海思科
2026H1公司业绩实现爆发式增长，BD业务与内生销售双轮驱动。报告期内实现营业收入30.96亿元（同比+54.71%），归母净利润8.51亿元（同比+426.98%），扣非归母净利润7.52亿元（同比+324.18%）。单季度看，26Q2药品销售收入约12.5亿元，环比增长近20%，内生增长强劲；归母净利润3.01亿元，同比增长158%。剔除BD业务影响后，公司药品销售业务内生增长动力强劲。

费用方面，公司持续加大研发投入，上半年研发总投入达7.29亿元（yoy+46.84%）；其中费用化的研发费用为5.79亿元，同比增长69.28%，为后续管线推进和创新平台建设提供有力支持79。销售费用率为25.4%，管理费用率为8.6%。

点评：

1、国际化BD成果丰硕，利润结构迎来质变

上半年公司达成4笔重磅海外授权合作，包括与礼来（潜在总金额超30亿美元）、艾伯维（潜在总金额超7亿美元）等顶尖MNC的合作，彰显了公司强大的小分子研发实力。已上市产品思舒宁®、思舒静®（安瑞克芬注射液，术后镇痛与肾病瘙痒）、思美宁®（苯磺酸克利加巴林胶囊，神经病理性疼痛）三款创新药形成"术中麻醉→术后镇痛→慢性疼痛"的全场景覆盖，从围术期到慢病管理实现无缝衔接。第五款创新药优可盼®于7月获批上市，正式进军罕见病领域。

2、研发管线梯队完善，后期项目储备丰厚

截至2026H1处于在研的制剂项目 53 个，其中创新药 32 个，改良型新药 1 个。公司持续加大研发投入，2026H1研发投入达7.29亿元（同比+46.84%）。公司不仅在小分子领域具备强大实力，还在积极布局PROTAC、大分子（ADC、TCE）等前沿技术平台。

投资建议：

我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为64.6、67.0、78.3亿元，对应增速分别为47.3%、3.7%、16.8%；归母净利润为12.5、9.5、11.2亿元，对应增速分别为380.4%、-23.5%、17.2%，EPS为1.11、0.85、1.00元；对应2026年9月3日68.01元/股收盘价，PE 分别为61/80/68X；维持“增持”评级。

风险提示：

行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险