烟台德邦科技股份有限公司（股票简称：德邦科技）2003年成立，2022年9月在上交所科创板上市，是国家级高新技术企业。

德邦科技为客户提供封装、粘合、散热、装配制造等功能性材料及专业的技术服务，主营电子封装材料、导热材料、导电材料、晶圆划片膜和减薄膜等400余种产品。

2026年上半年，德邦科技的营收同比增长27.5%，这是其有公开数据以来，一直维持的增长状态。在2022年接近10亿元规模时，面临过增速变慢的问题，但仅过一年，又恢复了近三成的快速增长模式。

2026年上半年，各大业务都在同比增长，“集成电路封装材料”增速最快，占比也提升至两成以上；“新能源应用材料”和“智能终端封装材料”的增速也比较快；只有“高端装备应用材料”的增速偏慢。

国内市场同比增长25.3%，国外市场同比增长高达1.5倍。由于基数差异的原因，国外市场的占比仍然是极低的，甚至是不重要的地位。

净利润并没有维持长期增长的状态，2023年和2024年都出现过同比下跌的情况，这就导致2026年上半年是时隔两年后再创同期盈利新高。

至于说，2026年全年有没有机会时隔三年后再创年度新高，还得看完后面的数据后，再做预测。

毛利率呈持续下跌的状态，2019年高达近四成，2020年和2021年形成了35%左右的平台；2022年和2023年形成了30%左右的平台，最近这两年半在27%出头的平台。

2023年和2024年的毛利率下滑并不是特别严重，其净利润下跌的原因究竟是什么呢？

销售净利率与毛利率的平行关系并不是太好，在2022年和2023年确实有缩小距离的趋势，不过后续年份的差异重新扩大，但并不影响这期间的表现一直是优秀级的水平。

净资产收益率在上市前略好于销售净利率，上市后受“稀释效应”的影响，再加上净利润下跌，导致 2023-2025年勉强算优秀水平；2026年上半年的情况相对要好一些，但仍然大大低于2022年及以前几年的表现。

从2026年上半年分产品的情况看，除“智能终端封装材料”业务的毛利率同比增长之外，其他三大业务的毛利率都在同比下跌。

其中，核心业务“新能源应用材料”的毛利率低位继续下跌，是拉低平均毛利率的关键影响因素。近几年的平均毛利率下滑，就与“新能源应用材料”业务密切相关。

在2022年和2023年时，该业务的毛利率水平也比其他几大业务要低，但也在20%左右。“新能源应用材料”业务毛利率跌去了近一半，其占比还比较高，这就导致了平均毛利率持续下滑。

2022年的主营业务盈利空间高达13个百分点，2023年和2024年连续下跌了近3个百分点，以7.2个百分点触底。在两大主要影响因素中，毛利率下滑的影响占比近一半，期间费用占营收比上升占了另一半，税金及附加占营收比上升也有小幅的影响。

2025年和2026年上半年的主营业务盈利空间，都有0.3个百分点的小幅提升。影响因素都是期间费用占营收比的下降，被毛利率下滑抵消掉了一部分后，就只剩下这点利好因素了。

在广义的其他收益方面，2025年和2026年上半年都是几乎没有影响的小额净损失状态。由于两大减值损失主要是经常性项目，每年的“扣非净利润”一般要略低于归母净利润，除个别年份外，这方面的差异极小，我们就不再讨论了。

分季度来看，每个季度的营收都是同比增长的状态，最近四个季度的平均增速在25%左右。虽然没有更早的三个季度高，但相对平稳且可持续。

季度间的净利润就波动很大了，2024年有三个季度在同比下跌，只有四季度的反弹不错，全年就同比下跌了。2025年虽然也有两个季度在同比下跌，但一季度的同比增速较高，全年就是小幅反弹。

2026年上半年的情况明显好转，不仅是同比增长的状态，而且环比看起来也更平稳，确实有向好的迹象。

如果能维持现有表现，全年就有机会创下盈利新高。只是这仍然可能受市场波动的影响，而且就算创下新高，也不会比以前的峰值水平高太多。

经营活动的净现金流表现并不是太好，从2022年以来，有两年都出现了净流出的现象。对于营收持续增长的企业，营运资金的占用一般会导致该现象，具体是不是这种情况，还需要后面再看。

固定资产的投资规模在上市前后的年份是比较高的，2025年和2026年上半年有所下降，但其水平并不算低，仍然保持着适度扩张的状态。

“主要经营性长期资产”和固定资产的规模在持续增长，2026年上半年的增长变慢，除了投入减少的影响之外，也有折旧规模逐步增长的影响。

在建工程的规模在2025年末下降后，2026年上半年末又有所回升。主要的两大项目都是“研发中心”，投资规模偏大的“新能源及电子信息封装材料建设项目”已经投产，其他在建的生产项目规模偏小，后续期间的新产能增长有限。

虽然营收在持续增长，但也有2024年这种特殊的年份，其存货和经营性应收项目没有增加营运资金的占用，但另外的年份和2026年上半年都符合“成长期企业”的典型特征。

这正是经营活动的净现金流表现不太稳定的原因所在，我个人认为，这样的表现正常。

存货的规模只有2024年末略有下降，其他期末的存货规模在持续增长。虽然2025年末和2026年上半年末的增速较快，但其存货周转天数不升反降，存货运营效率是在提升的。

“应收票据及应收账款”在持续增长，应收账款周转天数在波动中有所拉长，这方面的管理效率就没有存货那边好了。

“应付票据及应付账款”也在持续增长，而且从2024年末以来，基本能抵消掉大部分“应收票据及应收账款”占用资金的影响，虽然这对供应商可能不太公平，但对自身现金流的稳定方面，是实打实有贡献的。

2026年上半年末，德邦科技的资产负债率三成左右，长期偿债能力极强；速动比率和流动比率都在2倍以上，短期偿债能力也极强。

德邦科技的有息负债规模虽然有增长的趋势，但其总体水平较低，这方面完全在其可承受的范围内，如果后续经营发展需要，还有很大的再融资空间。

德邦科技涉及新能源应用材料等多个领域，主要都是一些增长潜力不错的赛道，但他们并没有在上市后集中大上项目，而是稳定有序地开展投资。虽然有最大的业务毛利率持续下滑的盈利压力，但其业务的互补性不错，经营和盈利稳定性均较好；也存在因为部分行业回暖而受益的基础条件。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。