供给端双重驱动，煤价重回上行通道。国内方面，据Mysteel消息，近期榆林市将前期纳入核增产能范围的52座煤矿中的26处调出保供名单，涉及核减产能规模1900万吨。2021年保供期间核增的3亿吨产能中，有2亿吨尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在产能核减风险。进口方面，印尼能矿部长近期表示，2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，并预计2026年印尼政府将批准煤炭生产额度6亿吨左右，大幅低于2025年7.397亿吨的生产目标，也明显低于2025年11月份“产量保持在7亿吨以下”的预期。我们认为，当前产能核减已开启，进口亦有望进一步下降，煤炭供给减少势头加剧。前期受暖冬影响，电厂日耗低迷，煤价下跌，库存累积。元旦假期后，港口库存快速下降，价格出现反弹，除价格倒挂外，更多是由于产量已经开始出现下滑，导致到港口量持续低迷，库存被动减少。展望后市，供给收缩力度加强并回到常态化监管下，煤价有望回到 2023-2024 年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行。板块方面，供需改善，现货比例高、资产负债表改善标的占优，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。

国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升。关税贸易摩擦持续，国际局势不确定性增强，叠加弱需求及国债收益率下行，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值再度提升，而高长协龙头企业受益“稳盈利 低负债 高现金 高股息”属性防御价值凸显，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，兼具中长期成长属性，叠加多家煤炭央国企启动对旗下控股上市公司的股份增持和资产注入计划，有助于提振市场信心、优化资产结构、提升上市公司中长期成长性和市场竞争力，看好板块估值提升。

港口及产地煤价上涨。煤炭资源网数据显示，截至1月9日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于696元/吨，周环比上涨17元/吨。产地方面，据煤炭资源网数据，山西大同地区Q5500报收于581元/吨，周环比上涨25元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于595元/吨，周环比上涨14元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于534元/吨，周环比上涨8元/吨。

大秦线运量环比提升，北方港库存环比去化明显。本周大秦线周内日均运量环比上升7.2%至93.9万吨；唐呼线周内日均运量环比上升3.3%至18.7万吨。截至1月9日，北方港口库存2652万吨，周环比减少142万吨(-5.1%)，同比增加315万吨( 13.5%)。

电厂周均日耗周环比提升，可用天数减少，化工需求环比增长。据CCTD数据，1月8日二十五省电厂日耗为630.1万吨，周环比上升22.5万吨，同比下降12.8万吨；周均日耗639.4万吨，周环比上升31.8万吨，同比上升2.0万吨；可用天数20.4天，周环比减少1.6天，同比增加0.4天。截至1月9日当周化工行业合计耗煤748.12万吨，同比增长9.9%，周环比增长1.1%。

需求边际改善，焦煤价格或震荡偏稳运行。本周焦煤价格震荡运行，受期货盘面上涨带动影响，部分煤种价格企稳小幅反弹。供给端部分节前检修煤矿恢复生产，产量有所恢复但节奏偏慢；需求端伴随近期钢厂利润修复、铁水回升，原料刚需韧性仍较强，但因焦钢企业整体采购依旧谨慎，需求释放力度有限，短期焦煤价格或震荡偏稳运行。

港口焦煤价格持稳，产地以稳为主、部分煤种小幅下跌。据煤炭资源网数据，截至1月9日，京唐港主焦煤价格为1620元/吨，周环比持平。截至1月9日，澳洲峰景矿硬焦煤现货指数为232.1美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨。产地方面，山西低硫周环比下跌8元/吨，长治喷吹煤周环比下跌5元/吨，山西高硫、柳林低硫、灵石肥煤、济宁气煤周环比持平。

供需好转，焦炭价格短期或偏稳运行。本周焦炭四轮降价落地，供给端受焦企利润空间进一步收窄生产积极性下降和环保限产解除部分焦企复产的综合影响，整体变动不大；需求端部分钢厂完成检修，铁水产量小幅上移，叠加期货盘面上涨，钢厂采购有所增量。短期焦炭供需好转下，价格下跌预期减弱，或偏稳运行。

焦炭四轮降价落地。据Wind数据，截至1月9日，唐山二级冶金焦市场价报收于1330元/吨，周环比下跌50元/吨；临汾二级冶金焦报收于1165元/吨，周环比下跌50元/吨。港口方面，1月9日天津港一级冶金焦价格为1560元/吨，周环比下跌50元/吨。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。

截至1月9日，本周中信煤炭板块周涨幅6.3%，同期沪深300周涨幅2.8%，上证指数周涨幅3.8%，深证成指周涨幅4.4%。

截至1月9日，中信煤炭板块周涨幅6.3%，沪深300周涨幅2.8%。各子板块中，炼焦煤子板块涨幅最大，涨幅6.9%；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平。

本周江钨装备涨幅最大。截至1月9日，煤炭行业中，公司周涨幅前5位分别为：江钨装备上涨19.21%，大有能源上涨16.05%，陕西黑猫上涨11.88%，中煤能源上涨11.01%，潞安环能上涨10.76%。

本周云维股份涨幅最小。截至1月9日，煤炭行业中，公司周涨幅后5位分别为：云维股份周环比持平，永东股份上涨1.26%，冀中能源上涨2.23%，宝泰隆上涨2.65%，苏能股份上涨2.86%。

1月5日，中国煤炭资源网报道，印尼能矿部1月5日表示，2026年工作计划和预算（RKAB）尚未获批的矿商可以在3月31日之前继续生产，但产量不得超过此前三年期RKAB中规定2026年产量计划的25%。据当地媒体报道，此次出台的过渡政策旨在缓解2026年初可能出现的采矿作业中断情况，同时得以确保RKAB的调整流程符合新的采矿治理法规。据了解，印尼镍矿公司PT Vale Indonesia Tbk于1月2日表示，由于年度计划审批延迟，公司已暂停采矿活动。

1月5日，中国煤炭资源网报道，蒙古国家统计局数据显示，2025年11月份，蒙古国煤炭产量达到1063.54万吨，同比增长23.12%，环比增长16.99%；铁矿石产量为114.54万吨，同比增长8.63%，但环比下降24.81%。

1月5日，中国煤炭资源网报道，据南方电网消息，南方电网西电东送2025年全年送电量超过2600亿千瓦时，达2616亿千瓦时，比2020年超出311亿千瓦时，创历史新高。“十四五”期间，南方电网通过“八交十一直”西电东送大通道，累计送电1.14万亿千瓦时，相当于减少燃煤3.3亿吨、减排二氧化碳8.6亿吨，为我国绿色低碳发展注入强劲动力。

1月5日，中国煤炭资源网报道，2025年11月，南非煤炭出口量结束连续四个月环比增长，当月出口638.4万吨，同比降4.42%，环比降10.48%。主要因最大买家印度需求疲软，其国内供应充足、库存高位，抑制进口需求。当月对印出口同比下降11.1%、环比降23.1%，份额明显收缩。出口商尝试转向韩国、越南、巴基斯坦等市场，并大幅增加对以色列的出口，以弥补缺口，但难以完全抵消印度需求的下降。同时，连接矿区的铁路运力不足等结构性问题持续制约出口能力。1-11月累计出口煤炭6547.69万吨，同比增长2.02%。

1月5日，中国煤炭经济研究会报道，据土耳其外贸统计数据显示，2025年1-11月，土耳其煤炭进口量累计为4049.51万吨，较上年同期增长9.7%。其中，11月份土耳其煤炭进口量为425.59万吨，同比增加22.6%，环比增长4.2%。

1月6日，中国煤炭资源网报道，Kpler船舶追踪数据显示，2025年12月份，澳大利亚煤炭出口量为3460.24万吨，环比增长15.39%，同比增长1.96%。1-12月出口量累计3.50亿吨，同比下降3.01%。

1月6日，中国煤炭资源网报道，甘其毛都口岸公众号消息，截止12月31日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量4305.85万吨。其中，进口煤炭4082.21万吨；进口铜精粉165.23万吨；进口锰矿0.54万吨；出口货物57.87万吨。

1月6日，中国煤炭资源网报道，宁夏煤业消息，2025年宁夏煤业煤炭产量完成6243.1万吨，销量完成年计划的104.8%；化工品产量完成1273.51万吨，销量完成年计划的114.9%。

1月6日，中国煤炭资源网报道，Kpler船舶追踪数据显示，2025年12月份，俄罗斯海运煤出口量1235.57万吨，环比降17.57%，在连续两月增长后回落，同比增9.19%；12月份俄罗斯向中国大陆出口海运煤426.70万吨，环比降32.52%，同比增22.28%，占俄罗斯出口总量的35%；2025全年，俄罗斯海运煤出口量累计1.69亿吨，同比增7.46%。出口中国大陆5947.44万吨，同比降5.39%，占比35%。

1月6日，中国煤炭资源网报道，印尼统计局最新数据显示，11月份，印尼焦炭出口量为60.46万吨，同比下降23.41%，环比增长6.52%；焦炭出口额为1.19亿美元，同比下降38.59%，环比增长9.4%。

1月7日，中国煤炭资源网报道，Kpler船舶追踪数据显示，12月份，印尼海运煤炭出口量为5052.31万吨，同比增加6.58%，环比增长3%。其中，印尼向中国大陆出口煤炭2417.83万吨，同比增加10.03%，环比下降6.18%。

1月7日，中国煤炭资源网报道， 越南海关发布初步统计数据显示，2025年12月份，越南（包括外商投资企业）煤炭进口量487.81万吨，同比下降11.52%，环比增长27.75%；煤炭进口额为4.97亿美元，同比下降16.14%，环比增长31.46%。

1月7日，中国煤炭资源网报道，越南国家统计局（GSO）最新数据显示，2025年11月份，越南煤炭产量环比连续第三个月增加，为398.12万吨，同比增加7.02%，环比增长4.77%；1-11月累计生产煤炭4176.44万吨，同比增长2.97%。

1月7日，中国煤炭经济研究会报道，俄罗斯科学研究院（IPEM）副院长亚历山大·格里戈里耶夫（Alexander Grigoriev）在“欧亚矿业论坛”发表演讲表示，俄罗斯未来的煤炭出口量有望再增加1.3亿吨。随着人口的增长，2024年至2040年亚洲（不含中国）的电力消费预计将翻一番，其中很大一部分增长将由煤炭来满足。燃煤发电量的增加将推动该地区煤炭需求增长近80%。根据俄罗斯目前在全球煤炭贸易市场的份额推算，俄罗斯煤炭出口的潜在新增需求市场空间估计可达1.3亿吨。

1月7日，中国煤炭经济研究会报道，据德国褐煤协会(Deutscher Braunkohlen Industrie-Verein e.V.-DEBRIV)发布的最新统计数据，2025年1-11月，德国煤炭（全为褐煤）产量累计为7.74千万吨，比上年同期下降7.4%。

1月8日，中国煤炭资源网报道，据外媒援引印尼能矿部长1月8日表示，2025年印尼煤炭产量为7.9亿吨，较2024年的8.36亿吨下降5.5%；全年印尼煤炭出口量为5.14亿吨。2026年印尼政府预计将批准煤炭生产额度6亿吨左右，远低于2025年产量7.9亿吨。

1月8日，中国煤炭资源网报道，2026年山西省能源工作会议：保障煤炭平稳供应，提高先进产能占比，攻关建设智能化煤矿关键核心技术，建设国家人工智能应用中试基地，推动煤矸石源头减量、高值利用，推进煤炭与新能源融合发展，建设一批低碳零碳矿区，实施煤种分类调控，提升煤炭资源效能。

1月8日，中国煤炭资源网报道，大秦铁路日前发布公告，2025年12月份，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成3443万吨，同比下降1.68%，环比减少279万吨，下降7.50%。其中日均运量111.06万吨，较11月份的124.07万吨减少13.01吨，下降10.49%。日均开行重车71.5列，其中：日均开行2万吨列车50.4列。

1月8日，中国煤炭资源网报道，据英国国家能源系统运营商（Neso）数据及BBC分析消息，2025年英国能源发电领域呈现出鲜明的矛盾图景：可再生能源发电量创下历史新高，但化石燃料发电占比却迎来四年来的首次上升，这一现象凸显了英国政府2030年前实现清洁电力系统目标所面临的严峻挑战。

1月8日，中国煤炭资源网报道，印度跨国钢企塔塔钢铁（Tata Steel）披露的初步数据显示，2026财年第三季度（2025年10-12月），塔塔钢铁印度公司粗钢产量达到634万吨，实现了史上最佳季度产量，环比前一季度的565万吨增长12%，同比增长11%。

1月9日，中国煤炭资源网报道，国家统计局数据显示，2025年12月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨0.2%。其中，煤炭开采和洗选业出厂价格环比上涨1.3%，涨幅显著高于整体水平。当月PPI同比下降1.9%，全年累计下降2.6%。

1月9日，中国煤炭资源网报道，据美国能源信息署最新数据，2026年第1周美国煤炭预估产量为974.23万短吨，环比增长3.36%，同比微降0.05%。主要产区中，怀俄明州和蒙大拿州产量同比增长8.4%，伊利诺伊州同比下降16.05%，阿巴拉契亚地区同比下降4.18%。年初至今累计产量较去年同期下降2.8%。同期铁路煤炭运输量同比略降。

1月9日，中国煤炭资源网报道，澳大利亚官方最新报告预测，未来两年全球冶金煤市场供需将大致保持平衡。需求结构将发生显著转变：中国冶金煤进口量预计持续下降，而印度进口量预计以年均4.2%的速度增长。供应方面，澳大利亚、蒙古的出口预计增长，其他主要出口国供应保持稳定。报告预计，澳大利亚优质硬焦煤（FOB）价格将从2025年的187美元/吨，逐步上涨至2027年的196美元/吨。

1月9日，中国煤炭资源网报道，据中国地质调查局消息，近日在新疆萨尔托海地区勘查新发现27矿群，圈定矿体20个，平均品位达30.73%。这是该区域近四十年来最大找矿突破，为完成“十四五”铬铁矿勘查目标提供重要支撑。铬铁矿是我国紧缺的战略性矿产，主要用于特种合金冶炼，是航空、航天等高端制造领域关键材料。我国铬铁矿资源匮乏，对外依存度长期高达99%以上。

1月9日，中国煤炭经济研究会报道，据印尼煤炭矿业协会数据，2025年1-11月印尼煤炭产量约7.315亿吨，同比下降5.8%。协会指出，产量下滑主要受中国、印度等主要出口市场需求下降影响。同期，印尼煤炭出口量（不含褐煤）为3.5464亿吨，同比下降3.9%；出口额221.7亿美元，同比下降20.27%。能源矿产部预计，2025年全年产量约7.9亿吨，低于上年但高于年度目标。

永泰能源：1月5日，永泰能源集团股份有限公司发布关于所属森达源煤矿煤下铝项目采矿权获取进展的公告。公告显示：公司所属森达源煤矿的《采矿权深部铝土矿详查报告》已通过山西省自然资源厅评审备案，估算铝土矿累计查明资源量784.26万吨，其中控制资源量236.50万吨、推断资源量547.76万吨，伴生镓推断资源量470.56吨，为后续获取煤下铝采矿权奠定了基础。

兖矿能源：1月5日，兖矿能源集团股份有限公司发布关于股份回购进展的公告，公告显示：截至2025年12月31日，公司尚未实施A股及H股股份回购。公司A股回购方案首次披露日为2025年8月30日，预计回购金额0.5亿元至1亿元，回购价格上限16.90元/股，回购用途为员工持股计划或股权激励；H股预计回购金额1.5亿元至4亿元，回购用途为减少注册资本。公司将根据市场情况在回购期限内择机实施回购。

美锦能源：1月5日，山西美锦能源股份有限公司发布关于2025年第四季度可转债转股情况公告。公告显示：2025年第四季度，“美锦转债”因转股减少695张，转股金额为6.95万元，转股数量为1.3208万股；截至季度末，剩余可转债余额为2789.02万张，剩余可转债金额为27.89亿元。本季度转股完成后，公司总股本由44.0348亿股微增至44.0349亿股。“美锦转债”当前转股价格为5.26元/股。

新集能源：1月5日，中煤新集能源股份有限公司发布关于控股股东增持公司股份计划的实施结果公告，公告显示：公司控股股东中国中煤能源集团有限公司于2025年1月4日至2026年1月4日期间，通过集中竞价方式累计增持公司股份4,154.88万股，占公司总股本的1.61%，增持总金额为2.75亿元（不含佣金税费），已达到增持计划金额下限。本次增持计划已实施完毕，增持完成后中国中煤直接持有公司股份比例增至31.92%。

甘肃能化：1月5日，甘肃能化股份有限公司发布2025年第四季度可转换公司债券转股情况公告。公告显示：2025年第四季度，“能化转债”因转股减少0.39万元（即39张），转换成公司股票1330股。截至季度末，可转债余额为19.46亿元（即1946.37万张），累计已转股约2.75亿股。本次转股完成后，公司总股本由53.5181亿股微增至53.5182亿股。“能化转债”当前转股价格为2.93元/股。

新集能源：1月6日，中煤新集能源股份有限公司发布关于2025年特别分红的公告。公告显示：公司拟以2025年年末总股本25.91亿股为基数，每10股派发现金红利0.50元（含税），共计派发现金股利1.3亿元，不送红股，不进行公积金转增股本。

宝泰隆：1月6日，宝泰隆新材料股份有限公司发布关于控股股东收到中国证监会黑龙江监管局行政监管措施决定书的公告。公告显示：公司于近日收到黑龙江证监局下达的行政监管措施决定书《关于对宝泰隆集团有限公司采取责令改正措施的决定》。经查，公司承诺自2024年6月21日起12个月内计划增持宝泰隆股份2000-4000万股，截至目前公司累计增持宝泰隆股份1000.18万股，未能达到增持计划下限，违反承诺，责令改正。

陕西煤业：1月7日，陕西煤业股份有限公司发布了关于2025年12月主要运营数据公告。公告显示：2025年12月，煤炭产量为1474万吨，同比下降1.03%；自产煤销量为1374万吨，同比下降4.41%；2025年1-12月，累计煤炭产量为1.75亿吨，同比增长2.59%；自产煤销量为1.61亿吨，同比增长0.26%。发电业务方面，2025年12月，总发电量为38.41亿千瓦时，同比增长5.34%，售电量为36.26亿千瓦时，同比增长5.69%；2025年1-12月，全年累计发电量为418.48亿千瓦时，同比下降1.51%，售电量为392.87亿千瓦时，同比下降0.79%。

陕西黑猫：1月7日，陕西黑猫焦化股份有限公司发布了2025年第四季度主要经营数据公告。公告显示：2025年第四季度焦炭产量129.88万吨、销量123.14万吨，销售收入16.67亿元；焦油产量4.92万吨、销量4.89万吨，销售收入1.36亿元；粗苯产量1.58万吨、销量1.62万吨，销售收入0.62亿元；甲醇产量6.25万吨、销量5.91万吨，销售收入1.01亿元；合成氨产量4.39万吨、销量3.99万吨，销售收入0.71亿元；LNG产量3.13万吨、销量2.85万吨，销售收入1.00亿元；BDO产量0.96万吨、销量1.06万吨，销售收入0.62亿元；精煤产量7.36万吨、销量10.71万吨，销售收入0.93亿元。焦炭平均单价1353.59元/吨，同比下降12.42%；焦油2787.36元/吨，同比下降12.79%；粗苯3840.46元/吨，同比下降27.26%；甲醇1706.05元/吨，同比下降2.20%；合成氨1771.19元/吨，同比下降11.16%；LNG为3506.67元/吨，同比下降14.67%；BDO为5820.14元/吨，同比增长6.10%；精煤871.80元/吨，同比下降6.02%；2025年第四季度原料煤平均单价为1327.23元/吨，同比增长3.15%。

甘肃能化：1月8日，甘肃能化股份有限公司发布关于新区热电二号机组通过168小时试运行的公告。公告显示：公司下属全资二级子公司甘肃能化（兰州新区）热电有限公司负责建设的甘肃能化兰州新区热电项目二号机组顺利完成168小时满负荷试运行。试运行期间，机组运行稳定，设备性能可靠，各项技术指标均达到设计标准，进入商业运营模式。甘肃能化兰州新区热电项目位于兰州新区秦川园区，项目规划建设2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，两机一塔，同步建设脱硫脱硝装置，配套建设330KV配电装置、输煤铁路专用线、管状带式输送机、灰场等，设计年发电量33.02亿度，年供热量1362.41万吉焦。随着二号机组完成试运行并转入商业运营，标志着本项目规划的两台机组已全部建成。

云维股份：1月9日，云南云维股份有限公司发布关于重大资产重组进展的公告。公告显示：公司拟通过发行股份及支付现金方式收购云南能投红河发电有限公司100%股权，构成重大资产重组及关联交易。目前相关事项正在积极推进中，尚未签署正式协议，本次交易尚需履行必要的内部决策程序及监管批准，最终能否实施仍存在不确定性。

1）下游需求不及预期。煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济复苏进程不及预期将直接影响煤炭需求。

2）煤价大幅下跌风险。板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。

3）政策变化风险。目前保障供给政策正在有序推进，若政策发生变化，或将对煤炭供给产生影响，继而进一步影响煤炭价格。