一、全球布局拓展国际巨头客户，营收持续快速增长

慧博云通成立于2009年，主要业务包括软件技术外包服务、专业技术服务、产品及解决方案，在 20 多个国内城市以及多个境外地区设立了分支机构或服务团队，服务覆盖200 城市，并已与字节跳动、小米、恒生电子等国际巨头建立合作关系。公司近五年营收持续保持快速增长，除2023年（yoy 14.76%）外均保持在20% 的营收同比增速。2025年第一季度，公司营业收入继续延续了快速增长趋势，实现营业收入5.06亿元，同比增长37.46%。公司有望持续保持业务稳健发展，规模效应有望逐步显现，提升整体盈利能力。

二、拟收购宝德计算，打造国产数智化核心标的

慧博云通拟通过发行股份及支付现金的方式收购宝德计算67.91%股份，并募集配套资金。慧博云通自身软件能力优秀；宝德计算机是中国领先的计算产品方案提供商，持续斩获AI服务器相关采购，是信创服务器行业的一流企业。本次交易完成后，慧博云通将形成“软硬一体”的解决方案，打造“算力 算法 场景应用”的全栈闭环生态，构筑强有力的国产数智化业务壁垒，助力公司长远发展。

三、紧抓AI时代浪潮，打造AI智能体方案

慧博云通推进实施“2 3”发展战略，聚焦TMT和金融服务两大行业，构建人工智能、大数据和金融科技三大领域技术能力。AI浪潮下，公司基于行业优秀的开源大模型、垂类大模型等，为客户提供企业级AI智能体、企业知识助手开发和服务，助力企业生产效率成倍提升。公司还提供将 DeepSeek 大模型与高性能硬件深度融合的软硬一体解决方案，相比传统方案降低约50%集成成本，缩短约50%部署时间，是推动企业数智化转型的有力工具。

整体看，公司拟通过收购宝德计算，实现软硬结合的数智化能力，实现从软件技术服务向软硬一体化的延伸发展，拓宽业务版图，完善产业链布局，提升综合竞争力。也将受益于AI浪潮下算力基础设施与数智化转型需求的增长。暂不考虑收购情况下，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元，参考2025年7月18日收盘价，对应公司25-27年PE估值为169/131/104倍。

行业竞争加剧风险、收购推进不及预期风险、AI发展不及预期风险、技术升级及产品研发风险、前期股价波动较大风险。

1.1. 全球布局拓展国际巨头客户

慧博云通外延持续拓展，不断突破大客户合作关系。慧博云通科技股份有限公司成立于2009年，目前服务覆盖全球200 个城市，为国内和国际客户提供涵盖咨询、设计、开发、测试、运维等全周期的信息技术服务，助力企业客户产业数智化转型。公司过去16年，通过内生 外延收购方式不断做大做强，为全球范围内知名大客户如字节、小米、恒生电子等提供服务，建立合作关系。

上市公司主要业务针对软件服务，客户为全球巨头厂商。公司致力于成为一家国际化、专业化、创新型的综合数智技术服务提供商。为客户提供涵盖软件技术服务、专业技术服务、产品与解决方案全生命周期的信息技术服务，聚焦数字经济时代的企业转型需求，深耕软件与信息技术服务领域。

全球化布局，根植中国，服务全球。公司业务遍布全球，在 20 多个国内城市以及多个境外地区设立了分支机构或服务团队，将服务交付地从中国逐步扩展到美国、新加坡、日本、菲律宾、墨西哥、巴西、印度尼西亚、保加利亚等国家。未来，公司将依托现有海外市场基础，进一步拓展东南亚、日本、欧洲等国家及地区，通过分散区域风险降低单一市场带来的政策波动影响。

1.2. 股权相对集中，管理团队经验丰富

慧博云通股权架构相对集中。董事长余浩直接持股2.89%，通过持股99%的北京申晖控股有限公司（其持股上市公司21.16%股权）间接持股上市公司20.95%股权、通过持股46%的舟山慧博创展创业投资合伙企业（有限合伙）间接持股上市公司6.83%股权。

公司管理团队拥有多年相关经验，引领公司持续发展。上市公司的管理团队具备多年行业相关管理经验，董事长余浩先生在相关专业深耕且曾任职大学副教授后投入产业，对于产业和技术能力有深入的理解和结合。技术团队领导同样具有丰富的工作经验，在包括美国、新加坡等公司有工作经验。高管团队经验丰富且合作时间长凝聚力强，有望持续引领公司茁壮成长。

1.3. 营收利润快速增长，期待利润率改善

营收持续快速增长，利润短期承压。公司近五年营收持续保持快速增长，除2023年（yoy 14.76%）外均保持在20% 的营收同比增速，代表公司不断拓展业务以及建立和大客户合作关系取得了良好成效。2025Q1，公司营业收入继续延续了快速增长趋势，实现营业收入5.06亿元，同比增长37.46%。归母净利润层面，则呈现较大波动，23-24年均出现同比下滑，25Q1下滑趋势延续，当期实现归母净利润0.04亿元，同比下滑72.13%。

主营构成，专业技术服务增长较快。公司业务划分为软件技术外包服务、专业技术服务、产品及解决方案以及其他业务四项。2024年各业务均呈现不错增长，其中软件技术外包服务同比增长16.7%，专业技术服务同比增长58.69%，产品及解决方案同比增长32.39%，其他业务同比增长80.22%。2024年各项业务主营收入占比分别为61.62%/28.52%/8.47%/1.38%。

利润率短期承压，期待改善。公司2021-2024年间毛利率呈现相对平稳小幅下降的态势，主要是软件技术服务和专业技术服务业务毛利率小幅下滑，产品及解决方案和其他服务毛利率有所提升。但2025Q1公司毛利率有较明显下滑至19.12%，期待回升。

期待费用率改善。近年公司整体费用率呈现小幅上行趋势，2024年除研发费用率外，销售/管理/财务费用率均小幅提升。销售费用率及管理费用率主要是因为团队规模扩大带来的费用增加，而财务费用率的提升主要系募集资金陆续使用导致利息收入减少、银行贷款利息增加所致。我们认为，公司有望持续保持业务稳健发展，规模效应有望逐步显现，带来费用率有望改善，从而提升整体盈利能力。

2. 收购宝德“软硬结合”，打造国产数智化核心标的

人工智能产业仍在快速发展壮大。根据中国信息通信研究院，IDC 预测，2024年全球人工智能产业规模将达到 6233 亿美元，同比增长 21.5%。自2023年起，全球基础模型数量快速增加，相较于2022年增长数量翻倍;2024年以来全球基础模型新增或迭代近百个；此外，生成式人工智能技术加速产业化进程，促进全球人工智能规模化发展。据Gartner预测，到2026年，超过80%的企业将使用生成式人工智能API，或部署生成式人工智能的应用程序。

此外，根据中国信息通信研究院，2024年上半年全球人工智能投融资金额达316亿美元，同比上升84%。人工智能领域融资占全行业融资比例持续上升，从2022年的4.5%上升至2024年上半年的12.1%。2023年，生成式人工智能投融资规模达252亿美元，约为2022年的9倍。

模型持续迭代，DeepSeek带来中国AI机遇。从2022年ChatGPT的出现引领大模型浪潮兴起，到2023年国内大模型呈高速发展态势，能力快速迭代，模态持续拓展；再到2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。AI大浪潮推动下，模型持续在快速迭代演进，各大巨头都在“博弈竞赛，你追我赶”。

2025年，我国AI发展迎来重大突破，DeepSeek V3震撼发布，性能对齐海外领军闭源模型，且在降本端取得显著成效，对于AI的商业化落地有重大意义。同时，全面开源策略有助于推动 AI 应用的创新与多样化，大幅降低了中小企业开发门槛与使用成本，加速AI应用落地。

大厂持续加码入局，资本开支高增。全球范围内的互联网巨头厂商资本开支持续高速增长，国内大厂呈现可能进一步加速的趋势，阿里巴巴集团CEO吴泳铭此前宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。

中国算力规模有望持续高增。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2024年，中国智能算力规模达725.3EFLOPS，同比增长74.1％，增幅是同期通用算力增幅（20.6％）的3倍以上；市场规模为190亿美元，同比增长86.9％。报告预计，未来两年，中国智能算力仍将保持高速增长。2025年，中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS，较2024年增长43％；2026年，中国智能算力规模将达到1460.3 EFLOPS，为2024年的两倍。2025年中国人工智能算力市场规模将达到259亿美元，较2024年增长36.2％；2026年市场规模将达到 337亿美元，为2024年的1.77倍。

智算基础设施服务市场将进入高速发展时间。根据IDC发布的《中国智算基础设施服务市场（2024下半年）跟踪》报告显示，2024下半年中国智算基础设施服务整体市场同比增长57.7%，市场规模达到124.1亿元人民币。其中，GenAI IaaS市场同比增长165.2%，市场规模达87.4亿元人民币。

国产服务器迎来黄金发展期。

CPU服务器方面，Arm服务器占比提升，鲲鹏市场份额持续突破。到了2024年，Arm服务器芯片已经逐渐成势。国际市场调研机构IDC数据显示，2023年1月，Arm服务器芯片市场份额约为10%。一个重要信号是，2024年亚马逊全球新增CPU算力的一半以上都是基于Arm架构的自研芯片，规模已经超过了x86芯片。在中国，Arm服务器表现更加突出。国际独立投研机构伯恩斯坦公司2023年初曾报告称，中国拥有全球40%的Arm服务器。

而根据财经杂志，最新测算数据显示，2024年搭载鲲鹏CPU的服务器在中国服务器（包括x86服务器和Arm服务器）市场份额突破20%。根据财经杂志，鲲鹏服务器在国产芯片服务器（包括鲲鹏、海光、飞腾、龙芯等）市场份额已经远超50%。

GPU服务器方面，英伟达禁令后，算力资源愈发稀缺。2023年10月24日晚间，英伟达（NASDAQ：NVDA）向美国证券交易委员会（SEC）发布8-K公告称，美国政府通知英伟达此前限制出口的GPU（图形处理器）芯片禁令将变更为10月23日周一起（立即）生效，涉及型号包括英伟达A100、A800、H100、H800、L40S五种GPU显卡。

A800、H800是英伟达向中国市场销售的最先进两款 AI 芯片，包括A100/A800、H100/H800在内的多款产品，是如今数据中心、人工智能领域最主流的产品。

此外，自2025年4月起，凡是芯片具备以下性能之一者，均需获得美国政府许可方可出口：总DRAM带宽达每秒1400吉字节（GB）或以上，输入输出（I/O）带宽达每秒1100吉字节或以上，或两者之和达每秒1700吉字节或以上。针对H20，也进行了限制。自2023年以来，H20芯片是英伟达可合法出口至中国的最强AI芯片。但该公司2025年4月接获美国官员告知，产品未来出口至中国将需要获得出口许可，其实意味着已被禁止输华。英伟达曾透露，这项限制将使公司蒙受55亿美元的损失。

目前基于华为昇腾910B芯片的全套国产智算集群，正在国内多个智算中心、大模型厂商、电信运营商处进行测试，尽管在通用性上与A100仍有差距，但调优之后，在某些模型上的确与A100几可比肩。英伟达芯片禁令也给予国产服务器良好的黄金发展机遇。

算力即国力，中美算力竞争持续激烈化，国产算力服务器需求有望持续提升。2024年9月，美国白宫宣布，将成立智算中心基础设施特别工作组（Task Force on AI Datacenter Infrastructure），以协调政府各部门政策。该工作组将由国家经济委员会、国家安全委员会和白宫副幕僚长办公室领导。此外，美国能源部还将创建智算中心合作团队，利用各种项目来支持智算中心的发展。根据中国信息通信研究院发布的《中国算力发展指数白皮书（2023）》，2022 年美国、中国在全球算力规模份额分别为34%、33%，我们认为，美国此次成立特别工作组或将智算中心建设上升到“国家高度”，或推动中美智算竞争进一步升级。国内看，2022 年2月，中国正式启动建设京津冀、长三角等八大国家算力枢纽节点，同时，还规划建设了十个国家数据中心集群，标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局。从2023年底开始，北京、上海、安徽、重庆等多地密集发布算力相关政策，多以25年为目标建设智算算力。根据我们测算，预计地方智算25年建设107.1EFlops，同比超300%。我们认为，随着中美智算中心竞争升级，国内地方智算 25/26 年景气度有望进一步提升。

国内如运营商、金融等行业领域已大规模启动国产服务器的招标。

运营商方面：

中国移动PC服务器在2021—2022年集中采购中，采用海光芯片的服务器达59982台，占比20.90%，采用鲲鹏芯片的服务器达58901台，占比20.53%，鲲鹏（Arm）与海光（x86）服务器招标数量接近1:1，整体国产服务器占比高达41.43%。

此前中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目，国产服务器采购数量占比达到约47.5%，金额来看，超80亿元采购总额中国产鲲鹏服务器金额约28亿元。

2024年2月1日，中国移动采购与招标网发布《中国移动2024年PC服务器产品集中采购》招标公告。根据公告，本期PC服务器集中采购预估规模为26.45万台（其中标包21采购规模为8000台，另行发布采购公告），预计本次采购需求满足一年。本次集采项目划分为22个标包，其中标包12、15、17、19均为x86服务器，采购总数量为4.48万台；标包11、14、16、18、22为Arm服务器，采购总数量为7.66万台。Arm x86服务器总采购数约12.15万台，去除未公布公告标包21的8000台服务器，占总体比重47.34%。在信创、国产化趋势下，我们推测此次招标国产服务器或占大多数，预计Arm或以鲲鹏服务器为主，而x86或以海光服务器为主。

金融方面，银行系统针对国产服务器也展开招标。

2025 年 6 月 20 日，四川农村商业联合银行股份有限公司发布《2025 年度 IT 基础硬件采购等 3 个项目 - 第一批次入围信创 PC 服务器采购项目（入围供应商第二阶段采购）》询价采购公告，预算 14797.97 万元。

慧博云通发展战略，瞄准数智化，紧抓人工智能机遇。公司推进实施“2 3”发展战略，聚焦TMT和金融服务两大行业，构建人工智能、大数据和金融科技三大领域技术能力。赋能下游客户实现数智化转型。

2.1. 上市公司软件能力优秀，打造AI智能体方案

慧博云通深耕十余载，软件能力优异，赋能企业数智化转型。慧博云通以软件技术专业人才为载体，为国内和国际客户提供涵盖咨询、设计、开发、测试、运维等全周期的信息技术服务，助力众多世界 500 强及大型企业客户数智化转型。

紧抓AI时代浪潮，打造AI智能体解决方案。慧博云通基于行业优秀的开源大模型、垂类大模型等，为客户提供企业级AI智能体、企业知识助手开发和服务，帮助企业开发定制化的知识助手，通过生成式AI技术提升企业的信息组织和知识获取效率，为企业员工定制场景化的AI助手，包括企业知识助手、对话式BI数据助手、企业智能HR助手、高拟人化AI客服、AI销售助手、保险销售助手、智能办公助手等生产力方向的应用场景，从而助力企业生产效率成倍提升。

除AI应用解决方案外，慧博云通还提供将 DeepSeek 大模型与高性能硬件深度融合的软硬一体解决方案，通过全栈布局与 “算力 × 联接” 理念，实现了开箱即用的全栈方案交付，相比传统方案能够降低约50%集成成本，部署时间缩短约50%。这款软硬一体解决方案广泛应用于智能合规、合同评审、企业知识库、智能审单、智能风控等场景，覆盖企业生态日常运营情境，成为推动企业数智化转型的有力工具。

2.2. 收购宝德计算，“软硬结合”打造国产数智化标杆

收购宝德计算。慧博云通此前发布公告，上市公司拟通过发行股份及支付现金的方式向乐山高新投等 59 名交易对方购买其合计持有的宝德计算 67.91%股份，并拟向实际控制人余浩及其控制的申晖控股、战略投资者长江产业集团发行股份募集配套资金。

宝德计算机系统股份有限公司（简称“宝德计算”）是中国领先的计算产品方案提供商，以服务器和PC整机的研发、生产、销售及提供相关的综合解决方案为主营业务，20多年来持续服务于政府、安平、金融、运营商、电力、互联网、教育、交通、医疗等行业客户的数字化转型和实践，位居中国ARM服务器市场No.1，信创整机市场领导者，中国AI服务器TOP 3，中国服务器市场国内品牌TOP 5。

宝德计算布局了x86产品线、自强产品线、特种领域*产品线及产品化解决方案，涵盖服务器、存储、台式机、工控机、IOT、网络、大终端等算力产品和方案，赋能AI、云计算、大数据、5G、区块链、元宇宙等新兴技术创新和应用，为新基建、信创、东数西算和数字中国建设提供坚实的算力底座。

宝德计算持续斩获AI服务器相关采购。运营商招标有不俗斩获：1）中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集中采购项目，宝德计算机在训练型风冷服务器（G系列）和训练型液冷服务器（G系列）分别位列第四/第五中标候选人；2）中国移动2024年至2025年新型智算中心采购（标包1）作为第三中标候选人，中标份额为15.79%。

宝德计算机份额领先。2024 年，宝德计算机在昇腾系列服务器细分市场排名第三、在鲲鹏系列服务器细分市场排名第四，是信创服务器行业的一流企业。

我们认为，慧博云通自身是综合数智技术服务提供商，在“软”方面有深度积累，核心大客户包括字节、小米等；宝德计算机2024年在昇腾系列服务器细分市场排名第三、在鲲鹏系列服务器细分市场排名第四，是信创服务器行业的一流企业。同时也是国产 AI 服务器产业的一流企业，尤其是华为昇腾 AI 服务器领域排名前三的重要合作伙伴。本次交易完成后，慧博云通将形成“软硬一体”的解决方案，打造“算力 算法 场景应用”的全栈闭环生态。

本次拟收购宝德计算机，有望1）对于公司长远发展目标带来助力；2）软硬结合，相互协同发展，构筑强有力的国产数智化业务壁垒；3）增厚公司财务数据及盈利能力。此外，慧博云通与宝德计算机原控股股东将全面合作，持续基于各自的行业资源与专业能力支持标的公司发展。后续双方将秉持维护标的公司稳定运营、实现多方共赢的原则，充分发挥各自优势，共同支持宝德计算机高质量发展，提升综合竞争力。绑定宝德计算控股股东，共同促进公司的发展。

3.1. 盈利预测

业务基本假设：

软件技术外包服务方面，公司持续与大客户合作，践行“2 3”发展战略，过去持续保持较好的业务增长，在云计算、大数据、人工智能、物联网等 IT 技术持续发展且需求旺盛背景下，预计25-27年营业收入增速分别为22%、20%、18%。该业务近年整体毛利率持续小幅下降，我们认为后续有望加强管理创新与技术创新、资金与成本管控，毛利率有望逐渐企稳，我们预计该业务25-27年毛利率逐渐企稳微降，分别为22.5%、22.2%、22.0%。

专业技术服务方面，我们认为，在数字化转型持续推进下，该业务有望保持较快增长，我们预计公司25-27年该业务增速分别为55%、40%、35%。公司将通过成本管控有望保持毛利率相对稳定，我们预计该业务25-27年毛利率分别为24.5%、24.3%、24.2%。

产品及解决方案方面，公司向专项软件设计与定制化软件产品交付、平台化解决方案交付进行转型，该业务有望维持良好增长，我们预计公司25-27年该业务增速分别为30%、25%、20%。我们预计该业务毛利率25-27年分别为26.5%、26.2%、26.0%。

其他主营业务方面，业务增速波动幅度较大，我们预计25-27年均同比增长20%，毛利率在25-27年保持20%。

3.2. 估值分析

整体看，公司拟通过收购宝德计算，实现软硬结合的数智化能力，实现从软件技术服务向软硬一体化的延伸发展，拓宽业务版图，完善产业链布局，提升综合竞争力。也有望受益于AI浪潮下算力基础设施与数智化转型需求的增长。在国产算力服务器有望受益于AI需求、“算力即国力”推动算力军备竞赛，呈现市场份额以及销售额的不断提升背景下，公司有望通过收购具备稀缺性和核心竞争力。鉴于公司目前仍在积极推进收购交易当中，仍存在较多的不确定性，故暂未选取可比公司进行估值对比。暂不考虑收购情况下，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元，参考2025年7月18日收盘价，对应公司25-27年PE估值为169/131/104倍，给予“增持”评级。

行业竞争加剧风险：

数智化行业推进发展也有数年时间，近年来，市场竞争进一步加剧，若未来一段时间内不 能有效扩大经营规模、提升产品附加值和品牌影响力，则公司可能在市场竞争加剧的环境中面临业绩下滑的风险。

收购推进不及预期风险：

慧博云通拟收购宝德计算的交易涉及向深交所、中国证监会等相关监管机构的申请审核注册工作，上述工作能否如期顺利完成可能对该交易的时间进度产生重大影响。同时存在因无法预见的风险事件，而被暂停、中止或取消的风险。

AI发展不及预期风险：

AI浪潮目前正在席卷各个行业，但AI的推进节奏以及行业的发展均存在未知和不确定性，AI发展不及预期可能导致相关产业链的业务需求受到较大影响，从而影响公司近期的营业收入及利润情况。

技术升级及产品研发风险：

宝德计算经营的计算、存储等系列产品对规划设计能力、软硬件开发能力、数据中心解决方案设计能力和基于整机产品的质量控制能力都有着较高的要求。公司将通过不断的技术研发和创新，增强技术水平，提高产品的性能。但若不能持续进行研发创新并在此基础上对产品的性能指标等进行优化升级以顺应行业技术和产品的发展趋势、满足下游客户的需求，宝德计算将面临行业地位和市场竞争力下降的风险。

前期股价大幅波动的风险：

公司发布拟收购宝德计算机的公告后，股价出现大幅上涨波动，需注意股价大幅波动后的风险。