国产算力需求拉动AIDC加速建设。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。
我们认为目前AIDC行业正处于需求启动期。柴发、铅酸电池已出现明显的涨价趋势，类似于硅料、碳酸锂等价格弹性环节。但最有潜力的品种我们预计将会是电源类企业，其轻资产、高毛利、高周转的特点与光伏行业中的逆变器高度相似。
从数据中心大功率趋势看，AIDC配储成为800V架构下的必选项
英伟达发布800V白皮书，大功率趋势确认，考虑AI数据中心功耗波动较大、并网审批障碍等问题，AIDC配储是800V架构中的必选项。
“硬缺电”矛盾凸显，数据中心配储、SOFC成为快速补缺的首选方式
1、需求：我们测算2026至2028年，AIDC新增电力容量32-71GW,考虑常规负荷、同时率，稳定可控电源净新增装机预计40-68GW。
2、供给：预计每年可交付10-20GW的燃气轮机外，其他补充解决方案的空间分别为：2026-2028年SOFC可贡献1-4.0GW新增装机，涡轮机改造可提供2.8-7.2GW供应，需求缺口仍有24-37GW。
3、AIDC配储将成为快速填补北美电力缺口的必然选择，考虑时长折合及电网冗余度，预计2026-2028年新增储能容量总计需要18-73GWh以上。
OBBB法案不改储能刚需，北美储能标的有望迎来订单快速增长期
1、订单：需求的确定性强，配储需求具备刚性，OBBB法案影响小
2、利：北美订单盈利空间大，储能系统电池环节出货国内/海外的利润差异较大，分别为0.03/0.3元/Wh，0.03/0.1元/Wh。
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
电力设备：AIDC配套情绪持续走强，公司纷纷披露新产品进展（例如SST、HVDC等）市场对新技术 想象空间大的方向给出估值溢价。我们认为【1】AIDC高景气延续；【2】关注H2高压设备放量；雅下项目配套延长高压设备景气周期；【3】出海景气度延续，25H1电力变压器出口增速40% 。业绩角度，H1出口&高压设备&网外抢装带来积极影响。
锂电：锂电机会主要系①旺季来临 储能超预期，②资金高低切，锂电环节当前处于基本面较好的成长洼地，且很多标的是创业板的权重股；看好①业绩稳定的低估值龙头公司；②弹性标的关注6F率先涨价。
光伏：《价格法》支撑下，光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑。9月起硅料将限产限销，硅料产出预计环比持平，并且销量端也将予以限制。当前行业成本对价格支撑力较强，Q3硅料库存充足的企业亏损有望继续收窄。行业盈利中枢继续上移则需要看到供需层面出现超预期的变化。
储能：Q2储能环节业绩较强的公司预计仍会维持强势。近期部分省份容量电价政策出台，且136号文公布后新能源长期入市利好国内需求，海外市场今年以来欧洲、澳洲、亚洲市场需求高增，预计行业仍将维持高景气。
风电：风电行业半年报披露完毕，总结来看：（1）风机环节毛利率是核心矛盾，电气风电同比基本持平，从披露半年报的公司情况来看，大部分主机企业盈利已经进入修复通道，2024年11月至今，风机价格上涨，涨幅5-10%，这部分涨价订单大部分在26年交付，预期26年主机企业毛利率将会有更明显改善，持续首推风机环节；（2）零部件企业Q2业绩同环比明显增长，验证行业高景气度；（3）海风方面，海力受江苏大丰项目推进顺利影响，Q2业绩表现亮眼，看好全年海风装机高增长。
氢能：北美SOFC龙头股价正在演绎1GW产值向2GW切换，切换的核心动力在于26年流动订单必将超过1GW且能见度高，当前位置仍有50% 上行空间。长期来看，SOFC降本将进一步体现SOFC度电成本经济性优势，则长期可以向上看渗透率突破20%甚至30%来到4-6GW装机。
机器人：半年报密集披露期，人形机器人板块热度有所消退。后续继续关注海内外两条主线：1）海外：头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，市场传的T单都是2.5代小批量订单，3代定型预计26H1逐步开始，关注新技术和新供应链；2）国内：B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计25年底开始能看到，关注人形机器人整体落地方案解决商。
1、政策层面，国内外产业支持政策、补贴退坡节奏、电价机制调整等若出现超预期变化，可能影响行业投资积极性与项目收益水平；部分区域容量电价、并网政策落地进度不及预期，也将对储能、新能源发电项目推进产生制约；
2、市场供需方面，行业部分环节存在产能扩张较快的情况，若下游需求增速不及预期，可能引发阶段性供过于求，导致产品价格波动与企业盈利承压；上游原材料价格受全球资源供需、地缘政治等因素影响，其大幅波动将直接传导至产业链成本端，挤压中游制造企业利润空间；
3、技术方面，新能源领域技术创新速度较快，若企业未能及时跟上技术发展趋势，在新型电池技术、高效光伏组件、先进风电设备等领域研发与应用滞后，可能导致产品竞争力下降，面临市场份额被挤压的风险；
4、国际贸易摩擦、海外市场政策变动、汇率波动等外部因素，也将对行业出海业务产生不确定性影响。
电力设备：本周市场流动性提升，AIDC配套设备走势强劲。海外云厂上修AI资本开支 出口预期修复 北美需求强劲已兑现，市场预期升温。我们预计AIDC高景气延续，海外供货商起量增利；关注高压设备放量，预计H2将释放大量订单；雅下项目配套延长高压设备景气周期。
锂电：当前锂电板块核心关注方向为碳酸锂和去内卷。碳酸锂当前产量还未下行，但在旺季需求来临库存处于下行周期，前期碳酸锂涨价已经在储能电芯报价中看到。板块大的矛盾为对于26年质疑依然未形成一致预期叠加整体增速中枢下移，估值始终处于底部，业绩期推荐业绩Q2稳健或者Q3会有催化的标的。
光伏：整治低于成本价销售目前在成本端对硅料价格形成强力支撑，组件端华电20GW开标结果将于近期公布，价格区间需要重点关注。当前行业仍处于弱现实强预期状态，后续板块核心矛盾在于控产力度及能耗监察力度。看好环节包括反内卷弹性方向硅料、硅片、电池、组件、玻璃等，以及新技术BC电池、浆料。
储能：行业需求维持高速增长，海外市场美国关税延期，欧洲、澳洲需求受益于补贴政策增速较高，且竞争强度好于市场预期。
风电：持续首推主机板块，风机价格改善给风机企业带来的盈利弹性仍有预期差，且毛利率更高的海外业务占比还将提升，业务结构持续优化，盈利有望突超过20、21年高点。 持续首推主机环节，同时也建议重点关注海风环节。
氢能：本周燃料电池在北美AI数据中心应用未来预期乐观：本土AI电力需求激增带来的电力供应缺口已现，以天然气为原料的SOFC成为能够快速布局的供电方式呈现翻倍增长趋势。我们认为电力需求缺口并非仅存于1-2年维度，个股弹性随着SOFC降本、市场需求继续增长会逐步兑现。
机器人：本周机器人世界运动会举办，同时智元获富临精工数千万订单，将在富临精工工厂部署近百台远征A2-W。后续板块节奏关注：1）头部企业技术冻结带来的真实定点兑现，预计26H1逐步开始，关注新技术和新供应链；2）B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计25年底开始能看到，关注人形机器人工业应用方案解决商。
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期。
1.1锂电：需求增长主导下的政策 产业周期嵌套式行情
复盘锂电周期（2019-2022），估值、股价、基本面先后与2020年底，2022年底，2023年底见顶，其中，股价主升浪发生在2021年Q2-Q3，彼时驱动因素是基本面量价齐升大超预期，估值二次上行形成共振，宏大叙事不可证伪，供需形势的持续性被市场线性外推。
周期的起点由行业底部政策的显著变化和基本面预期的变化共同驱动，主要发生在2019Q4至2020Q4，2019年底至2020年初，欧盟加大对电动车的补贴，特斯拉上海工厂开始盈利，除特斯拉外国产车型亦开始放量，民族品牌崛起三因素共振，推动市场对电动车产业链预期变得非常乐观，虽然基本面在2020年Q2之前并没有太明显的变化，但预期带动股价出现第一轮主升浪。
复盘这一历史，我们可以看到，板块相对收益，经历了两轮大幅度上升期，第一轮是预期抬升阶段，行业基本面有变化但并不显著，上市公司并未接到大量订单，产能利用率也并不饱满，但市场预期极为乐观，表现出PE估值突破天际。虽然后续质疑声音不绝于耳，但一年后不仅订单落地，且量价齐升大超预期，市场随即形成了第二轮主升浪。
在2022年年中，板块见顶，随后用两年时间大部分股票形成A杀，抱团的终结是大量定增、可转债融资出现，行业大扩产如火如荼，市场开始意识到即便需求可持续性较强，但产能增速更快。
锂电周期见顶大约用了2年半-3年时间，各类资产均收获了巨大涨幅，各环节累计平均上涨5.8倍，其中累计涨幅最大的为电池和电解液，分别达到726%和750%，市场对于格局明显给出溢价。
从规律上看，最上游价格弹性环节（卡脖子环节，锂矿、隔膜、6F）累计最大涨幅602%，加工环节（正极、负极、铜铝箔等）涨幅517%、终端环节（电池）涨幅726%，涨幅顺序是电池>弹性环节>加工环节，见顶时间顺序分别是弹性环节最早见顶，其次加工环节，电池最后见顶。
锂电中游行业的估值与需求关联性较强，需求增速的拐点决定估值的拐点，2020年之后全球新能源汽车需求爆发，估值关联度进一步提升，在需求增速较高的背景下，估值的变化与增速边际变化关联，并且高估值背景下，估值下降被放大。价格方面，随着技术和工程能力的提升，电池价格持续下降，这也是需求高增的基础。
1.2、光伏：股价、估值先于基本面反馈，逆变器、硅料弹性最大
复盘光伏周期，我们可以看到基本面在2020年年初，受制于需求不振，板块大幅度下挫，至2020年4月开始，海外需求爆发叠加隆基一季度业绩超预期，虽然整个板块基本面并不理想，但股价出现第一轮拔估值行情带来的主升浪。
2020Q2-2020Q3，需求底部启动，开工率提升，排产犹豫。2020年初疫情进一步引发产业链价格下跌，光伏经济性提升下全球需求爆发，硅料、玻璃、碳碳热场等多个环节出现短缺迹象，开工率明显提升，但一体化组件厂通过消耗库存试图平稳价格，导致上游扩产决策犹豫。
第二轮主升浪发生在2020Q4-2022年中，彼时基本面于估值共振，需求爆发，量价齐升，大扩产开始。9月全球碳中和推进，全球需求爆发，以硅料、玻璃、碳碳热场为代表的各个环节价格开始暴涨，在位厂商开始扩产，跨界玩家也纷纷入场，扩产周期开始。
进入二季度虽然产能开始投放，价格筑顶。俄乌战争爆发引发全球能源危机，光伏需求持续高增长，覆盖了硅料等新增产能，产业链价格维持高位，甚至再次冲顶，板块估值二次冲顶，基本面大超预期，板块市值泡沫化。
进入2023年虽然需求仍在继续高速增长，但产能大量释放引起价格下跌。硅料产能大量释放，超出了终端需求增速，产业链价格快速下跌，刺激了前几年因高价未能及时落地的需求，此外，国内为避免未来电力市场化交易不确定性，也有大量需求在2024年以前提前释放。
2025年，需求下跌，行业痛苦出清，等待回到阶段1。终端需求增速回归至10%常态，上游名义产能严重过剩，开工率显著降低，但由于前几年积累利润 政府参与过深，短时间未见大量产能出清，大部分行业在盈亏平衡线或亏损状态苦苦挣扎。
复盘光伏周期，我们发现和锂电周期极度相似，不同的是俄乌战争续命一年，推动了逆变器的新行情。参考2017年以来每轮光伏上涨行情，光伏各环节股价涨幅按照涨幅排名和绝对值综合排序，弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。
逆变器：直接面向终端客户，轻资产模式，订单、生产周期短，终端需求向好时最快反应；海外渗透率持续提升，成长性较好；具备切换储能新兴赛道潜力；设备有10年替换周期，从2020年开始演绎。
硅料、玻璃：最上游重资产环节，扩产周期长，需求爆发时容易供不应求，价格暴涨。其中硅料对于晶硅组件有不可替代性 无政策干扰，因此景气周期持续时间长；光伏玻璃由于有浮法玻璃、背板替代，且听证会的出现扰乱了扩产节奏，导致景气周期缩短。
电池、硅片、一体化：中游环节，硅料供不应求时较为被动，其中电池、一体化还涉及电池技术迭代风险。
胶膜：轻资产，扩产快，除非上游粒子短缺，胶膜设备出现短缺概率较低。
在上涨和下跌的行情中，大部分场景下，光伏公司股价、估值都先于基本面反馈。
阶段2-3：量利齐升阶段，股价、估值快速上涨。光伏硅料价格从2020年6月开始上涨，但股价、估值从3月底就已经开始上涨，提前3个月，量利齐升的行情持续到2021Q3，此时光伏主流公司当年估值来到60倍左右，其中逆变器环节估值水平最高，来到85倍以上。由于涨幅过快，年底看不清来年需求时，股价通常提前调整，直到硅料价格持续上涨证实基本面还在向上演绎，股价会再次回到快速上涨通道。
阶段4-5：量增价稳、量增价跌阶段，估值先下降，股价逐步反应。2022Q1-Q3，硅料价格维持高位，但经过2021年需求高增速，市场已经开始担心光伏高增速的可持续性，因此估值快速回调到30倍左右，尽管后续俄乌战争给光伏产业链续命，股价也有所回调，但估值也并未同步回升，表现为企业业绩兑现但股价已经没有反应甚至下跌。
1.3 AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现
国内AI资本开支周期已经启动，国外涨幅巨大，A股正在复刻海外行情
AI技术在全球范围内引发广泛关注，与2022年11月30日OpenAI发布ChatGPT密切相关；这一事件标志着自然语言处理技术的重大突破，引发了全球AI浪潮。
我们以2022年11月作为起点，对资本市场涨跌的分析，以2022年11月1日作为基点，截至2025年3月13日：（1）美股纳斯达克100指数涨幅69%，期间最高涨幅94%；（2）英伟达涨幅757%，期间最高涨幅1009%；（3）A股人工智能指数涨幅43%，期间最高涨幅55%；（4）A股沪深300指数涨幅7.6%，期间最高涨幅17%；（5）A股人工智能指数相对A股沪深300指数超额涨幅35%，期间最高涨幅45%。
2022年11月1日-2025年3月13日期间，A股人工智能板块大致经历了三阶段：（1）2023年2月-6月板块大涨，期间最高涨幅达到51%；（2）2023年6月-2024年9月，板块处于深度调整期，最大回撤71%，跌幅超过前期涨幅；（3）2024年10月至今板块大涨，最高涨幅达到55%，回到前期高点。
2023年2月- 6月：以ChatGPT为代表的AI通用人工智能技术问世，推动全球科技进入新一轮创新周期；市场预期AI是未来科技的核心方向。
2024年10月至今：DeepSeek的技术创新实现了中国AI竞争力的全球跃升，其“高效低耗”特性既重构了科技股估值逻辑，也引发外资对中国技术资产的重估。
模型训练成本下降的同时，大规模商业化应用推升推理算力需求，驱动算力基建持续扩容。通过开放接口和轻量化技术，DeepSeek降低AI应用门槛，加速垂直领智能化升级与端侧硬件（AI手机、穿戴设备）创新迭代，形成了从基础设施到场景落地的全链条投资机会。
AIDC产业链与新能源产业链具备相似性，产业周期可相互借鉴
AI行业与新能源行业有一定相似性，上游芯片行业资本开支强度高、扩产周期长、技术门槛高，类似新能源行业中的硅料、锂矿等上游资源品，具备较强的周期性，且最终形成较为稳固的寡头格局。中游主要为数据中心的各种设备，如供电、冷却等，类似于新能源行业中的组件、锂电池、逆变器、储能等，下游主要为数据中心投资运营环节，如各大互联网云厂商等，类似于新能源投资主体，如五大六小、地方能源集团等。
由于技术要求的不断提升，推动各产业链技术迭代，具备先发优势的企业可以享受超额利润。如随着计算芯片和服务器从DGX A100（芯片为A100）升级到NVL 72（芯片为B200），服务器电源方案从3kW（3 3）升级到33kW（3 3），而单瓦价格从0.3元/W提升到2元W，量、价齐升。从新能源角度来看，光伏电池技术从铝背场升级至PERC，再到TOPCon，以及目前的BC技术，每一轮技术升级过程中新技术均享受一定的单瓦溢价，这一情形与AIDC中供电密度的不断升级十分类似。
从AIDC行业来看，当投资扩产潮来临时，产业链中备电环节（柴油发电机、铅酸电池等）作为数据中心投资建设的前置条件，其需求首先爆发。且这两个环节产能具备一定刚性，如柴发产能受大直径缸体、曲轴加工环节等限制，扩产难度较大，且下游船用等需求多年不变，厂家扩产意愿不足；铅酸电池受到上游铅资源制约，需求超预期时铅价具备向上弹性等。从而柴发、铅酸电池环节具备一定的涨价潜力。类似于新能源需求爆发时，硅料、碳酸锂都曾出现大幅涨价的情形，并深刻影响到下游各环节的盈利和供需。
从产业周期角度来看，我们梳理出产业链周期的六大阶段：
产业链从产生、爆发、旺盛发展再到产能过剩直至行业出清，有以下几个特征：
（1）需求磨底期：这一阶段需求长期萎靡，产能缓慢出清，价格、盈利、格局也维持相对稳定，头部公司尽管享受较好的利润水平，但也不愿意扩产。
（2）需求启动期：产业趋势的出现导致需求启动，产能利用率开始提升，价格开始出现上涨苗头，但因产业链多年萎靡，即使是龙头公司也不愿意扩产，观望情绪居多。我们认为目前AIDC产业链处于该阶段。柴发和铅酸电池等环节的价格已开始上涨，但大多数公司面对产业链趋势仍抱有观望和犹豫情绪，不愿意扩产。
（3）需求爆发期：需求的持续增长呈现爆发趋势，产能逐步开始扩充，但扩产速度远远跟不上需求增速，因而价格出现明显上涨，上游重资产资源品尤其明显，如2021-2022年的硅料和碳酸锂，是涨幅最大的品种。同时需求的增速也在加速，即需求的二阶导为正，火热的行情逐步吸引其他行业玩家纷纷入局。
（4）价格筑顶期：此时需求虽然还在增长，但增速减慢，二阶导为负。同时，充沛的资本开支下产能迅速提升，尤其是上游资源品产能扩充之后，价格迅速下降，但此时由于需求还在增长，终端产品价格能够稳住或仍在缓慢上涨。
（5）产能过剩期：此时需求还在增长但进一步减缓，同时行业逐步认识到需求饱和将于近期发生。产能大量释放引起价格明显下降，同时充分传导到终端价格亦开始下降。某些终端环节因上下游价格传导时间差的原因可能享受超额利润，如2023-2024年的储能集成环节。
（6）行业出清期：此阶段需求开始萎缩，不但跨界者逐步退出产能建设，即使是行业龙头也显著放慢资本开支，产能逐步出清，最终与需求形成平衡，价格底部企稳，个别环节亦可能有所反复。但产能出清的过程可能相当漫长，如“三集五大”后的电力设备行业等。
目前来看，我们认为AIDC行业可能正处于（2）阶段，即需求启动期。特点为：产业趋势已得到从上到下的认可，国内外互联网厂商的资本开支已先后启动，已出现宏大叙事并难以证伪。从产业链价格来看，柴发、铅酸电池等环节已出现涨价趋势，但大部分环节并未涨价，因需求萎靡较久还是以低价争取多拿订单为主。从供需匹配来看，目前尚未形成一致预期，因此目前大多数公司并未开始扩产。
AIDC周期启动，巨头抢占战略先机，有望带动产业链需求快速增长
战略愿景：1）美国：2025年1月，美国总统特朗普宣布“星际之门”人工智能基础设施投资计划，OpenAI、软银和甲骨文将成立Stargate合资企业，四年内计划投资5000亿美元，增加科技公司对美国数据中心的重大投资。2）欧洲：2025年2月，欧盟委员会主席冯德莱恩在AI行动峰会上发起了“人工智能投资”（InvestAI）倡议，旨在筹集2000亿欧元用于AI投资，其中包括为AI超级工厂设立200亿欧元的新欧洲基金；InvestAI将为欧盟四个新建的AI超级工厂提供资金。
海外龙头规划：①Meta：宣布计划投资多达650亿美元用于人工智能相关项目，包括建立新的巨型数据中心和加大AI团队的招聘，投资规模高于此前预期。②微软：计划在2025财年投资约800亿美元建设数据中心，③亚马逊：2025年资本开支将高于2024年的750亿美元。
国内大厂投资加码：1）字节跳动：据路透社消息，预计2025年字节跳动已预留超1500亿元人民币的资本支出。其中大部分将集中在AI领域，约一半将投向海外数据中心和网络设备。2）阿里巴巴：公司2025财年第三季度财报显示，单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80，同比增长330%%。未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。
从投资拆分角度来看，电气系统、制冷系统投资在总投资占比较高，电气系统投资占比在40-50%之间，价值量占比最高。电气投资中，备用电源、配用电系统等设备价值量占比较高。结果显示，设备类产品在数据中心投资中占据重要比例。
设备结构有哪些：“数据中心供配电系统”是从电源线路进用户起经过高/低压供配电设备到负载止的整个电路系统，主要包括：高压变配电系统、柴油发电机系统、自动转换开关系统（ATSE，Automatic Transfer Switching Equipment）、输入低压配电系统、不间断电源系统（UPS，Uninterruptible Power System）系统、UPS列头配电系统和机架配电系统、电气照明、防雷及接地系统。
假设：1）2025年上游大厂，云厂资本开支合计约5000亿，后续应持续保持增长，以此推算芯片采购数量，结合单卡功耗计算服务器功耗。2）考虑2N配置及国产卡功耗较高问题，预计2025年服务器需求带动电力设备需求预计在9GW左右（除了服务器电源、液冷，其余按照2N配置）。
结果表明，1）从价值量看，排序为：液冷系统、柴发、电源、HVDC、UPS、变压器、开关。2）从壁垒和通胀排序：卡、柴发、电源、其他；3）弹性排序：柴发、液冷、电源 、HVDC、电能质量管理、UPS、变配电系统、低压开关等。考虑到数据中心规模将出现多倍增长，因此具备高份额 渗透率提升逻辑的公司值得重点关注。AIDC电源产业链环具备轻资产、高毛利、高周转的特点，与逆变器具备可比性，有望成为弹性最大品种。
风险提示：
1）需求方面：国内算力需求不及预期，互联网公司资本支出强度不及预期；海外算力需求不及预期等。
2）供给方面：关键零部件供应不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
3）政策方面：国内AI支持力度不及预期，土地、环评等指标不及预期等。
海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资，算力领域中电源功率密度随单芯片功耗大幅提升而提升，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加，且国内自主可控，电源具备量价齐升 毛利率提升的通胀逻辑。电源产业链（国产电源、变压器、开关柜）有希望在25-26年在下游数据中心市场大幅增长驱动下获得估值和业绩的提升。同时智算需求将拉动新建机房需求，电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。
用电力换算力，重视海内外AI服务器电源投资机会。展望2025年，我们认为算力领域投资分为海外景气度投资以及国内自主可控两大类，这两大类中电源、散热都将受益海内外的产业趋势。第一，海外景气度投资核心是围绕增量变化及新技术投资：其中铜连接、液冷、电源变化最大，其中电源功率密度大幅提升，英伟达的H100芯片的TDP最高为700W，B200的TDP最高为1200W，单芯片功耗大幅提升。其次H100每个机架的TDP约为40kW（4组H100的八卡服务器），而B系列机架的TDP约为120kW，在使用机柜方案后，供电功率大幅增加。而且为了应对更大参数量模型的训练，机柜方案卡数之后还会更高，因此对PSU、电力配套设施未来仍会有新一轮的要求；第二，国内自主可控，同样电源也是核心。量价齐升 毛利率提升，电源带有通胀逻辑的方向。
国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。配电系统在算力建设中成本较高，包括电源、变压器（配电）、开关柜、UPS、柴油发电机、其他重要的技术趋势还包括BBU和超级电容。我们有希望在25-26年看到这些电力设备公司在下游数据中心，特别是国内市场大幅度增长的驱动下，获得估值和业绩的提升。
国产算力需求拉动AIDC加速建设。从2020年开始，国内IDC产业在很长一段时间内都处于供大于求的状态，但当前已经出现了比较明显的变化。智算需求对IDC机房提出更高要求，存量机房可能无法满足，将拉动新建机房需求。电力设备、温控设备是IDC机房建设中价值量占比较高的两个环节。
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