▍事件：

煤炭“十五五”规划发布，供给端明确优化产能结构、提升产能质量。8月10日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《规划》，总体要求方面，提出到2030年大型现代化煤矿产能比重达到87%，同比“十四五”末 2ppts，智能化煤矿产能比例达到75%，山西、陕北、蒙西、蒙东、新疆五大煤炭供应保障基地产量占全国比重超过80%、建成1亿吨/年以上煤炭产能储备，并推动煤炭消费实现达峰。根据两部门公布的数据，“十四五”末，全国大型煤矿产能占比达到85%，智能化产能占比超过65%。我们认为，《规划》的指标体系相比于此前由产量、消费量等总量控制，进一步转向先进产能占比、智能化水平、供应保障基地和储备能力，体现政策重点由扩量保供转向供给优化和治理能力提升。

▍抑制低效产能增长，煤炭供给有望进一步集中。

《规划》从新增产能和明确提出：“十五五”期间，新增产能必须纳入产能“一本账”后组织实施。各类型煤矿新增产能要严格执行产能置换政策。其中，“一本账”和产能置换约束新增产能规模，规模、安全、开采深度和生态标准则提高增量质量门槛：原则上停止新建、改扩建晋陕蒙新（除南疆外）产能低于120万吨/年、宁夏产能低于 60 万吨/年、其他地区产能低于 30 万吨/年的煤矿，并严格限制高灾害、开采深度超1000米等深部及生态敏感区域项目，根据汾渭能源统计，相应规划的产能约有1.2亿吨。上述政策将从源头压缩小型、高风险及生态约束较强等低效产能的扩张空间。

存量产能方面，《规划》坚持先立后破，在有序释放优质先进产能的同时，推动装备水平低、与生态敏感区重叠、资源枯竭、灾害严重不能有效治理以及长期停产停建煤矿有序退出；生产环节则强化产能登记公告、跨部门信息共享和超产监管。

我们认为，《规划》从新增准入、建设生产到关闭退出实施全流程管理，有望提高供给形成门槛、压缩超产等非合规供给弹性，并推动新增及存量产能进一步向五大供应保障基地和大型现代化煤矿集中，行业供给质量与稳定性有望持续改善。

▍高位达峰与结构转型为需求主线，煤炭向系统保障与多元化利用发展。

《规划》在提出煤炭消费达峰的同时，仍要求有效满足电煤合理增量及国家重大战略、重大项目用煤需求。在减碳和清洁高效利用方面，《规划》提出推进燃煤锅炉、工业窑炉关停整合或清洁能源替代，压减散煤使用，实施煤电节能降碳改造，并推动煤炭向燃料和原料并重转变；同时鼓励煤电与新能源融合发展，在矿区布局风光发电、绿电直连和源网荷储微电网，进一步发挥煤电的基础保障和系统调节作用。我们认为，“十五五”期间煤炭需求难以延续过去的较快增长，但电煤合理增量、极端时段保供需求以及原料化利用仍将形成支撑，煤炭消费更可能体现为高位达峰而非快速下降，需求结构则加快向集中高效、低碳利用和系统调节转型。

▍风险因素：

相关政策执行力度不及预期；先进产能投放或进口煤增长超预期；宏观经济及下游用煤需求低于预期；新能源替代速度超预期；安全生产事故扰动；煤炭价格调控政策力度超预期。

▍投资策略。

虽然“十五五”末煤炭消费面临达峰目标，但供给端同步推进新增产能规范管理、落后产能退出和优质先进产能集中，行业供给质量、生产纪律和集中度有望持续提升。我们认为，《规划》推动产能进一步向五大供应保障基地和大型现代化煤矿集中，资源禀赋优、规模大、成本低，且安全投入和规范运营能力较强的行业龙头有望持续受益，而行业长期供需格局或保持稳定向好，盈利波动有望收窄，利好板块长期估值提升。短期来看，产地煤矿安全监管持续影响生产节奏，焦煤供给约束相对更为明显，叠加迎峰度夏期间电煤需求仍有支撑，煤价及板块仍具阶段性表现基础，我们继续看好板块行情