AI深挖用户画像驱动推荐系统升级，AI 广告/电商/内容平台持续受益

以自然年计，Q2谷歌云/微软Azure及其他云服务/亚马逊网络服务收入分别同比 82%/ 43%/ 37%，增速环比 18pct/ 3pct/ 8pct，在中观层面反映AI应用发展迅猛，我们梳理13家美股公司最新财报交流会，发现AI在广告、电商、办公等微观领域加速落地。我们认为大模型长上下文、多模态理解能力的提升赋能平台企业的推荐系统。具体在广告领域，Meta生成式推荐器不再逐一给广告打分，而是用LLM同时推理广告内容与用户偏好，为每个用户预测最合适的广告，Instagram试点中助应用内事件转化率提升1%，联合GEM模型共驱Facebook广告点击提升8.3%、转化提升15.7%；谷歌Gemini被用于解码更长、更详细的搜索查询，在购物广告方面提升高相关广告展示率20%，采用AI驱动型广告方案的客户在维持相似ROAS的同时，平均实现15%的搜索转化量/价值增长。电商领域，亚马逊AI购物助手Alexa for Shopping过去12个月累计用户超3.5亿，Q2活跃用户近乎翻倍，互动量同比增长5倍以上，使用Alexa for Shopping的客户平均客单价高出不使用者40%以上；Shopify提及AI搜索引擎能理解长文本搜索词，避免单一搜索关键词排名下头部品牌对中小品牌的挤压，Q2 AI驱动的流量与订单同比均增长3倍；此外DoorDash、Uber亦提及购物Agent提升消费意愿。我们认为信息中介是互联网平台核心功能之一，模型理解能力及推理架构升级将持续赋能推荐系统，Spotify对话生成个性化歌单提振用户活跃度，微软披露超2万家公司使用AI解决方案缩短招聘周期，Facebook上线的“Shape Your Feed”早期用户留存率超80%，以上均为AI改善用户体验强化粘性的落地实例；关于变现，AI赋能下，广告转化率提升，电商Agent使用者消费意愿更强，模型调用的算力成本或使B/C端用户更易接受更高的交易抽成比例/服务订阅价格，扩大变现空间。我们看好用户数据丰富的平台及其生态链公司，推荐标的：腾讯控股、快手、汇量科技、引力传媒、值得买、网易云音乐，受益标的：蓝色光标、易点天下、迈富时、焦点科技、吉宏股份、米奥会展、腾讯音乐等。

AI办公高速渗透，看好已深度嵌入企业工作流并积极融合AI的公司

Agent高速渗透办公场景，Q2 Microsoft 365 Copilot付费席位超3000万，净增席位环比翻倍以上，企业从部署到深度使用（80%月活使用）所需时间在过去一年从数月缩短到数天；亚马逊Q能跨邮件、日历、本地/云端文件及Salesforce等主流SaaS工具统一管理，执行安排会议、更新CRM记录等操作，用户包括3M、阿斯利康等。企业工作流数据重要性突出，Atlassian披露以Teamwork Graph（上下文图谱）为基座的Agent回答准确率最高提升44%，同时消耗少48%的token。我们认为白领受教育程度、薪水高，部分职业创收水平与时效强相关，企业/个人均有能力及意愿推动AI提效，AI办公空间可期。Agent与现有办公体系的融合深度同时影响决策精度（上下文丰富度）及能力广度（可调用工具数量），我们看好已深度参与企业办公场景的公司，推荐标的：腾讯控股（企业微信 workbuddy），受益标的：阿里巴巴（钉钉 千问办公）、金山软件等。