【财通电力公用】水升火落显分化，风光降速待修复——电力行业2026年中报及二季度业绩综述

火电：电量稳增，煤价反弹压制盈利

火电板块53家公司中，2026年上半年有19家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，同比下降的有27家，另有3家由盈转亏、1家持续亏损。2026Q2有14家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；同比下降的有25家，3家由盈转亏，9家持续亏损。2026年二季度秦皇岛港煤价明显回升，Q2均价约821元/吨，同比上涨189元/吨，涨幅30%，环比上涨14.5%，成本端现货煤价上涨，月度电价回升仅能部分对冲燃料成本压力，火电盈利同比承压。2026Q2单季度火电板块归母净利润为165.79亿元，同比下降33.2%；单季度毛利率、净利率分别为14.6%、7.7%，分别同比下降3.9、3.6个百分点。

水电：来水改善，水电出力提速

水电板块的21家公司中，2026年上半年有13家实现归母净利润同比增长，同比下降的有6家，扭亏为盈的有1家，持续亏损的有1家。2026Q2有13家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有6家，另有1家由盈转亏。2026年上半年来水总体好于上年同期，带动水电发电量较快增长，水电出力明显回升。A股水电板块上半年营收880亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润267亿元，同比增长12.7%，毛利率同比提高1.4个百分点达到47.1%，净利率同比提升2.1个百分点达到32.7%。

新能源：资源偏弱叠加消纳承压，新能源盈利普遍下滑

2026年上半年新能源板块26家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，同比下降的有17家，另有1家扭亏为盈、1家由盈转亏、4家持续亏损。2026Q2有4家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有14家，另3家出现由盈转亏、4家持续亏损。上半年新增风电装机容量3862万千瓦，与上年同期相比减少1277万千瓦；新增光伏装机容量7207万千瓦，与上年同期相比减少14014万千瓦。

投资建议

2026年中报，水电业绩领跑、火电成本承压、核电检修扰动、绿电盈利下行。新能源运营端盈利持续承压，带动资本开支与新增装机明显收缩，叠加煤价中枢对火电报价形成成本支撑，未来两至三年电力供需有望边际趋紧，电价或逐步进入上行通道。短期来看，2026年行业盈利仍处于压力释放期，火电受到电价下行与燃料成本上升的双重挤压，绿电则面临消纳压力与市场化电价下降，业绩承压更为明显；水电整体表现稳健，但不同流域之间仍有分化；核电经营总体平稳。随着供需格局收紧和电价修复逐步兑现，2027年行业盈利有望迎来拐点。考虑到风光项目从资本开支重启到装机投产存在较长周期，新增供给或至2029年前后才会明显恢复，板块行情有望由短期高温催化，逐步转向对电价拐点与盈利弹性的中周期定价。火电建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；水电推荐长江电力，建议关注黔源电力、电投水电；绿电建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能；核电建议关注中国核电、中国广核。

风险提示

利用小时下降；上网电价波动；政策推进不及预期