有的人说，跟上一轮新能源一样，即使后续AI算力业绩增长，股价也会呈现下跌趋势。

为此，我试图从指数牛市对比、行业龙头估值、行业龙头牛市周期、顶部特征进行对比，来思考AI算力是否还有机会？

首先，本轮牛市跟上一轮牛市一样，都是结构性牛市，而且更为明显。我理解这是非常正常的现象。为什么呢？

1、A股扩容了，以前只有1000多只股票，现在有有5000多只。不太可能呈现全面牛市。

2、以前是增量经济，宏观经济增速很快。现在存量经济，宏观经济增速放缓。在这样的背景下，不可能所有行业都在增长。有些行业会高速增长，而有些行业会负增长。

基于这两个原因，A股结构性行情是非常符合现实情况的。作为投资者，一定要把思维转过来才行。

其次，对比一下创业板指数。本轮牛市节奏跟上一轮牛市节奏相似度很高，至少有90%的相似度。

跟上一轮牛市不一样的是，上一轮牛市经历了贸易和疫情，而本轮只有贸易。导致牛市的三浪主升浪，本轮更流畅。

上一轮牛市周期时间：从2019年2月算起，到2021年7月30日止，共30个月。呈现明显的5浪特征。

上一轮牛市周期呈现明显的复杂顶，在3400点进行了长达一年的震荡。（为什么这么复杂，我理解跟市场主线相关，当时的主线有新能源、医疗、消费，主线较多）

本轮牛市周期时间：从2024年9月算起，至今有25个月。目前也呈现明显的5浪特征。

所以对比上一轮牛市，本轮牛市从时间周期来看，牛市应该还在途中。从浪型来看，应该还有5浪主升。但应该不会有上一轮那么复杂的顶了，因为本轮牛市主线板块更聚焦，目前看只有AI算力、国产芯片、银行等少数板块。

再次，我统计了上一轮牛市各板块龙头情况，如下：

通过上表可以得出：

1、很显然，上一轮牛市的估值，对应业绩增速是明显偏高的。像海天这种业绩没有增速的公司，也有近100倍估值。

2、牛市周期都在22个月以上。光伏周期更长，是因为光伏牛市启动早，牛市周期正处于技术迭代周期。

3、所有龙头公司都是复杂顶，基本没有尖顶。

4、所有龙头公司四浪下跌基本都在40%以上的跌幅。仅有茅台少于40%。

对比上一轮牛市的龙头公司估值和时间周期，以及技术面特征。显然本轮牛市的龙头公司牛市没有走完。

最后，来思考一下为什么上一轮新能源板块2022年业绩继续暴增，但股价却在下跌？

先来看光伏：

2018—2022年光伏行业每一次技术切换之所以成功（多晶→单晶、BSF→PERC、PERC→TOPCon），都是因为新技术在"成本拐点"到来时，恰好遇上行业有钱扩产的窗口。

而2022年后，扩产烧钱期撞上技术青黄不接期：HJT降本慢了一步，窗口关了；BC爬坡慢了一步，只能吃高端剩饭；钙钛矿还停在实验室到工厂的"死亡之谷"；

于是TOPCon因为"能用旧产线改造"成为唯一共同选择，于是技术路线收敛 → 同质化 → 价格战。

再来看锂电池：

锂电池=正极（决定容量和电压，像"饭量"）+负极（像"饭桌"，能摆多少菜）+封装结构（像"盒饭怎么打包"，同样的饭怎么装得更多）。2019—2022这四年的迭代全部围绕这三块展开：

正极：铁锂复兴 vs 三元去钴化、高镍化。

结构创新：CTP/刀片电池是当时明显的封装技术变化。

除了上述技术变化，像钠电池、固态电池直到今天也没有产业化。锂电池的技术收敛比光伏要快多了，这也导致它的牛市周期要小于光伏。

在技术收敛的背景下，锂电池开启了同质化的急剧扩产：仅宁德+比亚迪两家的2025年产能规划就新增1400GWh，加上二线厂，2025年中国动力电池产能将超过3200GWh——而2025年全球实际需求不到1000GWh。市场2022年就看见了这个算术，提前按"产能竞争时代"重新定价。

而锂电池上游碳酸锂从2021年初不到5万元/吨涨到2022年一季度近50万元/吨、年底摸到60万元，两年涨15倍。2022年碳酸锂涨价斜率较2021年收敛很多，这也是碳酸锂相关公司2022年业绩爆发，但股价却一直下跌的主要原因。

对比新能源，当前AI算力技术仍在加速迭代中，没有明显收敛。

GPU从H100→Blackwell→Rubin一年一代，带动AI算力各类技术持续更新迭代。

光模块：速率从400G→800G→1.6T更新迭代、制造工艺由可插拔往NPU、CPO更新迭代。

光传输：光替铜、光进柜。光纤由G.652.D往向G.657/G.654.E/空芯、保偏光纤更新迭代。

PCB工艺由SAP往MSAP、玻璃基板更新迭代，PCB板往多层、超多层、HDI更新迭代，这些工艺变化带动PCB下游铜箔、树脂、电子玻纤布、设备不断更新迭代。

当前下游Token需求急剧快速增长，算力增长满足不了Token的增长，所以人类通过不断更新算力技术，使之能够跟上Token的增长。

对比新能源技术迭代趋势，目前还看不到AI算力牛市的终结。

综上，与上一轮牛市主线板块对比：当前AI算力，无论从业绩增速、估值、牛市周期和技术迭代来看，都应该还在牛市趋势中，今年四季度应该还有好的投资机会。