1）近期关税变化梳理

1.导火索：最高法院判旧关税 “越权”（2.20）

1）美国联邦最高法院6:3裁定：特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的全球关税无法律授权、违法

2）直接废除：全球统一10%基础关税；对华额外10%“芬太尼   对等” 专项关税（合计对华20%）；

2.紧急对冲：新临时关税出台（2.20–2.21）

1）2.20 特朗普签行政令：2.24 起，依据《1974 年贸易法》第 122 条，对全球商品加征10% 临时关税，为期150 天（解决国际收支问题）

2）2.21 立即加码：宣布将税率从10% 上调至 15%，称 “完全合法、经法律检验”

3）豁免清单（暂不征 15%）：关键矿物、能源、药品、乘用车 / 卡车及零部件、航空航天、部分农产品、232 钢铝已征税商品等

3.对华关税：结构大变（核心对比）

1）旧体系（作废）：基础10%  对华专项10% 301/232（钢铝25%等）→ 对华综合约31%

2）新体系（2.24 起）：15% 全球临时关税  原有 301/232（不变）→ 对华综合约28.6%

3）对华整体关税从 31% 降至 28.6%，下调 2.4 个百分点

2）对家电产业的影响：整体偏利好，但是预计小家电受益程度高于大家电

小家电：

目前大部分厨房类小家电产能还是集中在中国国内，考虑到小家电公司代工毛利率在20%左右，净利率在5-10%区间，关税下调2.4%左右，预计对盈利有所受益。清洁电器领域，例如科沃斯和石头，产能在国内占比也更高，预计也会受益于关税成本下降。

大家电：白电和黑电

目前大家电公司均推进产能全球落地，在减少中国直接供应美国的比例，且叠加美国钢制家电50% 高关税仍存在，预计有所改善，但是幅度比小家电低。

尽管关税政策短期变动，但是预计中国的家电公司产能全球化的布局趋势并不会停止，未来优秀的公司仍更能够经受外部形势的考验。

我们认为，真正对2026年家电基本面产生重大影响的，应该还是关注在需求（国内和国外）、汇率和原材料成本端。参考我们此前对海外家电公司的年报解读以及成本汇率的专题报告，我们重申以下观点：

1）海外需求端：依然有韧性

白电板块：美国市场：综合惠而浦和伊莱克斯以及AO史密斯的判断（报告《白色家电：从惠而浦、伊莱克斯年报看26年海外复苏趋势》），预计美国市场的家电销量需求0-小个位数增长，但是众多企业均表达了希望通过结构提升改善利润率，预计2026年美国市场的竞争环境相比2025年将好转。拉美等新兴国家市场：经历前几年的高增长，基数变高，预计增速将回落至中高个位数增长，考虑中国企业近年来加大对该市场的布局，预计增速仍将高于欧美的企业。欧洲市场：预计整体平稳。综上，我们预计2026年整体海外市场需求表现应该优于国内，竞争格局有望改善。

黑电板块同样如此，需求回暖，竞争缓和。参考三星和LG的财报（报告《黑色家电：从三星电子&LG电子年报看2026年黑电行业竞争之变》），2025年因为竞争加剧导致其家电业务亏损，预计2026年对利润的诉求将使得竞争环境优化；26年冬奥会和世界杯体育大年，对黑电以旧换新的需求有拉动，预计海外的需求将比2025年改善。

2）国内需求：预计略下滑

尽管市场担心国内需求的压力，但是2026年的国补仍有拉动，且考虑到品类进一步集中，预计对于大家电的销量的覆盖并不会比25年少。根据奥维云网的数据，截止到2月8日的销售数据，目前整体仍有增长，不过考虑春节错期效应具体数据还得1-2月看合计数据。

3）原材料对26年家电的影响几何？

2025 年下半年起铜价中枢再度快速抬升。对比过往几轮大宗周期，此次原材料上涨幅度仍可控，成本端呈现“金属抬升、化工和钢材相对缓释”的分化格局。原材料价格波动对毛利率产生滞后性冲击，但并非决定板块估值与股价的核心变量。复盘历史，成本压力传导至毛利端存在 2-3 个季度的时滞，资本市场层面，估值更多受宏观流动性与终端需求驱动，在需求复苏与货币宽松背景下，即便面临成本上行，家电龙头股仍能实现良好的收益表现。

面对铜价上涨，家电龙头如何降低影响? 家电龙头可通过 “向上游要利润、向内部要效率、向终端要溢价”三种传导方法对冲成本影响。

大宗品定价权高度集中于海外资源端，采购端压价通常难度较大；龙头企业亦可通过控费提效，有效平抑成本波动对利润端的冲击，但本质仍是托底平滑。向下游提价是化解原材料成本压力最为有效的核心胜负手。

2026年展望：成本压力研判与提价对冲效果测算。需求有支撑，提价存共识。2026 新国补落地提供需求支撑，部分缓解 25 年行业价格战趋势。同时元旦前后从中小企业到龙头企业的普遍提价行为，初步显示了全行业当前的涨价共识。通过敏感性分析测算，我们预计当铜价处于 10.5 万元/吨的高位区间时，企业通过整体提价 3-5%可基本覆盖原材料上涨影响。

由于中国家电企业出海比例大，尽管会采取一定的汇率对冲策略，但是预计仍无法完全覆盖，部分披露业绩预告的公司已经提示4季度业绩受汇率的影响，（例如德昌股份2025年美元汇率波动致本期汇兑损失约1,800万元，较上年同期减少约6,000万元汇兑收益；九号公司Q4利润也因为汇率波动受影响）

但是汇率波动不改变企业的长期竞争力，如果短期的影响导致公司股价下跌，反而是比较好的买入阶段。

1）关注AI和具身智能的落地：

当前具身智能商业化落地加速，主要聚焦在球类运动和安防巡检场景，机器人&机器狗能够解决其难题和痛点。卧安的网球机器人Acemate和Navee的高尔夫球童机器人，以及涛涛联合宇树、康迪联合云深处的安防巡检机器人，表明“AI 体育”“AI 安防”的市场潜力较大，同时智能出行领域的企业有潜力拓展休闲运动和安防巡检场景，能够复用 其需求理解、生产制造和销售渠道能力。我们测算全球和美国的网球、高尔夫和安防巡检机器人长期市场空间巨大，卧安、涛涛、康迪等中国企业有望布局第二增长曲线。

聚焦球类运动和安防巡检场景：机器人&机器狗改变运动训练与安防模式，解决效率和效能痛点。1）运动场景：核心价值在于提供可定制、高强度、标准化的智能陪练与辅助训练服务，解决了传统训练模式中人力依赖性强、资源不均、效率低下等难题。2）巡检场景：核心价值在于执行枯燥、危险或人力难以胜任的巡检任务，实现安防工作的自动化、智能化与无人化升级。

机器人&机器狗的具体应用案例：1）网球：卧安机器人于2025年5月推出AI网球机器人Acemate，众筹金额超240万美元，被市场认可表明其具有商业化落地潜力，推动卧安的增 强型移动机器人业务实现快速增长，并且其它主流产品众筹均超目标，预示着AI具身智能在体育训练场景的商业化落地正在加速。2）高尔夫：追觅系Navee推出多款电动高尔夫推车， 表明智能出行领域的企业有潜力拓展高尔夫及其他休闲运动场景，并且新兴品牌Robera目标实现每年超过50%的规模增长，与此同时，2025年7月康迪联合云深处进入北美高尔夫智 能装备市场，参与玩家众多。3）安防巡检：宇树、云深处等技术公司已有成熟方案，并且与场景方/渠道方达成深度合作（涛涛&宇树、康迪&云深处），利用后者对市场痛点的理解 和成熟的销售网络快速切入，能够加速北美等海外市场的拓展和商业化落地。

终端应用的市场空间有多大？1）网球：参考网球装备、网球发球机市场，未来渗透率提升推动网球机器人增长，测算2035年美国网球机器人销量将达到428万台，市场规模将达到64亿美元，CAGR均超过100%。2）高尔夫：参考高尔夫装备、B端高尔夫拾球机市场，未来渗透率提升推动球童机器人增长，测算2035年美国高尔夫球童机器人销量将达到141万台，市场规模将达到28亿美元，CAGR均超过90%。 3）安防巡检：随着技术的不断发展和应用的不断深入，巡检机器人逐渐替代高成本的人力安保和监控，美国应用场地数量增加和保有率提升有望推动安防巡检机器人需求量和市场规模的增长，测算未来保有量有望达到13-27万台，年需求量达到2-4万台，市场规模达到11-17亿美元。

2）3D打印公司创想三维即将港股上市，重视新板块行业的机会

行业层面：消费级3D打印进入普及期，AI 全球化双轮驱动

1）行业高增：全球消费级3D打印市场2024-2029 CAGR≈33%，2029年达169亿美元；渗透率仍低，从创客走向家庭/教育/小型商用。

2）中国产业链竞争力强：全球CR5≈79%，创想 拓竹 纵维立方等中国企业包揽前五，供应链、性价比、出海能力全球领先。

3）AI降门槛：AI切片、AI建模、照片转模型，大幅降低使用难度，打开C端与教育市场空间。

4）硬件 耗材复购：打印机一次销售，耗材/配件/云服务长期复购，商业模式优秀

公司层面：全球龙头之一，产品 渠道 生态三维壁垒

1）全球份额领先：消费级3D打印第一梯队，Ender系列爆款走量，CR系列高端盈利，出货量与营收稳居行业前列。

2）出海能力极强：海外收入占比超90%，亚马逊 全球代理商体系成熟，品牌认知度高。

3）全栈产品布局：3D打印机 耗材 激光雕刻 3D扫描 创想云 AI建模，硬件 软件 内容闭环。

4）研发与专利扎实：研发人员占比高，专利超500-800项，高速打印、AI算法、结构设计持续迭代。

核心催化（2026年关键看点）

港股IPO落地：成为港股消费级3D打印稀缺标的，流动性与估值重估

3）AI NAS重塑行业，布局企业迎来机遇期

统治消费级NAS赛道，向“AI家庭数据中枢”演进。 NAS市场正处于爆发前夜，预计2024-2029年全球市场规模CAGR高达38.0% 。AI agent有望将NAS从一个存储工具升级为家庭的数据和算力中枢。这种生态化布局不仅能提升硬件产品的毛利率和用户粘性，还能带动安防、影音等其他智能硬件的销售，构建起强大的竞争壁垒。

AI Agent（智能体）趋势下的硬件首选标的，AINAS新品发布在即形成强催化。 市场近期最关注的AI主线是Clawdbot等AI Agent的落地，其核心需求之一是需要一个7x24小时不间断运行、私密、大容量的本地化部署载体 。NAS产品完美契合这一需求，被市场视为AI Agent时代最直接受益的硬件之一。

1）制造力外溢的公司：家电零部件企业能力复用，开辟成长新曲线

家电零部件企业向新兴领域转型具备较高的成功概率，其根本原因在于三大底层逻辑——技术同源、制造能力可复用、客户资源可共用——共同构成了低成本、高胜率的转型条件。

（一）转型背景：传统赛道增长趋缓，新兴领域窗口打开

家电行业已进入存量竞争阶段，行业整体增长动能减弱。上游核心零部件企业同时承受整机厂商持续压价、原材料价格大幅波动、产品同质化导致低价竞争三重经营压力，单一赛道的增长见顶、盈利水平持续承压，推动有条件的企业寻找第二增长曲线。

与家电行业形成对比的是，新能源汽车行业渗透率仍有较大提升空间，人形机器人产业据预测到2030年全球销量有望达到百万台级别，两个新兴赛道的成长性显著优于传统家电行业。与此同时，多数成熟家电企业财务结构稳健，主业能够持续贡献稳定的现金流，为新赛道投入提供充足的安全垫，而新能源汽车、人形机器人等新兴赛道的毛利率水平又普遍高于传统家电主业，转型成功后可直接拉动整体盈利结构优化。这一内外条件的结合，使得家电零部件企业的转型不仅具有必要性，也具备了财务上的可行性。

（二）三大底层逻辑：决定制造力外溢成功率高于其他行业

逻辑一：底层技术高度同源，跨赛道迁移成本低。家电零部件与汽车零部件、机器人、AI液冷等领域在核心工艺上存在高度重合：家电热管理所依赖的流体控制、换热效率、精密阀泵技术，与汽车热管理及数据中心液冷所需技术同根同源；家电无刷电机的绕线工艺、无刷驱动、控制算法，与汽车EPS电机及机器人关节电机的技术需求高度一致；家电与工具控制器所涉及的电源管理、SMT贴片、安全控制等技术，亦可直接复用于汽车电子及储能BMS领域。技术同源意味着企业无需从零重建技术体系，研发成本和切入难度远低于行业外企业从头进入。

逻辑二：大客户配套体系锻炼出高水平的品质交付能力，可直接适配新赛道要求。能够进入美的、格力、海尔等头部整机厂商供应链的企业，通常需要经历6至12个月的审厂、审线、送样认证流程，并满足每年3至5个百分点的年降要求。这一过程形成了精密制造能力（公差控制、良率管控接近车规/工业级要求）、规模化交付能力（柔性产线、自动化生产、精益管理）以及成本管控优势（大宗采购、工艺优化、规模效应）。这些能力恰好是汽车、机器人等新兴领域对供应商的核心诉求。

逻辑三：家电领域积累的客户关系可快速转化为新赛道的准入资格。头部家电及电动工具整机品牌（如美的、格力、TTI、百得）本身正在向新能源汽车、机器人等领域拓展业务，其供应商可依托既有合作关系顺势切入客户的新业务供应链。同时，来自家电领域的品质交付背书，可显著缩短新赛道客户的验证周期，降低市场开拓风险。

2）高分红、业绩稳健的龙头白电：险资扩容带来良好配置机会

（一）险资入市规模持续扩大，2026年增量可观

保险资金具有期限长、规模大、来源稳定的典型特征，属于市场重要的长期资金来源。在政策持续推动下，保险资金权益配置规模与比例均呈上升趋势。2025年以来监管层明确引导大型国有保险企业将每年新增保费的30%投向A股；4月将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%；7月优化长周期考核机制；12月下调长期投资的股票风险因子，进一步降低资本占用成本。在政策的连续引导下，险资权益资产占保险资金运用余额的比例从2022年的7.51%稳步增长至2025年三季度末的10.03%，股票资金运用余额已达3.62万亿元；新增资金中股票资产配置比例由2023年的1.95%上升至2024年的9.78%，至2025年三季度末更达47.35%，配置节奏明显提速。

经测算，预计2026年保险业原保险保费收入将达6万亿元，资金运用余额增量约5万亿元，直接入市资金预计将达到0.53万亿至1.33万亿元，家用电器行业有望获得160亿至2000亿元的险资增量流入，中枢约960亿元。对照家电行业市值100亿元以上25家核心上市公司总市值合计约1.76万亿元，险资增量资金占该核心资产池市值的比例范围为0.91%至11.33%，对板块估值的支撑效应不可忽视。

（二）OCI账户扩容强化对高股息资产的配置需求

在新会计准则（IFRS 9&17）框架下，保险公司将权益资产指定为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）后，该资产的公允价值波动不影响当期净利润，仅有股息分红计入投资收益；出售时的累计公允价值变动亦直接转入留存收益而不重分类进损益。这一机制使保险公司能够有效平滑股价波动对利润表的冲击，同时稳定获取分红收益，实质上是将"高股息、低波动"资产转化为险资平滑经营业绩的工具。

2025年是险企全面完成新准则倒换的时点，叠加低利率环境下对稳定收益资产的需求增加，OCI账户出现了显著扩容。截至2025年中期，五家上市险企FVOCI科目下的股票规模合计达7416亿元，较年初增长62%，2024年全年增幅亦高达92%。中国平安股票资产中FVOCI占比已达65.3%，中国人保和中国太保分别为46.4%和33.8%，提升趋势明确且一致。家电、银行等蓝筹板块凭借稳定的分红现金流与低价格波动特征，与OCI账户的配置逻辑高度契合，已成为险资增量配置的核心方向之一。

（三）白电龙头具备高股息、低估值的双重配置价值

白电龙头的高股息属性具备可持续性基础，而非一次性因素。2022至2024年间，美的集团、海尔智家等核心标的分红率呈逐年上升趋势，预计2026年主要白电龙头股息率将处于5.03%至7.47%的较高区间。这一分红水平的支撑来自充裕且持续的经营性现金流：截至2025年三季度，美的集团、格力电器账上净现金均超过1000亿元；格力、海信、美菱净现金占市值比重高于50%。较高的行业壁垒使得龙头企业能够持续维持稳健的盈利水平，分红可持续性较强，符合险资对OCI账户底层资产"稳定现金分红"的核心诉求。

在估值层面，家电板块整体仍处于2018年以来的历史较低水位。截至2025年末，家电板块PE为16.1倍，显著低于食品饮料（22.0倍）、轻工制造（63.6倍）、社会服务（70.4倍）等主要消费板块。分子板块看，白电、小家电、照明设备的7年估值分位数分别仅为7%、16%、10%，历史分位极低。在险资当前配置结构中，家电板块的配置比例仍显著低于银行、非银金融及公用事业等传统高股息板块，在"高股息"配置方向内部具备较大的增配空间，估值修复的资金基础逐步形成。