华创张瑜：再论出口强在中游，2026机电出口或延续景气

事项

12月我国以美元计算出口同比6.6%，预期3%，前值5.9%；12月以美元计价进口同比5.7%，预期0.9%，前值1.9%。

核心观点

1、12月，中国出口同比不仅没因基数问题回落，反而较上月回升0.7个点。与PMI新出口订单的大幅回升对应，可能既有外需景气也有年末节前一定的生产前置因素。

拆分商品来看，边际改善动力主要源自四类机电产品：1）手机：或主要源于去年价格低基数；2）自动数据处理设备及其零部件，设备篇弱，主要是零附件强，或受益于AI趋势下的科技进口需求景气；3）车：主要是新能源车偏强，或受益于竞争优势和市场需求扩张；4）集成电路：与电脑零附件类似，或主要受益于科技进口需求高增。

2、展望2026：我们认为中游偏强或有望延续。一是从产品结构看，机电产品四链条或均有景气逻辑支撑：1）信息通讯技术（ICT）产品：或受益于科技进口需求景气；2）船舶：出口韧性来自手持订单继续高增长；3）汽车，出口韧性或受益于竞争力提升和电动化带来的份额增长；4）其他机电商品或受益于全球工业生产温和复苏。

报告摘要

2026机电出口或延续景气——再论出口强在中游（一）12月出口：边际改善的核心在四类机电产品

从同比拉动变化来看，12月出口增速抬升的增量贡献主要来自于机电产品中的四类商品：手机、电脑（此处作为“自动数据处理设备及其零部件”的代指）、车、集成电路。

1、对于手机，从全球需求来看，四季度智能手机整体需求未见明显扩张；同时，中国手机出口量仍在负增，出口额的增长主要来自价格。我们发现，2024年12月手机出口均价明显低于2022年以来平均水平。

2、对于汽车，据乘联会：“12月新能源乘用车出口27.3万辆，同比增长119.8%，占乘用车出口46.4%，较去年同期增长15.4个百分点”。

3、对于集成电路，或受益于以美国为首的发达市场AI投资拉动的AI进口需求。2025年1~3季度，美国AI相关投资实际同比增速高达14.4%（2024年为8.2%），AI科技资本品实际进口量同比53.2%（2024年为41.8%）。在这个过程中，中国出口或通过全球供应链“间接出口”从中受益，表现为电子中间品（以集成电路为代表）出口偏强。

4、对于电脑，设备偏弱，零件附件出口偏强。自动数据处理设备及其零部件中，自动数据处理设备出口占比42%，目前最新1~11月累计同比增速-10.8%（2024年为3%）；零件附件出口则占比26%，1~11月累计同比则高达20.7%（2024年为19.1%）。电脑零件附件估计类似于集成电路，属于电子链条中间品，可能反映了中国通过全球供应链间接受益于发达市场科技进口需求。

（二）2025年出口之商品：强在中游

一方面，机电出口强。细分商品来看，2024~25连续两年维持高景气的也多为机电产品，包括集成电路、船舶、汽车、液晶平板显示模组、机电中间品等。（图10）。

另一方面，按用途分，中间品贡献突出，资本品持稳，消费品负贡献。从占比看，2017年~2025年前10个月，中国出口中间品占比由41.8%升至47.4%,年均提升0.7个点；消费品占比由36.6%降至28.8%,年均回落1个点左右；资本品占比由21.4%微幅降至20.1%，平均每年回落0.2个百分点左右。

（三）展望2026：中游强或有望延续

1、从产品结构看，机电产品四链条或均有景气逻辑支撑

2、从盈利能力看，中游制造的海外毛利率已经超过国内，或反映海外市场上我国产品综合竞争力的提升，企业可借此获得合理定价和利润空间。

二、进出口分项数据，详见正文

报告正文

2026机电出口或延续景气——再论出口强在中游

（一）12月出口：边际改善的核心在四类机电产品

12月，中国整体出口增速大超市场预期，录得6.6%，四季度同比3.8%，2025全年增长5.5%，仅略低于2024年的5.8%。其中，机电产品出口维持高增，其12月出口同比高达12.1%，2025全年增长8.4%，高于2024年的7.4%。

从同比拉动变化来看，12月出口增速抬升的增量贡献主要来自于机电产品中的四类商品：手机、电脑（此处作为“自动数据处理设备及其零部件”的代指）、车、集成电路。

1、手机：或主要源于去年价格低基数

首先，我们发现，手机出口的改善，或主要源于2024年同期出口均价偏低的基数效应，需求端的驱动逻辑暂未得到验证。12月中国手机出口金额同比10.5%（上月-12.4%），拉动出口同比0.4%（上月拉动-0.7%）；2025全年手机出口-9.4%，较2024年-3.1%进一步回落。

从全球需求来看，四季度智能手机整体需求未见明显扩张。2025全年智能手机出货量均较为平稳，1-4季度平均同比增速1.85%左右，四季度同比2.3%较之略高，但略低于三季度的2.6%。

从中国手机出口量价来看，12月手机出口量增速仍处于负区间，同比-3.6%，但手机出口均价同比升至14.7%。12月手机出口均价183.7美元/台，实则低于11月197.2美元/台，但2024年12月其出口均价仅有160.2美元/台，为2020年以来同期最低，也低于2022年以来手机出口均价166.75美元/台。

2、汽车：主要源于新能源车海外市场开拓

新能源车相对优势凸显和市场需求扩张，推动汽车出口表现偏强。

从金额来看，12月我国汽车包括底盘出口同比72.1%（上月为52.3%），2025全年增速21.4%，对出口拉动0.7%，2024年拉动0.5%。

从数量来看，12月汽车包括底盘出口数量99.4万辆，同比增速74.4%，贡献了汽车包括底盘出口额增长的104%；2025全年汽车包括底盘出口量832.4万辆，同比增长29.9%，贡献全年汽车包括底盘出口额增长的140%。

其中，景气主要来自新能源汽车海外市场的开拓。

1）仅看乘用车市场（2024年乘用车出口量占汽车包括底盘出口总量约为77%）：根据中国汽车工业协会数据，2025年1~11月，中国乘用车出口量536万辆，新能源汽车（纯电动+插混+燃料电池）出口221万辆，占比41.2%，较2024年占比24.9%大幅提升16.3个百分点。据乘联会：“12月新能源乘用车出口27.3万辆，同比增长119.8%，占乘用车出口46.4%，较去年同期增长15.4个百分点”。

2）聚焦新能源汽车出口内部，据乘联会：“中国新能源车2025年1-11月出口表现好于预期，主要是插混和普混替代纯电动成为出口增长的新增长点……中国新能源车出口向中东和发达国家市场呈现高质量发展的局面，主要是出口西欧和亚洲市场”。

3、集成电路：或主要受益于科技进口需求高增

12月，集成电路出口同比高达48%，拉动出口同比2.1%（上月拉动为1.5%）；2025全年，集成电路出口增长26.8%，高于2024年的17.4%。

集成电路出口的景气，或主要受益于产业逻辑支撑的科技进口需求高增。美国科技企业的高额资本开支拉动科技进口需求高增。我们将计算机投资、电力与通讯投资、软件投资合并称为“AI相关投资”，将资本品中的计算机及相关设备进口视为对应的“AI相关进口”。2025年1~3季度，美国AI相关投资（剔除价格因素）近3.7万亿美元，其中AI相关净进口达7834亿美元，占比约为21.2%；2025年1~3季度，AI相关投资实际同比增速高达14.4%（2024年为8.2%），AI科技资本品实际进口量同比53.2%（2024年为41.8%）。在这个过程中，中国出口或通过全球供应链“间接出口”从中受益，表现为电子中间品（以集成电路为代表）出口偏强。

4、电脑：主要是零附件偏强

自动数据处理设备及其零部件出口中，设备偏弱，零件附件出口偏强。12月，自动数据处理设备及其零部件出口同比由上月的-6.5%回升至5%，对出口同比拉动相应由-0.4%回正至0.3%；2025全年出口增速仅-1.4%，大幅低于2024年9.9%。

从全球需求来看，2025年PC出货量增速逐季稳步回升，四个季度平均同比7.8%，四季度同比增速9.6%。

但从中国出口来看，设备出口并不强，主要是零附件出口偏强。自动数据处理设备及其零部件中，自动数据处理设备出口占比42%，目前最新11月出口同比仅有-23.3%，1~11月累计同比增速-10.8%（2024年为3%）；零件附件出口则占比26%，目前最新11月出口同比36.6%，1~11月累计同比则高达20.7%（2024年为19.1%），连续两年保持高景气。

（二）2025年出口之商品：强在中游

站在商品结构视角，可以从两个维度理解出口的“强在中游”：

1、维度一：机电出口强，区分四个链条

第一个维度：机电出口强，可分为车、船、电子、机械与其他机电中间品。

正如12月出口特征所展现的，2025全年来看，机电产品的景气是出口的核心支撑，而机电产品的出口对应着中游制造[1]的外需。

1）整体来看，2025全年，机电产品出口增长8.4%，高于2024年的7.4%。

2）主要商品来看，出口高增且2024~25连续两年维持高景气的也多为机电产品，包括集成电路、船舶、汽车、液晶平板显示模组、机电中间品等等（图10）。

3）按照产品性质或需求逻辑的不同，可进一步将机电产品区分为四个板块：汽车、船舶、ICT（信息通讯技术产品）、其他机电产品（主要由机械设备和机电中间品组成）。为了方便统计，此处我们考察的“机电产品”，其范围有别于海关口径下的机电产品（前者约占后者的97.5%），目前数据只能更新至2025年11月。从构成看，2025年1~11月，笔者口径下的机电产品约占总出口的59.2%，四个板块分别占机电产品出口比例为：ICT产品占35.7%、汽车占11%、船舶占2.9%、其他机电产品占50.4%。从增速看，笔者口径的机电产品出口累计同比约为7.8%（2024年为7.3%），其中，ICT产品拉动2%、汽车拉动1.3%、船舶拉动0.8%、其他机电产品拉动3.8%。（详见图11）

2、维度二：中间品出口强，消费品负贡献

第二个维度：按用途分，中间品贡献突出，消费品负贡献，资本品持稳

按BEC分类，将商品拆分为中间品、资本品和消费品，结果发现：中间品作为出口“基本盘”的核心地位越发突出，其出口占比不断提升，对出口增长的贡献率中枢也趋势性抬升。

1）近年来，中国出口中间品占比震荡抬升，2025年升幅尤为显著，与此同时伴随着消费品占比的显著下滑。2017年~2025年前10个月，中国出口中间品占比由41.8%升至47.4%,年均提升0.7个点；消费品占比由36.6%降至28.8%,年均回落1个点左右；资本品占比由21.4%微幅降至20.1%，平均每年回落0.2个百分点左右，基本持稳。

2）从对增速贡献来看，近年来中间品对出口增长的贡献率中枢抬升，消费品的增长贡献率中枢则趋势下滑，资本品的贡献率中枢基本持平。2018~2025年前十个月，中间品对出口增长的贡献率由55.5%升至82.5%，消费品的贡献率则由24.7%降至-32.7%，资本品的贡献率由19.4%小幅升至22.4%。

（三）展望2026：中游强或有望延续

我们认为，从2个维度来看，2026年机电出口景气或有望延续，对应中游制造的宏观景气度或更为确定。

1、从产品结构看，机电产品四链条或均有景气逻辑支撑

一是，其他机电商品或有望受益于全球货币政策宽松驱动的工业生产温和复苏周期。

二是，信息通讯技术（ICT）产品，或受益于科技进口需求景气。跟踪指标来看，全球ICT产品贸易增速与全球半导体销售额增速同步，而费城半导体指数月均同比领先于全球半导体销售额增速拐点3个月左右，目前来看全球半导体销售到明年初或仍维持升势。

三是船舶，出口韧性来自手持订单继续高增长。今年前9个月，我国造船手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3%，继续保持较高增速，其领先于我国造船完工量和船舶出口增速，或支撑船舶出口增速维持在较高中枢。

四是汽车，出口韧性或受益于竞争力提升和电动化带来的份额增长。拆分中国汽车出口份额来看，中国汽车出口份额（A）=中国电动汽车出口份额（C）*全球电动汽车出口渗透率（D）/中国电动汽车出口渗透率（B）。预计后续汽车出口份额的提升将来自C和D。关于D，代表的是全球电动化进程，由2019年8.5%升至2024年27.8%，仍有较大提升空间。关于C，背后是中国电动汽车RCA指数的提升，由2019年0.11升至2024年0.82，相应的，中国电动汽车份额由2019年1.7%升至2024年14.2%，与中国全部机电出口全球份额（20%左右）相比，电动汽车份额仍有较大提升空间。

2、从盈利能力看，中游制造的海外毛利率已经超过国内

其或反映海外市场上我国产品综合竞争力的提升，企业可借此获得合理定价和利润空间。

我们使用上市公司数据，计算中游板块国内与国外的毛利率以及收入体量。从毛利率来看，2025年中报显示，海外业务毛利率达到21.8%，大幅好于国内的17.6%。而在2023年以前，大部分时间段国内业务毛利率更高。从收入与毛利占比来看，2025年中报显示，中游板块海外收入占比为25.7%，毛利占比为30.0%，均趋于上行。

进出口分项数据

（一）出口

1、出口整体：超预期回升

12月出口同比增速超预期回升。12月我国以美元计算出口同比6.6%，预期3%，前值5.9%。环比来看，12月出口环比8.3%，高于过去5年/10年/20年同期环比均值4.7%/5.9%/4.6%。全年累计出口同比5.5%，2024年累计同比5.8%。

2、出口量价：数量或大幅回升

跟踪出口数量增速的两个指标均指向出口数量增速大幅修复。1）统计快讯15种主要商品，12月（占12月中国出口总额比例23.9%）出口数量加权平均同比大幅回升至17%，11月为9%，2024年平均为12.6%；15种主要商品出口价格加权平均同比回升至9%，11月为6.7%，2024年平均为-1.9%。2）海关监管出口货运量，12月同比大幅升至6%，11月为-9.7%，2024年平均为7.9%。用出口价值增速扣减掉海关监管出口货运量增速表征价格，则12月价格同比为0.6%，11月为15.6%。3）回顾11月，出口价格指数同比增速（人民币计价）微幅回落，录得-4.2%，10月为-3.9%。11月出口数量指数同比则大幅升至10.3%，10月为3.2%。

3、出口区域：美国弱，非美市场均强

12月，主要发达经济体合计拉动中国出口同比0.7个百分点，与11月持平，新兴经济体拉动5.9个百分点（11月拉动5.2%）[5]。

发达市场偏弱，是因为美国负向拖累大，非美发达市场形成对冲。12月出口美国同比-30.6%，略低于11月-28.8%。非美发达市场表现尚佳，欧盟+英国12月出口同比11.8%，略低于11月14%；欧美以外其他发达地区12月同比15%，11月为13.1%。

新兴市场中，东盟、非洲、中西亚等表现突出。三者合计拉动12月出口同比4.5%，11月拉动4.6%。

4、出口商品：手机、电脑、汽车、集成电路是边际改善的主要动力

分用途看，中间品维持韧性，消费品底部反弹，资本品边际回落。12月，主要商品中的中间品拉动同比由上月3.5%微幅降至3.4%，消费品拉动由-1.1%升至1.5%，资本品拉动由2.4%降至1.6%。

（二）进口

1、进口整体：超预期大幅回升

进口增速超预期大幅回升。12月以美元计价进口同比5.7%，预期0.9%，前值1.9%。环比来看，12月进口环比11.4%，大幅高于过去5年/10年/20年同期环比均值分别为3.1%/3.6%/4.5%。2025全年累计进口同比0%，2024年累计同比1%。

2、进口区域：欧盟、俄罗斯以及未列明的其他区域是边际改善主要动力

将主要进口区域拆分类别来看，欧盟、俄罗斯以及未列明的其他区域是边际改善主要动力。12月，我国从消费型、制造型和资源型经济体的进口，对我国整体同比拉动分别为-0.2%、0.9%、0.2%，11月拉动分别为-1.1%、0.9%、0.7%。12月，我国从拉美进口同比26.5%，11月同比23.1%，对我国进口同比拉动由11月2%升至12月2.2%。

3、进口商品：电子链、化工矿产品是边际改善主要动力

12月进口同比5.7%，其中电子链条（集成电路、电脑及零部件、半导体器件）拉动由上月2.5%升至3.3%，其他机电产品拉动由0.5%升至1.1%，化工矿产品（主要是原油、铁和铜矿）拉动由-0.1%大幅升至2.1%。

（三）贸易差额：贸易顺差小幅走阔

我国贸易顺差小幅走阔。12月，我国以美元计价贸易顺差为1141亿美元，同比为8.5%，11月为1117亿美元，同比为14.7%。2025全年我国美元计价累计贸易顺差额接近1.2万亿美元，累计同比19.8%，2024年同比为20.7%。

来源：一瑜中的