深圳市强瑞精密技术股份有限公司（股票简称：强瑞技术）2005年成立，2021年11月在深交所创业板上市，主要从事散热部件、设备、
2026年上半年，强瑞技术的营收同比增长超六成，再创同期新高。在疫情下，营收增长较慢的强瑞技术，从2023年开始重新加速，年营收平均五六成的增长，已经持续了三年半，这是相当厉害的。
2026年上半年，散热部件以2.4倍的同比增速，从第三大业务直接跃升为第一大业务，同样增长较快的还有电机和零部件等业务。设备类业务增长偏慢，治具类业务还出现了下跌。
从近几年的情况看，几大业务差不多是轮替着高速增长，以此来维持平均营收的长期高速增长。
净利润也维持了连续三年半的同比大幅增长，增速也很高。但是，在疫情下的两年，净利润出现过同比下跌，近三年就存在一定基数低的问题，导致其整体表现没有营收看起来那么亮眼。这仅仅是相较于其自身的营收而言，净利润总体上的表现仍然是非常好的。
毛利率总体上有下滑的趋势，好在差不多也能在下跌中形成两三年的平台期，是逐步下跌的。比如2020年和2021年是38%左右的平台，2022-2024年是30%出头的平台。2025年下跌较猛，但2026 年上半年又重返近30%的原有平台。
销售净利率受毛利率下滑的影响，也不可避免地下滑，在平台切换的年份，容易出现净利润下跌的情况。但也并不完全如此，比如2025年受到的影响就是增速不及当期营收。
净资产收益率基本都是优秀级的水平，只有2022年的表现相对要差一些，这是净利润下跌和上市后“稀释效应”共同影响导致的。2026年上半年的年化净资产收益率已经高达18.1%，虽然仍不及2019年和2020年，但这已经是极为优秀的水平了。
前三大业务的毛利率都在同比增长，毛利率最低的就是第一大业务——散热部件，但其水平也在25%以上。虽然电机和零部件等业务的毛利率同比有所下滑，但这仍然是其毛利率最高的两项业务。
从2026年上半年的情况看，业务间的毛利率差异在减小，整体盈利水平不仅在反弹，而且还有更稳定的趋势。
2022年是毛利率下降至30%出头的第一年，主营业务盈利空间只有6个百分点。第二年和第三年连续增长后，就达到了13.1个百分点，导致主营业务盈利空间提升的唯一原因，就是期间费用占营收比的下降。哪怕期间费用较上一年的增长也很快，但当期的营收增长更快，就大幅摊薄了期间费用占营收比。
2025年的期间费用占营收比仍然下降了近2个百分点，但毛利率下跌更猛，主营业务盈利空间就转换为下跌状态。2026年上半年毛利率反弹的话，主营业务盈利空间再创新高，只是其水平仅比2024年高0.1个百分点。
持续下降的期间费用占营收比，2026年总算出现了增长的现象，不过，这是相较于2025年在增长，较2024年的水平仍是略低的。之所以要单说，这一趋势变化的原因，就是期间费用占营收比的下降是有极限的，或许15%左右，就已经离强瑞技术的最低比例不远了。这仅仅是一种推理，随着经营形势的变化，极限比例当然也会变化。
在广义的其他收益方面，从2023年以来都是净损失的状态，2026年上半年的净损失相较前几年比较高。这是因为，随着营收规模的扩大，应收账款和存货规模就会增加，对应的资产和信用减值损失，理论上也会扩大。
分季度来看，营收一直都是同比增长的状态，而且增速普遍较高，看不出来明显减速的迹象。净利润仅个别季度出现同比微跌，增减变化的波动幅度比营收高，这是由其综合性最强的特点决定的，总体上仍算表现较好。
2026年二季度的营收和净利润增速均超过六成，两者均创下单季新高，整个经营和盈利形势仍保持着极佳的状态。
毛利率的季度间波动比较大，从2024年四季度开始，至2025年结束，有四个季度的水平都不到25%，这就是我们在前面看到的2025年的毛利率偏低的主要原因。2026年一季度的水平不错，但二季度又开始下滑，虽然其水平仍高于2025年的那些季度，但并不能排除其2026年下半年，仍有较大的下滑压力。
2025年四季度的主营业务竟然亏损了0.7个百分点，这主要是年底集中支付费用和毛利率较低的双重影响。2026年的两个季度均表现不错，但后续季度会不会再发生一些“意外”情况，还真不好说。
“扣非净利润”一般都低于当期的归母净利润，这主要是因为两大减值损失中大多是经常性项目。这方面的差异不大，更没有导致盈亏方向性的那种变化，不需要单独说明。
除2026年上半年之外，已经连续多年经营活动的净现金流为净流入状态。虽然其水平不高，但在持续营收增长的情况下，能做到这一点，已经比较厉害了。
哪怕在2021年新上市前后，强瑞技术的固定资产投资规模也没有大幅增长，一直到2025年以来的增长速度才开始加快。也就是说，前几年的营收高速增长和产能建设的关系不是特别大，至少不是主要靠产能拉动的增长。
“主要经营性长期资产”和固定资产是在持续增长的，特别是2026年上半年末的增速比较快。“主要经营性长期资产”占总资产的比例从未超过两成，这一行不是不需要产能建设，而是不会像重化工等资本密集型行业所需的投入资金那么夸张。
经营性应收项目和存货基本都在增加营运资金的占用，经营性应付项目能抵消掉一部分；剩下的就留给了固定资产折旧、财务费用和减值损失等继续抵消。由于增加资金占用的金额普遍较高，导致大多数年份和2026年上半年，经营活动净现金流不及当期净利润。
“存货”的规模在持续增长，存货周转天数在2024年超过100天之后，近两个期末有所下降。存货管理效率没有明显提升，但也没有持续下降。不管运营效率如何变化，存货增长就会多占用营运资金是免不了的；存货跌价损失随规模上升而上升，也是较难避免的。
“应收票据及应收账款”在持续大幅增长，应收账款周转天数稳中有降，这方面的管理效率在逐步提升。前面已经说过了，不管效率如何，多占用营运资金是不可避免的；坏账损失上升，也很难避免。
“应付票据及应付账款”也在持续增长，对营运资金占用的抵消作用从2024年末以来有增强的趋势。
预收性质的“合同负债”等款项，在2025年末达到峰值后，2026年上半年末有所下降，这有可能是后续营收增长减速的迹象。但也有可能是销售合同条件变化和交付效率提升导致的，具体情况，要以后续期间所发布的正式财报数据为准。
强瑞技术在持续大幅扩表，哪怕盈利水平不错，也不可避免地导致资产负债率持续快速上升，2026年上半年末，资产负债率已经接近60% ，再融资的能力也会有所下降。
流动比率和速动比率持续快速下降，2026年上半年末仍超过1倍，短期偿债能力仍然较强。
在2024年末季以前，有些负债的规模是比较低的。2025年末和2026年上半年末均明显增长，有息负债占总负债的比例也快速上升至接近五成。从2026年以来，营运资金的占用增加和固定资产投资规模的扩大，都必须靠主动加杠杆来提供部分资金。
强瑞技术持续三年半营收超高速增长，净利润也能达到接近的水平，整体表现是相当好的。但持续高速的增长，必然面临减速的问题，为了维持营收高增长的趋势，不得不加大固定资产的投入，再加上很难避免的营运资金多占用，就不可避免地需要加杠杆。
在理论上，这并没有问题，甚至是后续期间取得更高净资产收益率的重要前提。但是，市场并不天然接受理论上的推演，关键还要看其各个方面，能否协调配合着完成这轮高增长，顺利迈上较高的运营平台，还能逐步去杠杆或降风险。
数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。
风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担
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