交付节奏及结构原因，上半年盈利水平有所下滑。25H1电网自动化收入17.3亿元，同比增长2.2%，主要系交付节奏有所控制。电厂及工业自动化收入20.0亿元，同比增长 31.3%，其中新能源增速更高。公司销售毛利率30.5%，同比下滑2.9pct，主要系电厂及工业自动化毛利率较低。净利率11.8%，同比下滑0.4pct。

新能源发电侧和输变电二次设备订单表现较好。25H1二次设备新签订单增速约15%，其中新能源发电侧同比增长约30%，传统发电侧及工业端同比持平左右，电网侧同比增长超10%。公司在国网前三批输变电二次设备中标金额增速60%，高于招标增速，在南网第一批框架招标中标金额增速约15%。

SST有直流配网项目积累，发力AIDC领域。公司SST解决方案在直流配网项目中已有应用积累，在此基础上，推出SST新一代数据中心供电方案。该方案采用电力电子变换器、高频变压器（公司提出中频方案，效率更高）及半导体器件实现中压交、直流直接转为低压直流，转换效率最高可超过98%。公司提供交流10kV～35kV、直流20kV～60kV接入，240V～800V直流输出的SST系列产品，具有高转换效率、高可靠性、多端直流接入、高集成易安装等优势。此外，公司在保护系统与能量管理平台方面积累深厚，可为AIDC提供一二次全套解决方案。

新业务培育开始贡献增量。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，部分已经开始有贡献，可能成为比较重要的利润增长点。1）配网一二次融合设备，公司较早设立子公司，在上半年华东、东北、华中及川渝区域联采中，公司中标金额超6700万元，实现突破。2）电力电子业务，面向新型电力系统的构网型装备持续突破，规模化发展成效显著。包括储能PCS及系统、SVG、静止同步调相机等。3）海外业务持续突破，公司积极拓展东南亚、中东非、印度等市场，产品形态除二次系统外，还包括储能、SVG、一次开关等，已形成一定体量且增速较快。4）电力领域AI应用，公司增设人工智能工作室，研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵，已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检等场景，推动产业数智化升级。

具体盈利预测与评级，请参照正式报告。

风险提示：电网投资不及预期、新业务扩张不及预期、竞争加剧等。