金盘科技

国内干式变压器龙头，数字化制造与全球化布局构筑核心竞争力。公司成立于1997年，长期深耕干式变压器领域，产品逐步拓展至液浸式变压器、成套设备、储能、数字化工厂整体解决方案及AIDC电气设备，广泛应用于新能源、数据中心、轨道交通及工业配套等场景。公司1998年设立JST USA并在美国上市，截至25年底产品已覆盖全球87个国家，并在美国、墨西哥、马来西亚等地完成本地化产能布局；7座数字化工厂形成柔性制造、质量控制与高效交付优势。在海外布局与产品矩阵持续完善双重助推下，公司近年来实现订单高增，2026Q1公司新签/在手订单达33.4/90.0亿元，同比 64.5%/ 26.0%，推动公司业绩稳步增长，2025年/2026Q1公司分别实现营收72.9/15.2亿元，同比 5.7%/ 13.4%；实现归母净利润6.6/1.1亿元，同比 14.8%/ 4.8%，展望26年下半年，我们认为公司在手订单将加速兑现，实现业绩快速增长。

深耕北美打造本土品牌，核心下游由新能源转向AIDC。新能源并网、电网老化更新及AIDC用电增长共同推动全球电网投资上行，北美电网急需改造扩容，大型CSP建设AIDC自备电源为大势所趋，推动海外变压器供需持续紧张，国内厂商迎来出海良机。公司深耕北美风电干变市场培养JST成为美国本土品牌，随着下游市场结构的变化，公司凭借高市场认可度向北美数据中心市场快速拓展，近年来公司在数据中心配电设备领域持续突破，为国内少有的能直接对接北美CSP的厂商。25年年底，公司与海外客户F签订0.99亿美元AIDC项目订单，折合人民币6.96亿，实现AIDC海外大单突破，2026Q1公司海外新签/在手订单达22.5/51.4亿元，同比 280.7%/ 82.5%，我们预计以AIDC产品为主，此外公司24年首次获得海外345kV主变订单，25年正式实现交付，完成了从配电变压器供应商向主变供应商的拓展，而北美CSP自备电源不受美国变压器进口禁令限制，我们认为公司凭借交付与生产能力优势，高压主变有望为公司进一步打开远期成长空间。

前瞻布局AIDC先进供电技术，构筑长期竞争力护城河。随着AIDC单机柜功率密度持续提升，供电架构正由UPS向HVDC、SST演进，公司把握AI算力时代的历史性机遇，布局研发并推出了固态变压器、高压直流电源、电力模块等新一代产品。公司是少数同时具备传统变压器、高频磁性器件和大功率电力电子能力的厂商：1）长期变压器制造积累形成电磁设计、绝缘散热及制造测试优势，2）非晶合金材料布局强化高频磁芯与高频变压器能力，3）高压级联储能业务则沉淀了功率变换、SiC应用及数字控制技术。凭借此前的技术积累，2026年1月，公司正式发布2.4MW“元神ONE”系列SST，为全球率先发布AIDC SST的产商之一；同时HVDC电源产品已在公司机房部署运行，我们认为公司AIDC电源产品随着产业走向成熟以及北美CSP直流渗透率提升，该板块业务有望为公司长期增长的重要增量。

盈利预测与投资评级：公司为国内干式变压器龙头，海外与AIDC业务进入加速放量期。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.9/12.6/17.1亿元，同比 35%/ 41%/ 36%，与此前预测基本一致，对应PE分别为36x/26x/19x。考虑到公司深耕北美市场多年，相较于可比公司在北美具有更强的品牌效益、具备明显的直销渠道优势，海外订单及本地化产能加速兑现，同时充分受益于AIDC供配电需求增长，SST业务打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：全球电网建设投资不及预期；海外地缘与贸易政策风险；海外项目交付与产能建设不及预期；研发成果不及预期