一、题材新闻

2025年7月15日，从招银国际证券有限公司获悉，招银国际于7月14日正式获得香港证券及期货事务监察委员会批准，成为香港取得虚拟资产交易服务等相关牌照的中资银行系券商。招银国际证券母公司是招商银行，关联企业是招商证券。

2025年7月10日，上海市国资委7月10日召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展学习。市国资委主任贺青指出，加强对数字货币的研究探索。坚持产数融合，探索区块链技术在跨境贸易、供应链金融、资产数字化等领域的运用。会议邀请国泰海通政策和产业研究院政策组首席李明亮作专题辅导报告，讲述了加密货币及稳定币的发展历史、类型特点，阐释了全球各地区稳定币的发展战略与监管体系，分析了稳定币发展面临的机遇和挑战，并就数字货币发展提出了建议。

2025年7月10日，国家金融与发展实验室官微发文，人民币稳定币发展模式可“内外结合”，文中提到，应该考虑采取境内离岸与境外离岸人民币稳定币的联动发展模式，可以考虑在上海自贸试验区与香港同步推动相关人民币稳定币的创新探索工作。

2025年7月4日，中国人民银行发布关于《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见的通知。新版规则突出前瞻性和灵活性，旨在提升CIPS系统对参与者扩容和功能升级的适应能力，进一步支持人民币国际化发展。央行表示，新的规则体系将进一步优化参与者管理机制、提升资金结算效率，并为数字人民币跨境发展提供基础支撑，助力构建更加高效、安全、自主的跨境支付体系。

2025年7月4日，人民银行官网公布非银行支付机构《支付业务许可证》续展（换证）公示信息。其中，花瓣支付(深圳)有限公司、抖音支付科技有限公司、乐刷支付科技有限公司等13家支付机构的《支付业务许可证》变更为“长期有效”。与此同时，6家机构未能通过 “考验”，较上一年16家公司获得续展过渡期牌照的结果再度缩减。

2025年6月30日，美国财长贝森特最新表示，稳定币立法可能在七月中旬前出台，这将成为美国国债需求的来源。

2025年6月29日，香港财政司司长陈茂波表示，稳定币有望为资本市场带来变革，将推动发行人把稳定币应用推广至不同场景。

为推进RWA（Real World Asset，现实世界资产）技术标准化进程，探索资产数字化与跨境流通的创新路径，7月3日在深圳市召开RWA标准体系建设研讨会，聚焦资产确权、跨境流通、合规监管等核心议题，推动形成可落地的行业标准，构建RWA资产全生命周期管理体系。

2025年6月23日，香港金管局总裁余伟文称，香港为稳定币发行人制订相对严格的标准，预计第一阶段只会发出数张牌照。作为全球首个聚焦现实世界资产数字化（RWA）的国际峰会，“WCS2025RWA产业大会”即将于6月25日在香港举办。

2025年6月18日，美国参议院17日以68票对30票通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（其英文单词首字母缩写为GENIUS，因此其又称《天才法案》），其为“锚定”美元的稳定币制定了监管框架。

2025年6月12日，蚂蚁国际回应《科创板日报》：“蚂蚁国际正在全球财资管理方面加速投资、拓展合作，将我们的AI、区块链和稳定币创新投入真实可靠的大规模应用。我们欢迎香港立法会通过《稳定币条例草案》，将于法案8月1日生效、相关通道开启后尽快提交申请，希望为香港建设未来国际金融中心贡献更多力量。

2025年6月5日，京东公布稳定币进展：进入沙盒测试第二阶段，测试场景包括跨境支付、投资交易、零售支付等。

2025年6月5日，全球第二大稳定币USDC的发行商Circle Internet Group将在纽约证券交易所上市。

2025年5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例。

2025年5月23日，京东币链科技CEO刘鹏告诉《华夏时报》记者，京东稳定币还没有正式发行，目前已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品。测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。

2025年5月21日:香港立法会，确立全球最严格的发牌制度，要求发行人持牌、香港金融管理局，审议通过了《稳定币条例草案》，储备资产100%为高流动性资产，并赋予金管局域外管辖权(监管全球港元挂钩稳定币)。当香港立法会通过《稳定币条例草案》的同-天，美国参议院以66:32的票数推进了GENIUS法案--这绝非巧合。全球两大金融中心不约而同地出手，将稳定币监管推向了地缘金融博弈的前沿阵地。这场没有硝烟的战争，正在重塑未来数字金融的世界格局。

二、题材介绍

核心观点

稳定币的本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求，加持美元美债。

一是发稳定币不是发行货币。如以稳定币发行过程中购买美债类比美联储 QE 购买美债，但本质的区别是资金来源。美联储 QE 的钱是联储发行，属于“增量创造”；而稳定币买美债的资金虹吸于当前的存量货币市场，在 1:1 锚定美元资产（相当于 100%准备金）的背景下，并没有额外创造货币，也不具备货币派生效应，属于“存量交易”。

二是发行稳定币不能化债。稳定币发行无法实现低息债置换高息债的目的，财政部仍然支付债务利息，只不过利息收入流入稳定币发行公司。如果最终能对稳定币发行方的息差收益赋税，才能够实现化债的目的。

特朗普推动 GENIUS 法案有多重目的：一是帮助美国短期国债融资，二是利好背后加密货币金主，三是利好特朗普家族

什么是RDA？

数据价值化体现在数据资源化、数据产品化、数据资产化、数据资本化四个关键阶段，其中资本化是数据价值化的高阶形态。从资本化角度反推，底层资产的真实性是重中之重，RDA的底层资产锚定实数融合的实体资产，更强调数据的真实性和对其他实体资产的真实性校验和价值增值，更强调数据和其他实体资产的交互融合。RDA通过数据资产壳、自登共证、权威背书和行业标准四大创新模式，以可信技术为基础，使数据升级为真数据，推动数据价值化全链赋能进程。

RDA的三个阶段：RDA开创性地将实数融合的实体资产作为价值载体，通过数据资产交易市场功能保障和区块链等可信技术保障，推动实体资产在数字世界的价值映射，目标是为企业提供新的资金通道，释放数据价值，推动实数融合机制落地和新质生产力发展。RDA分为“资产准备—资产发行—资产交易”三个环节。在资产准备环节，通过数据资产交易市场“登记、估值、挂牌、披露”等场内服务、区块链、隐私保护等可信技术手段和DAS数字基础设施帮助企业将数据准备成为真数据。在资产发行环节，合规、技术、金融机构等数商在监管审核的基础上，专业化、规范化完成资产上链、金融标的物发行等相关业务操作，使得真数据满足金资产发行要求。资产交易环节可在境内外规范的资本市场完成。

RDA的四个资金渠道：一是信贷融资渠道，具体是通过数据资产获得银行信贷资金支持，以数易贷为例，数易贷是上海数据交易所联合多家金融机构推出的数据资产金融创新应用方案，为企业合规、高效、低成本地提供数据资产信贷融资，实现数据价值化，激活数据要素潜能，拓宽数据企业融资渠道，2024年对接数据资产贷款服务授信金额超过7亿元。二是股权融资渠道，包括作价入股、私募股权、风险投资基金等，具体是指通过将经确权、评估后的数据资产作为非货币财产出资，换取公司股权的资本化运作模式。三是证券化渠道，如数据资产ABS，具体是指企业以基础数据资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计实现信用增级，进行证券化发行交易，将数据货币价值转换为权益价值并通过资本市场出售给投资者。四是全球募资渠道，通过与境外市场对接，在符合监管要求和市场准则的前提下，通过RDA方案将境内实体资产与海外资本对接，吸引外资赋能境内实体经济发展，从而推动实数融合制度落地。

RDA五大特点：一是实数融合，RDA封装了数据资产及其依附于其上的实体资产，形成实数融合的新型资产形态。二是真实透明，区块链等技术将实现对RDA资产的全生命周期可信追溯，真实透明、不可篡改。三是收益可信，智能合约直连真实运营收益，叠加实时信息披露，构建透明的分配机制。四是价值重构。依托数据边际成本趋零、复用增值的独特属性，叠加资本市场的乘数效应，推动实体资产价值深度释放。五是生态协同，RDA整合数据市场和资本市场，连通境内实体经济和境内外资金通道，形成了跨领域协作网络，构建了覆盖数据价值化全链条的开放型价值生态。

RDA是锚定实数融合的实体资产，以区块链等可信技术为基础，通过资本市场等多渠道赋能数据价值化进程的重要引擎。随着实数融合制度不断创新完善，RDA正突破实体资产融资的核心瓶颈，将为进一步推动资产价值化提供新的赛道，RDA通过强调锚定实数融合的实体资产将真数据变为金资产。

什么是稳定币？

依照 GENIUS 法案，稳定币是一种用作付款或结算的数字资产，而不是货币或证券，其发行人有义务以固定金额的货币价值转换、赎回和回购，并维持其对固定货币的稳定价值。与比特币、以太坊等传统数字货币相比，其价格与低波动资产挂钩，且不直接受市场供求决定，因而成为区块链上低风险资产。以 USDT 为例，截至 2025 年 6 月 3 日，其过去一个月的价值偏离度（与 1 美元相比）仅有-0.01%。

稳定币最初是去监管的产物，监管逐渐规范化后，现在是跨境支付和链上交易的主要媒介。投资者使用法币直接购买数字货币的过程类似于股票交易，在这个过程中比特币、以太坊等数字货币通过“区块链”交割，而法币通过银行系统交割，两个账户相互分离。由于其中法币结算步骤涉及到银行系统，因此这一过程存在实体金融的监管限制，例如数字货币交易限制、跨境收付限制、“反洗钱”、“反赌博”等。

稳定币作为链上资产，大大丰富了数字货币交易的便利性。一是跨境支付方面，由于数字货币交易并无地理限制，受监管程度也低于传统金融，因此“稳定币”的跨境转账便利性较强。例如传统“跨境电汇”通常需要 2-3 个工作日，转账费用更高。与之相比，USDT 交易时滞约 2 分钟，转账费用更低。

二是链上交易方面，交易所中的数字货币交易基本实现稳定币本位。截至 2025 年 6 月3 日，稳定币在币安作为交易中介完成了超过 90%的交易，且主要的市场“交易对”也都是以数字货币/稳定币的形式出现。同时“稳定币”也是链上金融服务的锚定资产，例如数字货币借贷平台“Compound”、去中心化交易所“Uniswap”（“链上”交易所）等，其交易协议均依赖“稳定币”运行。

研报核心内容：

稳定币价值稳定，是跨境支付和链上交易的主要媒介

稳定币是一种用作付款或结算的数字资产，其发行人有义务以固定金额的货币价值转换、赎回和回购，并维持其对固定货币的稳定价值。最初是去监管的产物，监管逐渐规范化后，现在是跨境支付和链上交易的主要媒介。稳定币优势如下：

一是跨境支付方面转账便利性较强，较传统电汇更快、更便宜。

二是链上交易方面，交易所中的数字货币交易基本实现稳定币本位。币安数据显示稳定币作为交易中介完成了超过90%的交易，且主要的市场“交易对”也都是以数字货币/稳定币的形式出现。同时“稳定币”也是链上金融服务的锚定资产。截至2025年5月31日，全球稳定币规模约2474亿美元，过去两年复合增速约38%

GENIUS法案立法有四点内容，特朗普希望8月前完成立法

一是对稳定币进行清晰定义，明确为无息、非证券的结算资产。稳定币发行不得提供利息或收益，GENIUS这一利息条款解决了货币发行方无息负债和有息资产之间息差归属的问题，类似美元产生的息差归美联储所有，GENIUS法案明确规定稳定币息差归发行公司所有。这一设定避免持有“稳定币”能得到相对美元的“超额收益”，从而对美元银行存款产生不对称的竞争。

二是明确监管框架。发行稳定币目前可以通过联邦、地方“双轨牌照”进行。明确限制外国人发行稳定币，“必须遵守美国命令”。

三是强化准备金质量和审计要求，降低金融风险。GENIUS法案规定发行机构必须以优质流动性资产（包括现金、期限小于90天的短期美债、美联储回购合约、FDIC受保存款等）为稳定币提供支持。

四是强化监管。法案将稳定币发行机构纳入金融机构监管范畴，要求其严格执行反洗钱（AML）规定。发行机构需对用户进行身份验证，并向相关部门报告可疑交易。

特朗普推进GENIUS法案一箭三雕

特朗普推动GENIUS法案有多重目的：

一是帮助短债融资，美国财政部预计到2028年稳定币可能带来约8800亿美元的短债需求。当前短债发行规模占美债总规模84%，稳定币锚定短债直击痛点。

二是利好为特朗普大选助力的加密货币资金，2024年特朗普竞选过程中加密货币领域资金是重要金主。2024年加密货币在美国历史上第一次成为总统选举关键献款者。

三是利好特朗普家族。特朗普家族积极参与数字货币市场，包括Trump Media建立25亿美元的比特币金库、Eric Trump创立比特币挖矿公司American Bitcoin、特朗普及其妻子发行的“特朗普币（$TRUMP）”和“梅拉尼娅币（$MELANIA）”等。

本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求加持美元美债，两大误区需澄清稳定币的本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求，加持美元美债。

一是发稳定币不是发行货币。如以稳定币发行过程中购买美债类比美联储QE购买美债，但本质的区别是钱是从何而来？美联储QE的钱是联储发行，属于“增量创造”；而稳定币买美债的资金虹吸于当前的存量货币市场，在1:1锚定美元资产（相当于100%准备金）的背景下，并没有额外创造货币，也不具备货币派生效应，属于“存量交易”。

二是发行稳定币不能化债。稳定币发行无法实现低息债置换高息债的目的，财政部仍然支付债务利息，只不过利息收入流入稳定币发行公司。如果最终能对稳定币发行方的息差收益赋税，才能够实现化债的目的。

稳定币或为美元和美债信用提供增量背书

我们认为美元和美债将获得更多来自稳定币市场扩容到来的流动性支持。短期来看，我们判断特朗普的政策不确定性将在中选周期临近的背景下将逐步收敛，其政策对美国经济以及联储独立性的扰动均将逐步降低，美元指数将在100附近维持宽幅震荡。

A股方面：有望受益于稳定币生态的深度构建，三个方向迎来结构性机会。一是与稳定币发行有关，例如稳定币发行方的有关领域；二是稳定币技术提供方，例如为发行方、流通或监管方提供技术服务方案的公司；三是与典型应用场景相关的领域，比较典型的是现实世界资产（Real World Asset，RWA）等。

港股方面：5月21日香港特别行政区立法会通过《稳定币条例草案》，港币稳定币的发行利好与其挂钩的港股稳定币相关企业与传统金融机构，港股估值有望进一步提高。

黄金方面，不改长期向好趋势。锚定黄金的稳定币（即黄金支持加密货币）得以让投资者买入跟黄金价格挂钩的数字化资产，既可以较好地对冲通胀，也可以彰显加密货币的易用性。整体而言，无论是稳定币选择锚定贵金属，还是各国央行主动增持黄金，均构成金价上涨的中长期动力，我们判断黄金长期趋势依然向好。