7月10日晚，CXO（医药合同外包）板块龙头——药明康德中报出炉：

公司预计2025年上半年实现营收预计约207.99亿元，归属于股东的净利润约85.61亿元，同比增长101.92%（含出售联营公司股权收益32.10亿元）；扣非净利润约55.82亿元，同比增长26.47%。

公告还提到：

公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能，持续优化生产工艺和提高经营效率，推动业务持续稳健增长，高效极致赋能客户并致力于将更多新药、好药带给全球病患。

药明康德业绩预告

据公开介绍，药明康德作为CXO龙头企业，具备核心技术平台、全球化能力、一体化等优势，该份超预期半年报，或能前瞻反映行业整体的景气度反转。

CXO行业的特殊性在于，其为创新研发企业提供医疗外包服务，产业链位置在前端（药物发现、临床服务），在药企研发投入阶段即能获得订单，并最先体现在业绩端。

上半年以来，CXO走势不及创新药，原因主要为：短期催化缺位。

一方面，下游Bio-tech（生物科技类公司）融资环境虽然呈现缓慢复苏迹象（尤其海外），但传导至CXO新增订单增长及业绩提速仍需时间验证；

另一方面，市场仍然担忧CXO行业产能消化、价格竞争等问题。（来源：湘财证券）

回顾上一轮CXO牛市行情 (2019-2020年)，期间最高涨幅超5倍，大幅跑赢化学制剂板块。其核心驱动因素包括：

1、全球流动性宽松：尤其美国宽松货币政策，极大改善了创新药企融资环境，推动研发投入持续增长。

2、行业高景气：全球及国内创新药研发投入及外包率持续提升。

3、疫情催化：新冠药物/疫苗研发加速，短期显著提振行业需求。

而2021年以来，估值泡沫化叠加政策忧虑，CXO经历了长达四年的“至暗时刻”，估值、政策相关利空或以出清，流动性、业绩方面也迎来反转。

1、什么是CXO、CRO，以及CDMO？

CXO（Contract X Organization），医药合同外包，属于服务于创新药的细分行业。其中X代表研发（R）、生产（M/D）或销售（S）等不同环节的外包服务。

由于新药研发难度大、周期长、投入高，所以部分环节需要外包给专业公司，来控制成本、缩短开发周期。

CRO、CMO、CDMO、CSO属于CXO外包产业链的细分角色：

CRO（Contract Research Organization）主要负责研发环节，包括临床实验，龙头公司如药明康德，服务全球数千家龙头药企；

CMO（Contract Manufacturing Organization）、CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization） 专注在生产、包装环节，龙头公司包括药明生物等；

CSO（Contract Sales Organization）则主要是市场销售，连接医院、药店等终端市场。

不少公司同时覆盖 CRO、CMO 多个领域，像康龙化成就属于 CRO CDMO的龙头公司。

2、CXO当前投资逻辑是什么？

中国创新药成果的取得，高度依赖CXO产业链的支持。

创新药企的成功兑现，有望进一步激发产业链研发热情，从而有效拉动上游 CXO的需求提升。

湘财证券表示：CXO作为创新药研发“基础设施”与“卖铲人”的长期价值未变。

除了受益创新药，CXO目前还有景气度触底回升信号（投融资回暖、订单向好、业绩改善），以及显著低估（历史低位、较海外龙头折价）等催化因素。

湘财证券认为：CXO 景气拐点确认，在投融资需求端、订单端都有了明显信号。

1、全球投融资复苏：

根据药智数据，全球医疗健康投融资额在 2023 年即出现拐点，尤其 2024年总融资额增速达到 25.3%，趋势回升明显。

而中国主要 CXO 公司，尤其头部龙头公司业务面向全球，因此全球医疗健康融资情况对 CXO 行业更具参考意义，具有全球化视野的国内 CXO 公司亦将受益于全球健康投融资的复苏，业绩确定性强。

该机构还预期：美联储有望开启降息周期，也将推动全球生物科技融资复苏，从而带动医疗健康产业对上游 CXO 行业需求的提升。

2、订单恢复信号初现：

头部公司披露数据验证订单回暖趋势

未来 CXO 公司在手订单将逐步转化为收入，而良好的在手订单及向好的趋势将为公司未来成长奠定基础。

3、业绩拐点显现：

CXO公司普遍在2024年四季度已经出现改善拐点，2025年二季度的超预期再度验证行业景气回升。

4、估值低，且对标海外龙头显著折价：

根据Wind数据，经过四年的板块调整当前CXO板块PE-TTM的估值仅为23.7倍，显著低于医药生物整体行业估值。

以全球龙头为参照（如龙沙、三星生物），国内龙头市值差距明显拉大：

药明康德市值仅约为龙沙的53.3%，其PE-TTM仅为16.9倍；药明生物市值仅约为三星生物的 23.7%，其PE-TTM仅为 27.1倍。

相比之下，全球龙头（龙沙、三星生物）的估值显著高于国内CXO龙头。

恒生医药ETF (159892.SZ)（重仓药明生物H股9.3%，药明系H股合计权重13.19%）

A股方面：医药卫生ETF（510660.SH）、生物科技ETF（516500.SH）、科创医药ETF基金（588130.SH），也能帮助投资者一键布局CXO产业链在内的医药龙头股，捕捉行业底部复苏的机遇。

继创新药后，医疗服务、医疗器械等医药细分领域景气度也在回升。

华夏基金作为“指数大厂”，旗下医药产品线布局非常丰富：

不仅跨市场覆盖了A股、港股，还细分到各个领域：创新药、医疗器械、生物科技以及医疗服务等等。

在指数产品上，既包含能够表征医药景气度整体边际改善的全产业链指数，也包含类似创新药、CXO这样结构性成长的细分领域产品，能充分满足不同类型投资者。不管是中长期配置、还是短期博弈，都有趁手的工具。