天风·固收 | 铜价历史新高之际

供给扰动、库存去化与美元走弱共振，铜价创历史新高。我们认为核心驱动或来自矿端供给扰动、全球库存下降以及美元走弱多重因素共振。第一，智利铜矿供给持续走弱。第二，刚果（金）进一步收紧铜精矿出口。第三，全球铜库存持续去化。第四，美元走弱进一步放大铜价的金融属性。

多因素共振，铜价历史新高

供给扰动、库存去化与美元走弱共振，铜价创历史新高。我们认为核心驱动或来自矿端供给扰动、全球库存下降以及美元走弱多重因素共振。

第一，智利铜矿供给持续走弱。2026年二季度智利铜产量同比下降7.7%至约127万吨，创2007年以来同期最低水平，矿山老化、矿石品位下降等结构性问题仍未改善。8月4日，智利国家铜业公司（Codelco）又因地震风险暂停El Teniente矿部分扩建项目，进一步强化市场对未来铜矿增量不足的预期。

第二，刚果（金）进一步收紧铜精矿出口。政府8月发布命令禁止铜、钴精矿出口，但短期对全球精炼铜实际供应影响或有限。

第三，全球铜库存持续去化。主要交易所可交割库存下降，现货资源偏紧，使供给端扰动更容易向价格端传导。

第四，美元走弱进一步放大铜价的金融属性。美元走弱降低非美元地区采购成本，并提升大宗商品金融属性，进一步放大铜价上涨弹性。

总体来看，我们认为本轮铜价创新高并非单纯由需求复苏推动，而是“矿端扰动库存去化美元走弱”共同作用的结果。短期来看，智利矿山生产、刚果（金）出口政策及全球库存变化仍是铜价的核心变量；中长期来看，全球铜矿老化、新增产能周期较长，而AI算力、电网建设、新能源等领域持续拉动铜需求，铜供需紧平衡格局仍有望延续。

海外市场复盘（8.3-8.7）

美伊冲突显著降温，全球主要股指集体反弹。本周美伊谈判希望重燃，霍尔木兹海峡重开预期升温，围绕霍尔木兹海峡重新开放临时协议的谈判已持续数周，讨论中的协议为重新开放霍尔木兹海峡设定了一项为期60天的临时安排，由阿曼与伊朗共同执行，其期限有可能进一步延长，国际油价大幅回落。

伊朗局势再度降温，美元小幅走弱，美债收益率大幅下行。美元本周基本平收。油价大跌，各期限美债收益率大幅下行。

本周油价大幅下跌。本周美伊局势显著降温，谈判取得进展，导致国际油价大跌。

本周黄金白银铜价均上涨。本周美伊冲突显著降温，美元指数小幅回落，贵金属集体反弹。

海外央行动态

上周多位美联储官员表态，整体维持鹰派立场。8月4日，施密德表示需要更紧缩的货币政策以将通胀恢复至2%的目标，卡什卡利认为现在是开始逐步上调利率的时候了；8月5日，库克表示“如果通胀回落的趋势没有恢复，我们准备加息”；8月6日，穆萨莱姆预计通胀持续高于目标的可能性加大，在最近的FOMC会议上倾向于加息。

本周，市场预计年内加息概率下降。截至8月9日，CME模型显示，市场预期今年降息的概率为0%（一周之前为0%），预期全年维持利率不变的概率为22.9%（一周之前为12.1%），预计年内加息的概率77.1%；其中，目前市场预期年内加息1次、加息2次、加息2次以上的概率分别为44.5%、27.4%、5.2%。

美伊局势进展

本周，伊朗局势仍是海外时政焦点，美伊局势整体降温。

8月3日，特朗普表示，关于与伊朗的谈判，第一阶段是开放霍尔木兹海峡，第二阶段是无核化。特朗普称，霍尔木兹海峡可能最迟第二天重开。

8月4日，伊朗称与阿曼谈霍尔木兹取得“积极进展”，被曝放弃“双向全控”、首次考虑允许欧洲排雷。

8月5日，伊朗外交部发言人巴加埃5日表示，伊朗与阿曼双方谈判“专业且富有进展”，已就拟议的新航线的地理坐标达成一致。

海外基本面高频跟踪

总体经济预期：最近一周，2026年美国经济增速的市场预期较上周上升。

就业：初请失业金人数低于预期，连续第三周低于20万人。

需求：美国零售增速上升，运输增速下降，抵押贷款利率上升，房地产市场活动下降。

生产：美国粗钢生产、炼油厂产能利用率持续强劲。

价格：本周美国零售汽油价格下降，通胀预期下降。

金融条件：本周美国信用利差上升。

下周（8月10日~8月14日）海外重点关注：美伊局势进展、美国7月CPI、美国8月密歇根大学消费者信心指数等。

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。