利润由于结构下行、单季度税金增加仍承压下滑。截至26Q1，公司合同负债余额为1.3亿元，同比-36.7%；26Q1销货现金流达12.2亿元，同比-24.8%，经营净现金流为-1.0亿元，下游打款意愿偏弱，公司现金流相对承压。26Q1末公司短期与长期借款余额合计24.1亿元、同比 11.0亿元。
普通酒继续贡献增量，省内恢复正增长。1）分产品来看，26Q1公司中高档酒/普通酒收入10.5亿元/3.0亿元，同比-14.6%/ 42.8%，中高端销售仍有压力，大众场景继续贡献增量。26年公司品味舍得预计努力企稳、更加关注挺价，庆典舍得分担宴席市场压力。舍之道、T68在口粮酒价格带贡献更多增量，目前公司库存2-3个月整体保持平稳。2）分渠道来看，26Q1批发代理/电商销售收入11.2亿元/2.3亿元，同比-10.0%/ 14.2%。3）分地区来看，26Q1省内/省外收入5.2亿元/8.3亿元，同比 6.1%/-13.0%，公司省内恢复正增长、省外降幅收窄。
结构下行影响毛利率、Q1税金及利息费用增加影响净利润表现。26Q1公司毛利率/净利率分别为66.3%/15.6%，同比-3.1pct/-6.3pct，结构下行影响公司毛利率表现，26Q1单季度税金与财务费用增加导致净利润承压（合计对净利率影响约5.7pct）。费用率方面，26Q1公司销售/管理费用率分别为21.3%/6.9%，同比 1.9pct/-1.0pct，销售费用绝对值持平。预计26年费用投入强化不会发生较大变化，但效率侧预计公司将有更多提升举措。
风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等
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