1、板块简介

中国白酒具有以酯类为主体的复合香味，以曲类、酒母为糖化发酵剂，利用淀粉质（糖质）原料，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿和勾兑而酿制而成的各类酒。而严格意义上讲，由食用酒精和食用香料勾兑而成的配制酒则不能算做是白酒。白酒主集中在长江上游和赤水河流域的贵州仁怀、四川宜宾、四川泸州三角地带有着全球规模最大、质量最优的蒸馏酒产区，分别为中国三大名酒的茅五泸，其白酒产业集群扛起中国白酒产业的半壁河山。

2、白酒分类

根据曲种不同，白酒分为“大曲酒”、“小曲酒”、“麸曲酒”、“混曲酒”等。大曲块大，主要包含曲霉菌和酵母；小曲块小，主要包含毛霉菌、根霉菌和酵母。霉菌将粮食中的淀粉分解成糖，酵母再将糖转化为酒精。小曲发热量低，适于南方湿热气候。

香型

白酒有香味，就有了香味的分类，那么就出现了香型。白酒，酿造所采用的原料不同，有的是高粱，有的是大米；所选用的糖化发酵剂不同，有的是大麦和豌豆制成的中温大曲，有的是小麦制成的中温大曲或高温大曲，有的是大米制成的小曲、麸皮和各种不同微生物制成麸曲等；所使用的发酵容器设备不同，有的是陶缸、水泥地、砖池、箱，有的是泥地老窖等；所采取的酿造工艺不同，有的是清蒸清糙、续精混蒸、回沙发酵，有的是固态和液态发酵等；所处酿造环境的气候条件不同，有的干湿度高，有的干湿度低，有的气温高，有的气温低等。因此，各个厂家所酿制的酒品，其香韵特点也就各不一样。

酱香型

又称茅香型，以贵州省仁怀市的茅台酒、望驿台、郎酒、怀庄酒、扬帆茅酱、泥土埋藏酒为典型代表。这种香型的白酒，以高粱为原料。以小麦高温制成的高温大曲或纵曲和产酯酵母为糖化发酵制，采用高温堆积，一年一周期，二次投料，八次发酵，以酒养糟，七次高温烤酒，多次取酒，长期陈贮的酿造工艺酿制而成。酒质特点为无色或者微黄色，透明晶亮，酱香突出，优雅细腻，空杯留香，经久不散，优雅持久，口味醇厚、丰满，回味悠长。

清香型

又称汾香型，以山西省汾阳市杏花村的汾酒为典型代表。这种香型的白酒以高粱等谷物为原料，以大麦和豌豆制成的中温大曲为糖化发酵剂（有的用麸曲和酵母为糖化发酵剂），采用清蒸清糟酿造工艺、固态地缸发酵、清蒸流酒，强调“清蒸排杂、清洁卫生”，即都在一个“清”字上下功夫，“一清到底”。酒质特点无色、清亮透明，清香纯汇，醇厚柔和。

浓香型

又称泸香型、窖香型。以四川泸州老窖特曲酒、泸州老窖拇指酒及安徽沙河特曲为典型代表。这种香型的白酒是以高粱、大米等谷物为原料，以大麦和豌豆或小麦制成的中、高温大曲为糖化发酵剂（有的用麸曲和产酯酵母为糖化发酵剂），采用的酿造工艺是混蒸续渣、酒糟配料、老窖发酵、缓火蒸馏、贮存、勾兑等。酒质的特点为无色或微黄色，清亮透明，窖香浓郁，甜绵爽净，纯正协调，余味悠长。

米香型

以桂林三花酒为典型代表。这种香型的白酒以大米为主要原料，以大米制成的小曲为糖化发酵剂，不加辅料，采用微生物发酵、液态蒸馏，超滤膜技术取酒贮存的工艺酿制而成。酒质特点为琥珀色，蜜香清雅，入口绵甜，落口爽净，回味怡畅，具有令人愉快的药香。

凤香型

以陕西省宝鸡市凤翔县的西凤酒为典型代表。这种香型的白酒，以高粱为原料。以大麦和豌豆制成的中温人曲或麸曲和酵母为糖化发酵剂，采用续馇配料，土窖发酵（窖龄不超过一年），酒海容器贮存等酿造工艺酿制而成。酒质特点为无色，清澈透明，醇香秀雅，甘润挺爽，诸味谐调，尾净悠长。既清而不淡，浓而不酽。融清香、浓香优点于一体。

兼香型

又称复香型、混合型，以安徽淮北市的口子窖为典型代表。是指具有两种以上主体香的白酒，具有一酒多香的风格，一般均有自己独特的生产工艺。兼香型白酒改善了酱香型白酒粗糙的后味，克服了浓香型白酒香浓口味重的通病，更加适应现代人科学饮食的需要，满足了广大消费者全方位饮酒舒适度的需要。

注：酱香型白酒分标委设在茅台、浓香型白酒分标委设在五粮液、兼香型白酒分标委设在口子窖。

3、行业趋势&投资逻辑

行业趋势

第一，行业增速在放缓，销售数量相对2016年近乎“腰斩”。2016年中国白酒销售量1305.7万吨，2019年755.5万吨，2020年1-10月份的数据又下降了10%，这个指标意味着喝的量少了

第二，价格式增长创收依赖，只有能涨价的企业才有好未来，价格的背后是品牌价值。所以我们看到，只有有品牌价值的企业，才更有企业价值。品牌是中国白酒最终的护城河，过多的香型化、产区化都是错误的，品牌对价格还是影响最大的

第三，主流群体变化，主流群体老龄化、重口味可能是“酱香热”的重要驱动力。酱酒热与喝白酒的主流群体平均年龄上涨有关

投资逻辑

1、消费升级、集中度提升是板块中长期增长动能，老龄化及低人口增速造成酒精饮料消费量下降，但叠加人均收入提升，消费者对价格敏感度逐步降低、对消费体验显著提升。

2、高端白酒市场景气度有望延续，2020年，经济持续复苏的宏观环境维持了高端白酒的高景气。展望2021年，基建投入的环比增速或有所下滑，但基数效应增强，货币大概率稳增长，高端白酒市场的较高景气度有望持续。

3、渠道改革进行时，白酒渠道模式的改革仍会向着精细化、复合化进一步深化；科技运用方面，管理端搭建数字平台优化渠道管理，零售端在保证战略推进质量的前提下积极拓展线上渠道，核心公司的盈利能力及品牌影响力不断提升。

4、白酒行业格局分层

5、白酒核心竞争力变迁

20世纪90年代前，白酒处于卖方市场，产能为王，便有了建国初期老窖的辉煌、计划经济转轨时期汾老大的绝对优势。90年代供给已逐步跟上需求，卖方市场过渡至买方市场，产能驱动因素弱化，取而代之的是广告营销大行其道，孔府家、孔府宴、秦池等鲁酒一时间名声大噪，但内功修炼欠缺叠加外部行业调整致使其昙花一现。90年代末买方市场正式确立，进入渠道竞争、终端制胜时代，期间五粮液凭借大商制低成本快速扩张登顶第一，徽酒屡次创新渠道模式大放异彩，洋河将深度分销运用极致。

告别白酒的黄金十年后，消费结构因三公禁令而发生重大变化，大众消费崛起，品牌化、高端化成为趋势，茅台也正是在强品牌力驱动下稳坐行业龙头地位

6、产业链代表公司