1、板块介绍

当前我国生猪养殖行业以散养为主，规模化程度较低，但规模化进程正逐步推进。大型养殖企业逐步摸索适合自身快速扩张的经营和养殖模式，中小散户在较为恶劣的行业环境中缓慢扩张，多数被淘汰。从现状来看，中国生猪养殖总规模不断扩张，生猪养殖场总数持续上升。

生猪养殖行业存在一个“猪周期”：肉价上涨——养殖户涌入——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——养殖户淘汰——生猪供应减少——肉价上涨。这种周而复始的循环会使得猪肉价格容易出现阶段性涨跌，对上市公司利润也会产生周期性影响。

影响生猪供给的因素，短期主要参考生猪出栏量和屠宰量指标；中期主要参考生猪存栏指标和仔猪价格；长期主要参考生猪存栏量与能繁母猪存栏量。

2、产业链

生猪产业链分为上游、中游、下游，上游主要为饲料、疫苗、育种行业，其中饲料为生猪养

殖的主要支出，占比约50%，饲料企业从油厂或经销商购买豆粕、玉米等搅拌成饲料，为养殖提供必要的食物原料；中游是生猪养殖行业，养殖企业又细分为自繁自养、外购仔猪两种模式；商品猪通过猪经纪与猪贩子进入下游加工流通环节，主要是屠宰，以及肉制品加工行业，并通过冷链物流流入商超、农贸市场、餐饮行业等场所，最终到达消费者。

生猪养殖：

生猪的繁育和养殖过程分为母猪受孕、母猪妊娠、仔猪哺乳期、仔猪保育期和仔猪育肥期5 个环节，从母猪受孕到商品猪出栏历时10个月。其中母猪受孕和妊娠期属于母猪繁育阶段，哺乳、保育和仔猪育肥阶段属于商品猪喂养阶段。

对于屠宰场而言，屠宰场的屠宰流程分为生猪接收、宰前处理、宰杀和猪肉保存及运输

四个阶段；

（1）生猪接收：检查动物检疫合格证明、动物及动物产品运载工具消毒证明，对生猪的外观和行为进行系统检查，判断生猪健康情况，通过检查验证后的生猪才能被接收；

（2）宰前处理：将接收的生猪赶入预检圈，待生猪入圈休养一段时间后进行详细的临床检

查，将不健康的生猪进行二次判断，决定是否屠宰，将合格的生猪赶入待宰圈，令入圈生猪

休息12-36小时，供应充足饮水，在屠宰前6小时断食，屠宰前3小时断水，屠宰前安排生猪沐浴；

（3）宰杀：宰杀流程包括击晕、栓链条、放血、蒸汽烫毛、刮毛整理、清洗烘干、燎毛、开肛、清洗、出白脏、白脏检验、出红脏、红脏检验、劈半、胴体初检、割头、割蹄、割槽头、扯板油、修割、胴体检验。生猪经宰杀完成并通过检疫后，将被盖上检验合格的印戳；

（4）猪肉保存及运输：根据出品类型的不同，屠宰场将猪肉进行出库、排酸或者冷冻处理，再由冷链运输至终端销售渠道。

3、猪周期

生猪养殖行业存在明显的猪周期现象，从历史的角度来看，每一轮的猪周期都伴随着重大事件的冲击，比如说06年蓝耳病爆发，14年环保政策拆迁，18年的非洲猪瘟。那么在外在事件冲击下，猪周期依旧呈现4年一次的规律，其本质是利润驱动。养殖利润决定了养殖户进入和退出市场，但生猪养殖的产能调整不是即时的，它受生猪养殖周期决定。

供给的增加或者减少需要经历约24个月。举例来说，猪价上涨，养殖利润高刺激补栏，补栏种猪经过14个月增加能繁母猪，能繁母猪经过10个月商品猪出栏，整个过程约24个月；24个月后由于供应提高，供过于求导致市场价格下跌，同理生产者开始淘汰产能，同理需要24个月产能出清。供不应求猪价回升，整个过程共48个月即猪周期。

4、2021上半年猪肉价格暴跌原因

21年至6月底，猪价下跌幅度超50%。生猪期货在 2021 年1月8日上市以来，大涨大跌的走势反应了现货市场的剧烈波动和交易逻辑的转变，复盘生猪期货行情走势可大致分为四阶段：

1）1月8日-2月3日：乐观预期下交易产能恢复

生猪期货上市当日主力合约开盘指导水平在30.68元/公斤，远高于当时市场对21年全

年猪价预期（25元/公斤），20年全年非瘟疫情相对稳定，能繁母猪存栏自2019年10

月起环比转正，连续一年多的产能恢复让市场对21年猪价下行达成共识。

2）2月4日-2月22日：疫情卷土重来盘面走高

疫情阴霾下，恐慌性抛售和疫病抛售的小白条和淘汰母猪，短期供需错配导致年前生猪

价格逆季节性下跌；而盘面受疫苗毒等消息的影响，对恢复预期由乐观转为悲观，并担

忧疫苗毒从北方地区逐渐席卷全国，情绪转变意味着交易重点改变，该阶段盘面冲高至

29000 点位，期现背离盘面从贴水转为升水。

3）3月23日-5月7日：多空僵持震荡偏弱

春节后消费淡季，生猪价格出现回落，从27元/公斤一路跌至5月6日的20元/公斤，

但该价格仍在养殖户的心理预期内，产业对7-8月反弹持有一直的乐观预期，对后续消

费旺季反弹的预期仍在，因此可以看到期货跟随现货回落的幅度远低于现货水平，升水

逐渐扩大，该阶段无明显冲击市场消息，多空博弈僵持下，盘面出现宽幅震荡偏弱走势，

从29000跌至27000水平附近。

4）5月7日-6月25日：现货大跌带动期货一路创新低

现货超预期下跌以来产业情绪变化明显，4月较乐观，5月开始情绪逐渐崩溃，以大肥出栏为主。尤其到6月现货价格打破行业自繁自养水平后（16元/公斤），仍未出现止跌反弹的趋势，情绪出现全面崩溃，出栏意愿增加，标猪出栏加速。现货最低跌至12元/公斤左右，达到历史生猪下行周期自繁自养的最大亏损状态，临近养殖的现金成本，该阶段期现联动增加，基差相对稳定，盘面在4000-6000水平区间震荡。盘面跟随现货大幅下跌，一路创新低从 25000水平跌至17000自繁自养水平附近。

5、猪肉全球供需形势

作为全球主要的肉类品种，全球猪肉产量增长放缓，USDA数据显示，2020年全国猪肉产量约为9669.8万吨，中国作为最大的主产国，在2019年因非洲猪瘟猪肉产量大幅下滑，进而导致全球猪肉产量下降。

全球生猪产能集中度较高，2020年前四大主产国分别为中国（37.58%）、欧盟（24.97%）、美国（13.28%）、巴西（4.97），近十年来四大主产国占据了80%以上的全球猪肉产量。

猪价变化以国内供需为主，国际供需影响有限。中国作为最大的猪肉消费和生产国，也是最大的净进口国，2019-2020年因非洲猪瘟的影响，猪肉供应紧张猪价高企，进口利润倍增的情况下进口量总量 438万吨，同比增速达120%，但在如此超级猪价的背景下，猪肉净进口量仅占全国消费总量的10%，中国猪肉对外依存度很低，正常年份进口肉仅占全国产能的 2-3%。另一方面来说，进口肉是冻肉，国际供需对冻肉的价格变化影响较大，但国内消费偏好鲜肉，因此对国内生猪价的影响相对有限。

6、生猪规模化进程加快

生猪产业转型升级步伐加快，养殖规模化水平迅速提升，全国规模化率（年出栏 500 头

以上）超过一半，达到了53%。农业农村部消息，5月规模场从去年年初的16.1万家增加至 18万家。

国内养殖效率仍落后于发达国家，每年仍需要大量引种来补充种猪，目前各大养殖企业也在育种方面投入大量资源，在猪价下行期，养殖效率的提升是降低成本的重中之重，预计随着规模化进程加快，养殖效率将进一步提升。

7、产业链核心公司