藏格矿业（000408.SZ）2026年半年报点评： 业绩符合预期，期待铜锂新增产能释放
时间：2026-08-12 08:39
上述文章报告出品方/作者:民生证券，邱祖学、任 恒、张弋清等 ；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
藏格矿业
◾事件：公司发布2026年半年报。1）业绩：26H1公司营收20.6亿元，同比 23.1%，归母36.4亿元，同比 102.1%，扣非归母37.1亿元，同比 104.9%；单季度看，26Q2营收13.5亿元，同比 19.8%，环比 88.5%，归母20.6亿元，同比 96.1%，环比 31.2%，扣非归母21.3亿元，同比 101.2%，环比 35.1%；2）分红：26H1拟每10股派发现金红利10.0元（含税），现金分红15.6亿元，分红率42.9%。
◾锂：Q2量价齐升，麻米措项目开始试生产。1）量：26H1碳酸锂产量0.54万吨，其中26Q2为0.36万吨，环比 0.18万吨。26H1销量3990吨，其中26Q2为0.27万吨，环比 0.14万吨，Q2产销有所恢复；2）价：26H1碳酸锂均价16.1万元/吨，同比 130%，其中26Q2均价17.1万元/吨，环比 15%。26H1公司碳酸锂产品含税售价16.5万元/吨，与市场价差异不大；3）本：26H1单吨生产成本4.22万元/吨，同比 1.7%，成本优势仍然显著；4）增量项目进展：麻米错项目联动调试完成，取得试生产批复，已开始试生产。
◾钾：Q2产销增幅明显，成本稳定盈利贡献提升。1）量：26H1氯化钾产量51.0万吨，其中26Q2为34.4万吨，环比 17.7万吨。26H1销量52.5万吨，其中26Q2为33.4万吨，环比 14.3万吨，Q2产销明显恢复；2）价：26H1氯化钾均价3100元/吨，同比 12%，其中26Q2均价3100元/吨，环比持平；3）本：26H1氯化钾生产成本976元/吨，同比-2.0%，成本较为稳定；4）增量项目进展：老挝200万吨钾盐矿项目可研、环评推进中，目前重点攻关地下开采胶结充填关键技术。2026年6月5日中老两国发布《构建新时代全天候命运共同体联合声明》，公司钾盐矿项目被纳入联合声明支持范畴，政策支持下权证办理进度有望加快。
◾铜：量价齐升，巨龙单吨盈利保持高位。1）量：26H1巨龙铜矿产销13.4/13.4万吨，其中26Q2为7.4/7.3万吨，环比 1.3/ 1.3万吨；2）价：26H1 LME铜均价13141美元/吨，同比 39.1%，钼精矿均价4504元/吨度，同比 27.1%，其中26Q2 LME铜均价13410美元/吨，环比 4.2%，钼精矿均价4822元/吨度，环比 15.2%；3）利：26H1巨龙铜业净利润92.2亿元，单吨净利6.9万元，其中26Q2单吨净利6.8万元；4）投资收益：26H1巨龙贡献投资收益28.4亿元，其中26Q2为15.3亿元，环比 2.1亿元。
◾投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润85.8、110.4、132.1亿元，对应8月11日收盘价的PE为15、12和10倍，维持“推荐”评级。◾风险提示：产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等
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