投资要点

• 事件：2026年8月4日，诺和诺德发布2026年半年度业绩，Q2调整后销售784.88亿丹麦克朗（恒定汇率CER口径，下同，同比 7.0%）、调整后经营利润333.89亿丹麦克朗（同比 11.0%），并上调全年业绩指引。

• 业绩：减重业务为主要增长驱动，公司上调全年指引。本季收入增长主要来自减重业务，糖尿病业务整体平稳。（1）收入端，Q2减重业务（Wegovy产品组合）销售231.52亿丹麦克朗（同比 16.0%）、H1达440.64亿丹麦克朗（同比 19.0%），为增长核心；同期GLP-1糖尿病业务Q2销售基本持平（同比 0%），减重高增与糖尿病走平共同作用下，公司Q2调整后销售仍实现同比 7.0%；（2）盈利端，Q2调整后经营利润333.89亿丹麦克朗（同比 11.0%），增速快于收入，体现减重放量的规模效应；若不剔除一次性项目（同为CER口径），经营利润同比-16.0%，差异主要来自两项一次性、非经营性因素——一是公司终止部分在研项目、对相应无形资产计提63亿丹麦克朗非现金减值，二是2025Q2美国340B药价返利拨备转回形成的高基数；（3）指引端，公司将2026全年调整后销售、调整后经营利润增速指引均由此前（2026年5月6日）的-4%~-12%上调至0%~-6%，主因上调了GLP-1产品销售预期。

• Wegovy矩阵多剂型、多市场、多适应症加速铺开。（1）口服放量，Wegovy pill（口服semaglutide）于2026年1月在美国上市，截至2026年7月中旬累计处方超500万张、单周处方超26.5万张，为史上最强GLP-1放量，公司预计后续在更多市场陆续推出；（2）高剂量，Wegovy高剂量剂型（7.2mg）已于2026年4月在美国上市，其单剂量笔于7月获欧盟EMA批准（基于STEP UP数据、最高减重20.7%）；（3）新适应症，semaglutide 2.4mg用于MASH已在日本、英国获批，口服版MASH数据获FDA受理、公司预计2027Q1获批；（4）糖尿病端，口服Ozempic已在美国全国铺开，25mg剂量公司预计2026Q4获批，Ozempic 2.0mg公司计划全年在逾20个市场上市。

• 下一代减重梯队纵深布局，个别项目有得有失。（1）CagriSema（胰淀素类似物cagrilintide＋GLP-1类semaglutide双组分复方），低剂量REDEFINE 9三期完成、优于安慰剂，高剂量三期已启动；头对头REIMAGINE 4中对替尔泊肽15mg减重达非劣（15.2% vs 15.8%）、但HbA1c未达非劣；（2）zenagamtide（单分子胰淀素/GLP-1双靶多肽），口服版三期启动，其心衰结局试验、减重头对头试验公司分别预计于2029下半年、2029上半年读出；（3）个别受挫，抗IL-6单抗ziltivekimab的ZEUS心血管三期未达主要终点；此外，公司基于管线组合考虑终止了CB1受体反向激动剂monlunabant的研发，并就该在研管线对应的无形资产计提约40亿丹麦克朗非现金减值，为本季63亿丹麦克朗减值的主要构成部分。

• 投资建议：诺和诺德本季业绩高增的核心驱动来自以Wegovy为代表的GLP-1减重类产品，且后续仍有CagriSema、zenagamtide等下一代减重管线储备，GLP-1赛道高景气有望延续。映射国内，建议关注具备GLP-1/减重相关管线布局的企业，如信达生物、翰森制药、联邦制药、博瑞医药、歌礼制药-B等。

• 风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；国际地缘政治风险
  

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