乘用车：对美出口比重逐步下滑，关税加征影响甚微。根据海关总署数据，2022/2023/2024年中国对美出口量分别为6.5/6.7/10.5万辆，占中国汽车出口总量的2.4%/1.5%/1.9%；2025年1-2月对美出口1.0万辆，占出口比重仅为1.2%。在中国乘用车出口量持续增长的背景下，对美出口比重持续下行，同时对美乘用车出口中仅涵盖别克昂科威、福特福克斯、沃尔沃S90等中国生产的外资品牌车型，自主品牌基本无北美销售布局，国内车企对美出口极少。总之，国内主流车企的出口区域集中于东欧、南美、东南亚及欧洲等地区，美国加征整车进口关税对于国内主流车企敞口有限，影响甚微，此外，在内需刺激的影响下，购车优惠力度有望加码，进一步利好调整后上行表现。

零部件：部分企业布局北美产能，相较直接出口可降低关税影响。相比典型对美出口型零部件，部分2010年后切入T链核心标的如拓普集团、福耀玻璃、银轮股份、新泉股份等企业近年扩展美国本土/墨西哥产能布局，因此相较于国内直接出口，美国关税具备一定缓冲空间，影响整体可控。根据我们的测算，在54%关税情境下，代表性零部件如福耀玻璃，预计在悲观(全部承担)/中性(承担50%)/乐观(全部转嫁)条件下，对2025利润影响分别为-4.8%/-2.4%/0%。有望在行业充分错杀回调后带来绝佳底部布局机遇。

智能化：重点智能化零部件企业对美直接出口较少，海外收入占比较低，关税冲击有限，风险敞口较小，建议关注低估值下的布局机遇。在智能化自主可控的浪潮下，我国供应链自主布局迅速崛起，外资依赖度逐渐降低，在感知、决策、执行层面均呈现自主替代加速趋势。我们梳理部分优质零部件龙头，包括感知端的速腾聚创、决策端的地平线机器人、黑芝麻智能、德赛西威、知行科技等，此类公司对美国基本无敞口（海外收入占比小于10%），受关税影响有限。其中，激光雷达与自动驾驶芯片行业具备高成长性核心壁垒，我们测算赛道25-28年3年复合增长率分别为80%/43%。自主可控机遇来临，调整后优质龙头进入历史战略性布局阶段。

商用车：中国商用车出口并无对美直接敞口及二次转运风险，关税加征受损影响有限。分市场来看：1）重卡方面，独联体、非洲及东南亚等"一带一路"沿线国家是核心出口目的地，当前非俄地区出口韧性凸显；2）客车呈现“燃油 新能源”双轨格局，新能源主攻欧洲及中南美公交市场，燃油车聚焦欠发达地区，北美仅墨西哥等局部突破。短期关税情绪消化后，低估值、高股息龙头配置价值显现。叠加国内以旧换新政策加码及出口韧性验证，行业内外需协同向好趋势明确。

投资建议：随着零部件与关税政策的变化持续演进，对美国市场敞口较大的板块可能持续震荡并反复博弈。然而，部分被错杀的个股已进入配置窗口，关注前期调整充分、成长性突出、估值进入合理区间、对美敞口小的核心赛道龙头。长期来看，在关税政策持续加码的宏观背景下，建议关注汽车市场内需增长与国产替代的双重动能，短期超跌不改长期增长趋势的相关企业。

重点个股：比亚迪、赛力斯、吉利汽车、小鹏汽车、速腾聚创、地平线机器人、福耀玻璃、潍柴动力、中国重汽。同时密切跟踪T链板块的底部反弹机会如拓普集团、三花智控、银轮股份等。

报告正文

本轮特朗普政府对华关税政策呈现“快节奏、高幅度、广覆盖”的升级特征。中美贸易摩擦自2018年特朗普首轮任期以来持续深化，拜登政府虽部分豁免消费品关税以缓解通胀，但整体维持对华高关税框架。2025年特朗普再度当选后，关税政策呈现显著加码态势，节奏更密集、幅度更激进、覆盖范围更广。特朗普于2025年2月签署行政令对所有中国输美商品加征10%关税，3月再以“苏太尼问题”为由追加10%。此外，3月26日特朗普宣布对全球进口汽车及关键零部件加征25%关税（4月2日生效，部分零部件宽限至5月3日），并在4月进一步推出对华34%的“对等关税”，将贸易保护推升至新高度。4月8日，白宫宣布从4月9日凌晨起，美国将对中国商品累计加征104%的惩罚性关税。

“对等关税”豁免汽车，但此前对中国汽车加征幅度已提升至70%以上。具体来看，本次"对等关税"政策中，此前已按25%税率加征的汽车和汽车零部件获得豁免，叠加美国此前多次对中国汽车所加征的关税，本轮加税生效后，对电动汽车和燃油车加征的额外关税分别提升至147%、70%，绝大部分零部件则高达70%。此外，3月26日，对应整体加征汽车关税的表述上，特朗普政府宣布符合该协定的墨西哥、加拿大进口零部件可暂免关税，但若美国本土零部件占比不足50%，途经墨西哥等第三国转口的中国零部件仍面临12.5%的潜在额外税率风险。同时，本次加征关税覆盖面广，涉及美国税则第40、70、73、83、84、85、87、90、94章的130个税号商品，涵盖了动力总成、锂离子蓄电池、底盘部件、车身附件、电气组件、智能驾驶等。

乘用车对美出口比重快速下降。在乘用车方面，中国对美国乘用车出口量较少， 2022/2023/2024 年出口量分别为 6.5/6.7/10.5 万辆，占当年中国汽车总出口比 例的 2.4%/1.5%/1.9%，2025 年 1-2 月对美出口 1.0 万辆，占出口比重仅为 1.2%。 在中国乘用车出口量持续增长的背景下，对美出口比重持续下行，同时对美乘用 车出口中涵盖别克昂科威、福特福克斯、沃尔沃S90等中国生产的外资品牌车型， 国内车企对美出口极少。

美国非国内车企主要出口目的国，关税加征影响甚微。根据中汽协数据，2024年国内乘用车出口495.5万辆，其中奇瑞、上汽、吉利、比亚迪、长城、长安占比分别为22.7%、17.4%、10.6%、8.4%、8.0%、7.0%，各车企的出口区域集中于东欧、南美、东南亚及欧洲等地区，美国加征整车进口关税对于国内主流车企影响较小。

2.2零部件：部分企业前瞻布局北美产能，相较直接出口可降低关税冲击

部分企业在美已有工厂/销售中心/研发中心等布局。目前福耀玻璃、均胜电子等企业在美国已有工厂布局，拓普集团等企业在美国建有研发/销售中心，根据不完全统计，在美国设立有实体公司的重点企业如下：

福耀玻璃：2014年并购美国通用汽车在俄亥俄州的工厂，主要用于制造汽车玻璃。目前拥有美国俄亥俄州销售基地、密歇根州制造基地、伊利诺斯州销售基地。

拓普集团：拥有美国旧金山销售公司及仓储中心，底特律销售公司及研发中心，根据2024年中报，美国奥斯汀和奥克兰工厂建设持续推进中。

三花智控：拥有美国密歇根州制造基地、美国密西西比州制造基地以及美国阿肯色州制造基地；并布局美国湾区销售中心、美国俄亥俄州销售中心以及美国德克萨斯州研发中心/销售中心。

银轮股份：拥有美国加州研发&销售&制造基地、伊利诺斯州制造基地、北卡罗来纳州销售中心以及美国密歇根州研发基地。

特斯拉北美产业链布局初步成效，墨西哥产能布局初成气候：在2022年及以后，面对潜在关税加码风险，部分中国零部件与特斯拉产业链出海墨西哥，开启北美全球化布局之路，目前拓普、新泉、爱柯迪、伯特利等企业在墨西哥建有工厂，完成了通过墨西哥出口至美国的布局。我们梳理了以下墨西哥布局的中国零部件公司，当前对于不符合美加墨协定的商品，墨西哥出口至美国依然适用25%的关税，相较直接出口可部分缓冲关税影响。

根据国内零部件企业已披露的在墨西哥投资额的数额，我们将零部件企业分为三类：

第一类：拓普集团、三花智控、岱美股份，这一类企业在墨西哥投资额超10亿元人民币；

第二类：旭升集团、东山精密、新泉股份、嵘泰股份，这一类企业在墨西哥投资额为近5亿元~10亿元人民币区间；

第三类：伯特利、银轮股份、立中集团、祥鑫科技，这一类企业在墨西哥投资额不超过5亿元。

银轮股份布局墨西哥产能，2023年已实现盈利。银轮股份于2021年10月发布公告投资墨西哥生产基地建设项目27,000万元人民币。2023年7月公告对墨西哥生产基地的产品结构和生产线进行优化调整，再增资32,500万元人民币，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目，供应北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。公司墨西哥工厂2022年开始建设厂房，2023年5月便投产，2023年墨西哥工厂产能逐渐爬坡，得益于公司丰富的海外布局经验、设备及管理人员国内输出等因素，2023Q4墨西哥工厂便已实现盈利。

福耀玻璃美国本土积极扩产，政策加速美国本土需求提升。龙头企业福耀玻璃、板硝子等汽车玻璃公司的美国产能集中分布在俄亥俄州、印第安纳州、肯塔基州。其中，福耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前每年产能约550万套。伴随特朗普任期内制造业加速回流，本土汽车产能有待增加以满足美国市场。2025年3月18日，公司公告将追加4亿美元投资，用于旗下福耀玻璃伊利诺伊有限公司在美国投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线，以此保证原材料供应并降低生产成本。我们认为公司美国本土扩产，相关产能需求有望利好福耀玻璃价量表现，小批量、多批次、高响应、高柔性的精益生产获得当地青睐，福耀玻璃在美产销规模后续有望进一步提升。

新泉股份已完成墨西哥本土化生产，关税影响可控。2023年2月和9月，公司先后召开董事会向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。墨西哥新泉主要以承接特斯拉北美业务为主，当前已开始贡献营收。墨西哥新泉2024H1营收为3.25亿元，相较于2023年营收3.36亿元，营收能力实现大幅提升。公司墨西哥工厂快速发力，关税影响可控。

2.3智能化：海外收入占比较少，对美敞口水平普遍较低

根据我们统计，重点智能化零部件企业对美直接出口较少，我们根据海外收入占比水平将公司分为三大类别：

海外收入占比0-10%：速腾聚创、地平线机器人、黑芝麻智能、知行科技、德赛西威。

海外收入占比10-20%：华阳集团。

海外收入占比＞20%：比亚迪电子。

具体公司海外业务布局如下：

速腾聚创：2024海外收入占比约4.1%，为北美新能源车企Lucid等海外客户配套。

德赛西威：2024年海外收入占比约6.2%，截止2024年末，德赛西威已取得TATA、大众、STELLANTIS、奥迪、雷克萨斯、HONDA等非美客户的订单及福特等美国客户的订单，2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%，公司海外配套产能西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱及智驾等系列产品。

华阳集团：2024年海外收入占比14.7%，直接出口美国市场的营业收入占比为2.78%。

比亚迪电子：2024年海外收入占比68.5%，主要配套客户为苹果，大客户收入占比达55.0%。

2.4 商用车：出口无美国敞口风险，新兴市场驱动持续增长

当前商用车出口结构基本规避了对美直接敞口及二次转运风险。从细分市场来看，1）重卡领域，独联体、非洲及东南亚等"一带一路"沿线国家是核心出口目的地，2025年1-2月累计出口4.0万辆，虽受俄罗斯市场拖累同比微降2.1%，但非俄地区保持稳健增长；2）客车板块呈现"双轨并行"格局，传统燃油客车主要满足欠发达地区民用需求，新能源客车则重点开拓欧洲及中南美公交市场，1-2月累计出口1.3万辆，同比增长20.1%，彰显强劲增长动能。其中，北美市场主要是对墨西哥等地区实现突破。展望未来，在短期关税情绪冲击充分消化后，具备业绩确定性、低估值优势及高股息保护的行业龙头配置价值凸显。同时，国内以旧换新政策持续发力，叠加海关数据验证的出口韧性，内外需协同向上态势明确。

关税调整引发市场震荡，低关税汽车标的估值待重估。2025年4月2日特朗普政府宣布新一轮关税政策后，全球贸易风险加剧，低关税风险企业或受到显著影响。我们选取比亚迪、吉利汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团、赛力斯、小鹏汽车-W、零跑汽车作为整车标的；福耀玻璃、拓普集团、三花智控、伯特利、耐世特、银轮股份作为T链标的；比亚迪电子、速腾聚创、地平线机器人-W、黑芝麻智能、知行科技、德赛西威、华阳集团作为智能零部件标的；东风集团股份、宇通客车、中国重汽、中通客车、潍柴动力作为商用车标的。

关税政策下市场扰动明显，部分汽车标的再次进入布局合理区间。基于上文的汽车低关税风险相关企业的涨跌幅情况，我们编制汽车低关税风险代表性标的指数。该指数采用2022年1月1日为基准日，进行等权重指数编制。测算结果显示，截至2025年4月8日，汽车行业指数较特朗普“对等关税”政策公布次日（4月3日）下跌12pct，而汽车低关税风险代表性标的指数同期跌幅超越汽车指数达18pct，这或表明市场对部分低关税风险代表性标的存在过度反应，进而导致相关企业估值被非理性压低。

比亚迪于2025年2月举行智能化战略发布会，宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，实现智驾平权。公司在3月发布超级e平台技术，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级。公司出海无美国敞口，海外加速建厂，2024年乌兹别克斯坦以及泰国工厂已经相继投产，巴西及匈牙利工厂正在积极建设中，随着全球各基地陆续投产，公司海外发展有望提速。比亚迪技术领先与成本领先趋势持续，三电、智驾与成本竞争力提升，叠加海外市场加速拓展，全年销量与利润有望持续上行，竞逐全球第一梯队。

吉利汽车旗下银河、极氪、领克等品牌产品矩阵持续扩充，银河星耀8已于3月亮相，后续仍会有2款SUV和2款轿车在年内上市。极氪将于4月推出极氪007 GT，2025Q3推出极氪9X，2025Q4推出中大型豪华超级电混SUV。领克将于2025Q2推出领克900EM-P，另一款中大型EM-P轿车将于年内上市。公司在2025年3月发布千里浩瀚安全高阶智能驾驶功能，涵盖千里浩瀚H1至H9五级智驾方案，智驾体验持续升级。

锚定豪华高端品牌，无美国市场敞口。2024年问界销量38.9万辆，同比 276%，其中M5/M7/M9分别为3.9/19.4/15.6万辆。2024年，公司旗舰SUV问界M9发布12个月累计大定突破20万辆，连续9个月蝉联中国市场50万以上月度销冠，彰显品牌豪华定位。自2025款问界M8开启预订以来热度不减，截至2025年4月6日小订突破1万台，公司2025款问界M9订单表现同样较好，新品周期蓄力向上。出海方面，公司尚未涉足美国市场，美国关税对其影响有限。

业绩大幅增长，盈利质量持续优化，股东回报创新高。业绩端，2024年，公司营业实现收入1451.76亿元，同比 305.04%，实现归母净利润59.46亿元，同比 342.72%。利润端，公司毛利率同比高增且逐季攀升，2024全年实现毛利率26.15%，同比 15.76pcts。其中，24Q4毛利率达28.70%，同/环比分别 15.16pct/ 3.17pct。股东回报端，公司24年中期、年末分红总额20.84亿元，分红率达35.05%，股东回报优异。

4.4 速腾聚创：海外敞口较小，自研全环节芯片，对美出口风险可控

车载激光雷达整机龙头，布局机器人移动及操作解决方案，对美敞口较小。2024年公司海外业务收入0.68亿元，海外收入占比为4.1%，美国主要配套客户包括Lucid，对美出口整体风险可控。车载业务方面，公司已与全球超290家汽车整车厂及一级供应商建立合作关系，2024年激光雷达出货量超54万台；机器人业务方面，公司已为超过2600家机器人及其他客户提供零部件及解决方案，客户遍布40多个国家和地区，并横向拓展机器人增量零部件Active Camera与灵巧手等产品。公司软硬件自研全栈布局，平台化迭代能力强，自研“发射-扫描-接收-处理”全环节重要芯片，供应链韧性较强。

4.5 地平线机器人：主要收入来自国内，自研 BPU IP 授权软硬结合商业模式

公司基本无海外收入，对美敞口较小，硬件 软件授权全栈布局下商业模式具备一定抗风险性。2024年公司收入基本来自于境内，对外出口较少，对美敞口较小。公司采用软硬结合的商业模式，可为车企提供多元化服务，抗风险能力较强。硬件业务端，2024年公司产品解决方案交付量达约290万件，累计交付量突破770万件。2024年底，公司在国内辅助驾驶市场（ADAS）份额超40%，在高阶自动驾驶解决方案(AD)第三方供应商中排名第二；软件业务端，公司率先提出BPU IP授权模式，支持车企及合作伙伴自研芯片，2024年软件业务占总收入比重接近70%。

4.6 福耀玻璃：公司美国产能布局完善，北美市占率有望大幅增长

业绩增长亮眼，营收与利润双提升。2024年期间，公司实现营业收入同比增长 18.37%，达到 392.52 亿元；归属于母公司普通股股东的净利润同比增长 33.20%，达 74.98 亿元。若扣除汇兑损失等因素，利润总额同比增长可达 39.11%。其中，24Q4实现营收入109.38 亿元，环比Q3增长9.67%；归母净利润 20.19 亿元，环比增长1.97%。

美国二期即将落成，美国市场有望加速上行。海外福耀美国2024年营业收入折人民币63.12亿元，净利润折人民币6.27亿元，净利润率为 9.93%，相比24H1净利润率12.1%有所下滑，主要原因包括原材料成本上升、竞争加剧、新产能投入初期的运营成本较高。公司首个美国工厂于2016年投产，汽车安全玻璃年产能达550万套。2022年8月，福耀玻璃选择增加美国产能，投资包括建设镀膜汽车玻璃、浮法玻璃、以及太阳能背板玻璃深加工生产线等一揽子项目，累计追加投资6.5亿美元。2025年3月，公司追加4亿美元投资，用于旗下福耀伊利诺伊在美国投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线。公司美国汽车玻璃有效年产能预计随着二期全面落地达700万套规模，关税对公司北美业务的影响较小；公司竞对主要工厂位于墨西哥，随着美墨新关税的实施，公司产品有望凭借成本/关税优势实现北美市占率的快速上行。

4.7 中国重汽：充分受益于重卡内需报废更新刺激政策，非俄出口稳健向上

公司通过持续优化产品布局，并深耕细分市场，实现牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，2024年实现重卡销量13.3万辆，同比增长4.3%，总体市占率达14.7%的历史最佳成绩。同时，得益于大马力车型销量占比提升，公司重卡均价进一步提升至27.0万元，较去年同期增长近3,900元，带动公司整车收入达359.3亿元，同比增长5.8%。结构优化与规模效应共振下，2024年公司整体毛利率达8.7%，同比提升0.8个百分点，2024年四季度进一步提升至11.5%，盈利持续向上提升中。我们认为，公司作为行业龙头企业，有望充分受益于政策驱动的需求释放。同时海外业务跟随集团持续发力，形成内需 出口双轮驱动业绩向上增长。

4.8 潍柴动力：天然气重卡报废更新政策 大缸径国产替代驱动业绩向上

公司已构建重卡全产业链布局，业务涵盖动力总成、整车及核心零部件，并通过整合德国凯傲等国际品牌，成长为全球性工业装备集团。2024年核心业绩指标显著提升：发动机总销量73.4万台，其中，重卡发动机27.6万台，市占率38.7%，其中天然气重卡发动机以59.6%的市占率持续领跑，M系列大缸径发动机销量达8,132台。产品结构优化推动母公司毛利率提升3.9个百分点至31.8%，带动集团整体毛利率增至22.4%，母公司经营性净利润同比大增25.7%至82.7亿元，成为业绩增长核心驱动力。展望未来，1）2025年新版货车报废补贴政策首次纳入天然气车型，公司作为天然气重卡发动机龙头将直接受益；2）数据中心建设加速催生高端柴油发电机组需求，公司大缸径发动机技术优势显著，有望在国产替代进程中进一步扩大市场份额。双重利好驱动下，公司业绩表现有望稳健向上。

风险提示：全球贸易摩擦风险、市场需求下降风险、零部件企业海外利润不及预期。