继续来看发布了2025年年报的上市公司，这是一家我们多次看过的老朋友。威胜信息技术股份有限公司（股票简称：威胜信息）2004年成立，2020年1月在上交所科创板上市，是能源物联网龙头，提供数字电网、数智城市综合解决方案，产品覆盖电 / 水 / 气 / 热智能终端、通信芯片 / 模块、AI 能源管理平台。

威胜信息以物联网   芯片   AI为核心壁垒，自研HPLC双模通信芯片市占率超60%，2025年在国家电网和南方电网集采中标金额实现双第一，业务范围遍及全球七成的国家或地区，已布局 AI 智算、光模块和碳化硅等新赛道。

2025年，威胜信息的营收同比增长8.5%，这是其时隔两年后，增速再次跌入10%以内。考虑到已经是近30亿规模的营收，增速下降其实是很难避免的。

威胜信息的产品为分三大系列，其中“网络层”和“感知层”是核心，合计占比九成左右；两大系列中又各分两大类，其中“网络层”中“通信模块”业务出现了下跌，并导致该大类的业务也是微跌状态。除此之外的业务都在增长，其中“应用层”中的“智慧公用事业管理系统”的增速较快，成为2025年的主要业务增长点。

境内市场的增长较慢，境外市场的增速却很快，其占比进一步提升至近两成，两年前其占比才刚超过一成。也就是说，境外市场的快速增长，是2025年的主要市场增长点。

2025年的净利润增长为5.6%，略低于同期营收增速，2024年也是如此，这是什么原因导致的呢？我们后面再说。总体来看，其净利润的表现和营收一样，都是持续多年增长的状态。

毛利率小幅增长，再次超过40%，近三年算是在这一水平基本站稳了。销售净利率和净资产收益率较2024年均略有下降，但仍是优秀的表现。

净资产收益率一直不及销售净利率的原因，主要就是杠杆用得不够，也就是财务战略太保守了。

前两大类业务的毛利率均有所增长，在具体的细分类别中只有“通信网关”业务的毛利率有所下降。

“智慧公用事业管理系统”的毛利率较其他业务的毛利率要低上不少，其收入增长较快和占比提升，对平均毛利率有一定的影响。

境内市场的毛利率略有增长，进一步扩大了对微跌的境外市场的优势。

从产品和市场的主要增长点来看，威胜信息都面临着在毛利率洼地增长较快的问题，这对后续期间的毛利率稳定是不小的考验。

2025年的主营业务盈利空间仍有一定的提升，只是幅度不大；虽有双重利好因素，但空间都不大。主营业务盈利空间虽然还是增长状态，但近两年及后续年份的可增长空间都不大了，毕竟现在已经是1/4的高水平了。

在其他收益方面，每年都是净收益状态，但近两年的净收益金额有所下降。别看这个金额差异不大，但对净利润增长率这类相对数指标的影响还是不小的，我们简单计算，仅这方面的净收益减少2800万元，对净利润增长率的拉低作用，就有4.5个百分点的影响。

导致净收益下降的主要原因是“信用减值损失”的增长，主要构成就是“应收账款坏账损失”，这当然与威胜信息的应收账款增长较快有关。

应收账款近两个年末大幅增长，而且超过了营收增长所带来的规模等比放大，因为其应收账款周转天数也在拉长。这除了会导致坏账损失的增长，还会多占用营运资金，影响经营活动的净现金流，但威胜信息通过应付账款等，转嫁出去了资金方面的大部分压力。

分季度来看，每个季度的营收均是同比增长状态，只是最近三个季度的增速偏低。净利润在持续九个季度保持同比增长后，2025年四季度出现了同比微跌的情况。我们后面能看到，微跌的主要原因是主营业务盈利空间同比微跌，其他收益方面的净收益同比也在微跌，这些影响超过了营收增长所带来的增量。

每年都有一个季度的毛利率较低，最近两年都是二季度，但当季的期间费用占营收比也比较低，并不明显影响其主营业务盈利空间。该空间相当稳定，且呈现出逐步提升的良好状态。

“经营活动的现金流量净额”表现良好，近三年也在持续增长，总体方向与净利润表现一致。前些年的固定资产类投入规模不大，2025年也有明显增长。

2020年上市融资的规模有限，从2022年以来通过分红和回购股票等，为资本市场所做的贡献，已经超过了上市融资额度。这当然是对市场有较大贡献的行为，但主要的动机并不是来做贡献，而是其净资产过高，不降低一些，净资产收益率就会更低，确实是过于浪费了。

每年的“经营活动的现金流量净额”，都不及净利润的主要原因是威胜信息的折旧摊薄规模不大，营收增长时，应收账款等增长对资金占用的规模较大，只有部分可以通过供应链转嫁出去。存货方面虽然也在增加占用，但规模较小，对经营活动净现金流的影响，比应收账款等要小得多。

存货的规模在最近两个年末增长有限，甚至有所下降，其周转天数稳中有降，总体上好于应收账款方面的表现。对经营活动的净现金流占用有限，同时也不会明显提升“存货跌价损失”的风险。

威胜信息的资产负债率并不高，哪怕这几年通过分红和回购股票，有意适当降低其净资产，不管是长期偿债能力，还是短期偿债能力，都是超强的。

威胜信息2025年营收和净利润双双增长，总体表现不错，特别是通过新业务和新市场的快速增长，延续了增长的势头。与此同时，新业务和新市场也有毛利率偏低的问题，需要在发展中逐步来平衡这些矛盾。

至于说其后续增长会不会变慢的问题，我个人觉得，这种可能性还是比较大的，高速增长并不会是常态，而威胜信息已经多年超额完成增长任务，规模和市场占有率等各个方面，似乎都要到转折期的临界点了。