德宏股份
浙江德宏汽车电子电器股份有限公司（股票简称：德宏股份）2000年成立，2016年4月在上交所主板上市，是一家主要致力于汽车发电机、电子真空泵等产品研究开发的专业生产制造商。

德宏股份的发电机产品主要定位于中高端市场，拥有8大系列逾300个主要型号，是国内车用交流发电机产品最丰富的公司之一，主要客户有江铃汽车、福田康明斯、潍柴动力、云内动力和广西玉柴等众多配套主机厂。

德宏股份是国内电子真空泵领域的重要竞争者，电子真空泵产品目前主要应用于新能源汽车，主要客户有上汽通用五菱、重庆长安和一汽奔腾等，拥有 P28、P30、P50 全系列产品生产能力。德宏股份还有便携式储能产品等业务。

2026年上半年，德宏股份的营收同比增长36.6%，这是从2023年所开始增长模式的延续。

2026年上半年的净利润虽然同比增长23.2%，但上年全年和上半年下跌均较猛，2026年上半年仍然是仅高于2025年上半年的较差表现。

分季度来看，每个季度的营收都是同比增长的状态，从2025年二季度以来的增长有所加速，虽然2026年二季度的同比增速有所下降，但仍然是比2024年高的水平。

除2024年三季度亏损之外，其他各个季度都是盈利状态。不过，只有2024年四季度的盈利还像那么回事，其他的季度都在保本点附近徘徊，盈利形势并不乐观。

从主营业务盈利空间看，只有2024年二季度出现过亏损，其他各个季度都是盈利的状态。这和前面看到的盈亏季度有所错位，这是因为德宏股份已经是靠着保本点在经营了，一旦其他收益等方面的影响较大，就会导致这样的结果。

按年度看，毛利率持续多年下滑，累计提取了一多半。当然可以说，这正是德宏股份这些年净利润表现不好的重要原因。

总体上下滑的趋势在部分年份是比较猛的，但在2021~2022年形成了19%出头的台阶；从2024年以来，形成了13%出头的台阶。看现在这种趋势，似乎已经形成了一个支撑点。

由于德宏股份半年没有公布分产品的毛利率情况，从2025年的情况看，主要是其占比近七成的发电机产品的毛利率持续大幅下跌。

这非常棘手，在理论上，是可以通过扩大“电子真空泵”等高毛利率业务来提升平均毛利率的。然而，在实际操作中，面对绝对核心业务的毛利率持续下滑，能马上使用的应对办法其实并不多。

销售净利率和净资产收益率分为三种状态，2019年和2020年是优秀级的水平，这之后的2021年和2024年算是入门级的优秀水平，其他的年份和2026年上半年，就只能算及格水平了。

别看毛利率在持续下滑，德宏股份的主营业务盈利空间还相对稳定，但这是在低位上维持着的稳定。抵消毛利率下滑影响的主要手段，就是期间费用占营收比的下降。

2026年上半年，毛利率较2025年基本不变，期间费用占营收比下降，再加上税金及附加占营收比也在下降，竟然取得了从2022年以来的最高主营业务盈利空间。

在其他收益方面，2024年有4200万的净收益，这是当年净利润较高的主要原因。其他年份的净收益或净损失的金额相对较小。

由于德宏股份的净利润整体水平非常低，2025年和2026年上半年，其他收益方面近千万元的净损失，影响并不小。这正是我们前面看分季度的主营业务盈利情况，和净利润的差异较大的原因所在。

至于说2024年的高额净收益，当然是当年净利润的主要构成。其主要影响因素有资产处置收益和投资收益等。我们现在没有必要去细究其具体内容了，只需要知道，事实已经证明，这不可持续就行了。

“扣非净利润”都比当年的归母净利润低，2024年低得特别多，其水平与其他年份的“扣非净利润”相比并无优势。也就是说，2024年较高的净利润和入门级优秀的净资产收益率水平，并非靠主营业务实现的。

德宏股份经营活动的净现金流表现并不算好，从2023年以来，只有2024年出现过净流入，其他两年半都是净流出的状态，而且净流出的金额还不低。

2025年的固定资产投资规模高达1.7亿元，其他年份的投资规模都偏小。

在2024年末及以前，“主要经营性长期资产”和固定资产相对稳定；2025年末有明显增长，但后续又相对稳定。这和前面看到的现金投入情况基本吻合。

经营性应收项目一直在增加营运资金的占用，特别是2025年和2026年上半年的表现非常明显；存货项目主要也在增加营运资金的占用，仍然是上述两个期间的表现比较明显。

经营性应付项目起到了一定的抵消作用，但除了2024年之外，根本顶不住占用的影响。其中的重要原因还有固定资产折旧回收资金的规模一直不大，财务费用的影响因素就更小了。

存货的规模总体上是增长的状态，但存货周转天数在下降。也就是说，这方面因为营收增长多占用了营运资金，但存货管理效率方面不降反升。

应收票据及应收账款、应付票据及应付账款都在持续增长，应付项目差不多能抵消掉七、八成应收项目的资金占用。

应收账款周转天数在波动中并没有明显拉长，这方面的管理效率基本持平。

德宏股份近年来的盈利不高，但资产膨胀的速度较快，这就导致其资产负债率在持续上升。不过，2026年上半年末的资产负债率也才刚超过50%，长期偿债能力仍然较强。

2026年上半年末的速动比率为1倍，流动比率1.4倍，短期偿债能力虽然持续下降，但仍算偏强。

在2022年末和2023年末，德宏股份几乎没有有息负债，最近几个期末的有息负债持续增长。但规模仍不算大，再融资的空间仍然不小。

德宏股份的营收已经持续增长了三年半，已经有翻倍不止的表现。但是，受毛利率持续下滑的影响，主营业务盈利能力持续偏低。

这个问题还比较严重，已经到了不能靠提升营收规模来翻盘的程度。是坐等行业回暖，还是想办法调整营收结构，或者是双管齐下呢？我们以后再来看吧。

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