全球石油供应危机正从预警阶段进入实质性冲击阶段。

摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva在最新报告中明确指出，随着霍尔木兹海峡封锁前最后一批油轮预计于4月20日前后抵达目的地，全球供应链中的“封锁前库存”将彻底耗尽，石油冲击正在全面爆发。

Kaneva表示，3月至4月上旬，全球各国政府、企业和消费者合计动用了2.5亿桶储备，折合每日660万桶，以缓冲供应缺口带来的冲击。然而这一缓冲空间已接近极限——即便炼油商从当前水平将减产规模翻倍，经合组织（OECD）商业原油库存仍可能在5月初跌至运营最低值。市场已不再是在吸收冲击，而是在消耗最后的缓冲，同时被迫压缩需求。

现货布伦特原油价格已于4月7日触及每桶144美元的历史高位，超越2008年金融危机前夕的峰值，而同日6月交割的布伦特期货合约报价约为每桶109美元。两者之间逾35美元的异常价差，清晰揭示出市场在即期实物供应上的极度紧张。

封锁前库存即将耗尽，时间窗口极为有限

据摩根大通测算，霍尔木兹海峡封锁前最后一艘通过的油轮于2月28日离港，预计将于4月20日前后抵达目的地。这一时间节点标志着全球供应链中封锁前原油的彻底清零，重新开放海峡已成为市场当前最紧迫的优先事项。

尽管上周达成了为期两周的停火协议，但霍尔木兹海峡的航运量仍维持在4月初的低位。伊朗通过新的过境规则、武力威胁以及与伊斯兰革命卫队相关的非正式收费机制持续收紧管控。

与此同时，政治信号相互矛盾——白宫一方面暗示战后可考虑设立联合收费机制，另一方面又宣布对海峡实施美国海军封锁。英国政府亦证实，周日有武装团伙在也门海岸附近袭击了一艘帆船，安全风险持续上升。

炼油减产不及预期，库存消耗成主要缓冲手段

摩根大通原本预期中东以外地区将出现大规模炼油减产，但实际情况与预期相悖。亚洲炼油商因原油短缺叠加季节性检修，合计减产约每日200万桶，远低于预期规模。

在此背景下，波斯湾每日约1300万桶的缺失供应，主要依靠两种方式填补：一是大规模动用库存储备，二是因燃料供应日益困难而被迫形成的需求萎缩。摩根大通估算，仅3月至4月上旬，全球已累计动用2.5亿桶储备。

展望后续，若炼油减产规模从当前约每日200万桶升至4月的300万桶、再升至5月的近800万桶，商业库存或可支撑至5月底。但这一缓冲空间极为有限，系统已进入强制配给阶段。

冲击波蔓延全球，多地能源供应告急

此次供应中断的影响已在全球多个地区显现。

亚洲方面，对波斯湾石油依赖度约达80%的该地区，来自波斯湾的货物实际上已于4月1日起基本停止交付，目前仅有少量货物仍在通行，合计约占该地区战前进口量的6%。菲律宾因从中东进口石油占比约96%，已率先宣布全国能源紧急状态，当地汽油价格涨幅超过一倍。印度尼西亚和越南已要求居民居家办公并实施能源配给。泰国渔业因船用燃料成本飙升逾250%而面临停摆，该行业占泰国GDP约0.8%。印度已暂停商业用液化石油气供应以保障民用需求。日本多地公共汽车和轮渡服务因燃料短缺而削减班次。

欧洲方面，大多数来自波斯湾的货物预计已于4月10日前后停止交付。英国于4月7日收到来自沙特阿拉伯的最后一批航空燃油，而英国约50%的航空燃油依赖中东进口。意大利四大主要机场已因航空燃油短缺被迫实施配给，欧洲机场行业协会警告称，若霍尔木兹海峡不能在三周内重新开放，欧洲将面临大范围航空燃油短缺。

澳大利亚自2009年以来已削减约70%的炼油产能，目前约80%的燃料需求依赖进口，最后一批货物预计于4月19日抵达，政府已动用燃料储备并推出全国燃料安全计划。美国处于此次冲击的末端，大多数货物预计于4月15日前后停止交付，最后一批原油分别于4月1日和4月8日抵达德克萨斯州和加利福尼亚州。

现货与期货价差创历史异常

现货布伦特原油与近月ICE布伦特期货合约之间的价差，历史上通常仅为每桶1至2美元，反映的是实物与纸面市场之间顺畅运转的套利机制。

然而4月7日，现货布伦特报价达到每桶144美元，而6月交割的期货合约仅报约109美元，两者价差超过35美元，远超历史常态。摩根大通指出，这一异常价差表明，市场在寻求即期实物交割方面已陷入困境，即便市场仍预期供应最终将恢复正常。

Kaneva在报告中总结称，现货布伦特的强势走势，是市场在以价格信号表明"时间本身已成为稀缺商品"。对于投资者而言，这意味着短期内实物供应紧张程度可能远比期货曲线所呈现的更为严峻，而库存耗尽的时间节点正在快速逼近。