©网络

从1100元到500元，宇树科技的股价走势是对整个具身智能行业估值逻辑的一次压力测试。

9月10日，宇树科技股价早盘持续下挫，盘中一度跌破500元/股，最低触及497.88元，创上市以来新低。

截至9月10日收盘，股价报498.55元，跌幅2.99%，总市值约2016亿元，较上市首日最高点4449亿元蒸发超2400亿元。

资本狂欢

8月19日，万众瞩目之下，全球人形机器人出货量领先的宇树科技正式登陆上交所科创板，成为“中国人形机器人第一股”。

公司股票发行价150.80元/股，开盘即冲上1100元，市值一度突破4500亿元。

创始人王兴兴凭借约1.214亿股持股跻身90后首富，中签投资者最高浮盈近48万元，刷新A股注册制以来单签盈利纪录。

然而，这场资本盛宴只持续了不到一天。首日收盘股价已回落至845元，此后连续多个交易日下行。

截至8月26日收盘，宇树科技报591.5元/股，较上市首日开盘价1100元累计下跌约46%，总市值蒸发约2000亿元。

此后股价虽有震荡，但下行趋势未改。到9月10日跌破500元，上市不到一个月，股价已较首日高点跌去约55%，堪称“腰斩”。

分析师认为，宇树股价异动系多因叠加：标签激发打新热情，流通股仅约3009万股、占比7.44%，中签率0.018%；有限筹码遇巨量资金，叠加科创板前五日无涨跌幅限制，股价被推至极端。

但暴涨之后，套现压力迅速释放。部分投资者为即将上市的长江存储、燧原科技等大型IPO周转资金，另一部分则注意到宇树估值已大幅偏离基本面，选择落袋为安。

王兴兴在被问及对股价看法时说：希望投资者是“认同公司的价值才买我们公司的股票”，而不是一味炒作。

对于上市带来的压力，他的回应是“有压力更有动力”，并表示公司将用好募集资金，加快募投项目实施，以良好的业绩回报股东。

盈利背后的秘密

公开信息显示：宇树科技是1990年出生的王兴兴于2016年8月26日创立，背后是腾讯、阿里、机器人基金、中网投等豪华股东阵容，常被形容为“半个中国投资圈”。

如果单纯从财务数据看，宇树科技是一家“赚钱”的公司。

2025年全年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长332.64%；扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长652.78%，主营业务毛利率从2024年的56.74%提升至60.13%。

人形机器人全年出货量超过5500台，全球第一。在2026年上半年已披露中报的7家具身智能赛道企业中，宇树科技是唯一实现归母净利润盈利的公司。

从招股书数据看，2025年公司四足机器人销售额6.97亿元，占比41%；人形机器人销售额8.68亿元，占比51.78%，人形机器人首次超越四足机器人成为第一大收入来源。

但拆解收入结构，你会发现，这家公司的“赚钱”逻辑并不像表面看上去那么简单。2025年前三季度，宇树人形机器人收入中高达73.6%来自高校及科研机构订单，商业消费占17.4%（主要也是门店展示、文旅展演），而真正的工业应用（智能制造、智能巡检等场景）收入仅1570万元，占比2.64%。

每卖出100块钱的人形机器人，将近74块钱来自高校和科研机构的科研经费采购。这个比例说明：宇树现在的人形机器人生意，本质上更接近一门“教具生意”，而非“生产力生意”。

两种生意的买单逻辑完全不同：前者用科研经费，看课题需要，不算人工成本账；后者算的是投入产出比。在竞品未成熟、客户对价格不敏感、需求靠学术热度和政策推动的阶段，60%的毛利率有其明确的窗口期。

北京智源人工智能研究院的资料显示：2021年4月8日至2025年3月期间，宇树科技的百余个中标项目中，科研类大学是采购主力，近30所大学曾采购相关产品。到了2025年，客户结构发生变化，国企、央企、工业客户的订单增加。

2026年一季度，公司营业收入4.23亿元，同比高增68.49%，但归母净利润仅5001.38万元，同比大幅下降47.69%，原因是公司已投入大量资源于机器人本体与结构研发、具身智能大模型、运动控制算法等领域，资本开支显著提升。

营收在增长，利润在收缩。这对一家以60%毛利率为卖点的公司而言，是一个不容忽视的信号。

四重风险

股价承压的同时，宇树的商业化进程正遭遇越来越严格的审视。

人形机器人产业的潜力和宇树的科技创新都是真实的，但当前商业化进展与市场预期存在明显落差。正如有分析指出，“投资者对宇树预期太高，一定程度上透支了它的未来”。

在2026年8月举行的第二届世界人形机器人运动会上，宇树队百米预赛仅跑出12.41秒，小组垫底；400米决赛中，天工Ultra以38.15秒夺冠，宇树在短跑项目上颗粒无收。而一年前的首届运动会上，宇树曾独揽四金。

宇树方面解释称，受时间精力、新款机器人数量及赛前测试条件限制，团队缩减了部分赛事项目，精力主要放在量产产品上。

目前具身智能领域，“小脑”对应的运动控制技术已高度成熟，但负责场景理解、长时序任务规划的“大脑”仍被海量场景数据和技术瓶颈牢牢困住。

截至2026年初，全球合规、可用的真机有效数据仅约50万小时，缺口超99%。行业正处于“小脑智能成熟、大脑智能缺失”的阶段，而宇树在“大脑”层面的积累相对不足。

更直接的外部冲击来自监管层面。据多家媒体报道，随着宇树科技上市后股价剧烈波动，中国证监会已向部分投行和机构发出非正式的“窗口指导”，提高了人形机器人初创企业上市审批的门槛。

监管机构要求企业至少满足三方面条件之一：能产生较稳定的经常性收入、亏损呈持续收窄趋势，或在核心技术、产品能力及商业化上具备真正创新。监管目标是筛走主要依赖低价竞争与短期出货量的同质化公司，避免大量商业模式相似、盈利基础不足的企业集中涌入资本市场。

继宇树之后，多家机器人企业已相继开启陆港股市上市进程。据统计，目前已有七家主业涵盖机器人业务的企业申报港股IPO，云深处、乐聚智能等也已申报A股IPO。

宇树作为行业标杆的大幅波动，无疑为后来者的估值预期投下阴影。

狂热与反思

宇树的上市与股价波动，是中国人形机器人产业一场压力测试的缩影。

根据瑞银统计，中国对人形机器人的投资额已从2022年的4.5亿元人民币增至2024年的40亿元，两年间增长近九倍。

中国信息通信研究院则预计，2025年全球人形机器人市场规模将达170亿元，其中中国市场将突破85亿元，占全球比重超过一半。2025年全球交付的13,000个人形机器人中，大部分来自中国企业。

有统计显示，2025年行业完成463轮融资、150多家公司入场，出货量仅同比增长17%，估值却飙升300%，这种背离正是泡沫预警的典型信号。

资本正以前所未有的速度涌入这个赛道。但随着资本大量进入，人形机器人产业可能很快就会出现同质化竞争。

“一个新产品刚进入市场时，客户往往先问的不是‘它有多先进’，而是‘我为什么需要它’。”

未来一到两年，人形机器人更可能先在“半结构化环境”中承担相对重复的任务，例如工厂内部物流、质检、简单装配，以及医院和护理机构中的部分试点工作。至于更广泛的通用场景应用，可能还需要三到五年。

最终，人形机器人的成功，不是在展台上做一次次完美演示，而是在真实的产线、生活场景中持续创造可度量的价值。