就业市场“脆弱平衡”，美联储加息动力并不高——美国7月非农就业数据点评-20260808
事件：美国公布7月非农就业数据。新增非农就业减少2.3万，大幅低于市场预期；失业率为4.1%，平均时薪同比增长3.2%，均不及市场预期。
1、新增非农就业再度转负，失业率进一步走低
（1）新增非农就业再度转为负增，5、6月数据继续大幅下修
7月美国新增非农就业减少2.3万人，较6月份初值（5.7万）大幅下降，远不及市场预期的增加8万，为2026年第二次录得负值。5月、6月新增非农就业累计下修10.3万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加2.0万人，较前值进一步下降。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了2.5万就业，服务业中休闲和酒店业减少了4.0万就业，政府就业在7月减少了5.3万。总体看，7月美国新增就业再度出现负值，且前值大幅下修，显示美国就业市场下行态势较为明显。但需要注意的是，政府就业、休闲和酒店业发挥了比较明显的拖累作用，或与世界杯结束有关，后续相关就业或不再继续减少。但美国劳动力市场整体的压力确实出现了一定上升。
（2）劳动参与率、失业率均出现下降，暂时性失业占比上升
7月美国劳动参与率录得约61.4%；失业率约为4.1%，均较6月份下降。具体来看，7月份调查城市人口增加11.6万，劳动力人口减少26.4万；就业人口减少8.7万，失业人口减少17.8万。劳动参与率下降约0.12个百分点至61.4%，失业率下降约0.10个百分点至4.09%。从7月劳动参与率以及失业率的表现来看，劳动参与率与失业率同时出现下降，且劳动参与率下降更多，或说明失业率下行主因部分劳动力退出市场（更少新增就业即可维持低失业率），与新增非农信号相对一致，显示美国劳动力市场或维持脆弱平衡。
（3）薪资同比增速有所回落，工作时长基本稳定
7月美国非农就业时薪录得37.62美元，同比上升3.2%，环比上升0.1%，同比增速较6月下降0.2个百分点，环比增速较6月亦有回落。此外，7月美国周工作时长维持在34.3小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业人数减少来看，后续薪资同比增速或继续承压，但考虑到后续通胀绝对水平或出现下行，居民的实际购买力不会大幅下降，对经济增长的支撑作用也将有所维持。
2、美国就业市场“脆弱平衡”，美联储加息动力或并不高
第一，美国劳动力市场或将进入“供需两弱”的状态，即在需求端企业不裁员，但招聘需求变少；供给端，由于特朗普的移民驱逐政策，劳动力供给也逐渐减少，整体处于一个“脆弱平衡”的状态。根据纽约联储的研究与调查，虽然AI在美国的扩散速度非常快，但企业更多的倾向于对员工进行再培训，当然由于效率提升，企业的招聘需求也有所放缓。因此在特朗普移民政策导致美国劳动力供给减少的情况下，美国劳动力市场出现了就业岗位减少，但失业率同步降低的景象，这显示美国劳动力市场虽然走弱，但整体仍相对平衡。
第二，非农走弱或进一步打压加息预期，但不确定性在于通胀的水平。我们认为在劳动力市场相对疲软的情况下，美联储内部的鹰派声音很难占据主导。历史上劳动力市场的超预期走弱，经常会成为触发降息的条件。不过若通胀后续出现较大反弹，且劳动力市场并未出现大幅走弱，加息的可能性依然存在。
我们认为，2026年美联储或大概率选择维持利率水平。可能的加息或在2027年，驱动因素或为美国科技公司进一步加大投资，推动美国经济与通胀上行，且美国就业的脆弱平衡得以保持。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复
【策略】
反弹行情下，把握资金共识和产业景气——投资策略周报-20260809
1、周度回顾：修复趋势确认，市场风偏显著回暖
本周（8月3日-8月7日），但A股对外海风险有所脱敏，修复趋势进一步确认。权益市场表现来看，A股科创和创业板领涨全球主要股指。行业结构上有2点特征：（1）在确认反弹趋势后，周中海外地缘的不确定性和韩国走弱的影响下，科技制造和有色再度成为领涨品种；（2）上周领涨的消费板块有所分化，医药生物受益于药明康德业绩发布后的信心提振，上涨有所加速。上述现象反映资金风险偏好在快速回升，一方面从安全边际最高的品种切向科技制造为代表的弹性品种，另一方面对业绩超预期、景气赛道的定价信心有所修复。
2、A股有望进一步向6月中旬平台位修复
二季度以来，A股结构分化体现在两个阶段：（1）5月初至6月上旬，中美会晤前后相对收益分化，成长风格显著占优，大小盘风格未显著分化、但微盘股受资金虹吸效负反馈显著；（2）6月12日至6月末，资金和情绪推动下，分化进一步强化为绝对收益的劈叉，成长风格向上、其他风格向下，微盘股加速下行、大中小盘震荡上行。
我们认为，短期修复行情有望持续，主要包括两条线索：（1）宽基视角，目前仍处于七月以来海外去杠杆拖累后的修复行情，宽基指数有望率先向6月中旬的平台位作进一步修复。（2）结构上，A股成交额已回暖至2.68万亿（2026.8.7），与6月中旬大致相当，且资金的拥挤交易意愿有所降低。若能维持该成交水平，在指数修复6月中旬点位前，大类板块间不会存在明显强弱差别。
3、投资思路：以成交活跃度为纲、以拥挤度为锚
下一阶段的核心观测变量是成交活跃度能否延续和交易拥挤度能否真正回落至合理区间，将对行业强弱具有较强影响。
短期结构弹性：在指数修复6月平台点位前，仍可关注已修复6月中旬点位、且仍显著低于5月初、并剔除短期海外地缘风险计价的非AI硬件板块，资金共识、安全边际和可持续性最强：计算机、传媒、医药生物、农林牧渔、美容护理、交通运输。其中，AI应用和创新药方向的弹性预期有望升高。
中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技中期仍是主线，后续很难再回到全面普涨的强Beta，下一阶段的收益来源将更多来自科技内部的重新筛选，而不是科技板块整体估值继续抬升。配置上重点寻找“二次点火 叙事张力”的交集：（1）国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向；（3）商业航天、军工、机器人等具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向。
风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来
【金融工程】
基金投顾产品2026年7月调仓一览——金融工程定期-20260807
1、业绩统计：2026年以来各类型基金投顾业绩差异大幅缩小
我们对天天基金、且慢及雪球上总计650只基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重和资产配置分布分为纯债型、固收 型、股债混合型、股票型、多元配置型。另外对股票型投顾产品按照其策略特点及收益来源，分为行业轮动、指数驱动以及主动优选。
统计所有类型基金投顾产品业绩，2026年上半年股票型基金投顾业绩优异，由于7月权益市场出现较大幅度的回撤，固收 型和股票型基金投顾的业绩表现收敛。2026年7月份各类型收益均值为：纯债型(0.1%)、固收 型(-0.4%)、多元配置型(-1.4%)、股债混合型(-4.2%)、股票型(-9.7%)。2026年以来各类型收益均值为：固收 型(1.4%)、股票型(1.4%)、纯债型(1.0%)、股债混合型(0.5%)、多元配置型(0.3%)。
对于不同策略的股票型基金投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），主动权益依然整体优于被动指数（包括指数驱动和行业轮动）。2026年7月份各类型收益均值为：行业轮动(0.1%)、指数驱动(-8.1%)、主动优选(-11.0%)。2026年全年各类型收益均值为：主动优选(1.8%)、指数驱动(0.7%)、行业轮动(-2.9%)。
2、2026年以来绩优基金投顾产品（排名前五）
多元配置型：招商海外掘金(14.1%)、蛟龙全球机遇(10.3%)、星际穿越(8.8%)、永动机全球型(8.2%)、国富大航海全球精选组合(6.7%)。
股票型：交银全明星(13.9%)、景顺长城犇犇全明星-盈米尊享(11.8%)、景顺长城犇犇全明星(11.7%)、中证500精选(11.7%)、华泰柏瑞研究精选(11.4%)。
股债混合型：交银赢定投(9.7%)、申度平衡(8.4%)、启明睿-守恒(7.3%)、安鑫平衡精选(5.9%)、启明睿-稳健(5.0%)。
固收 型：年年红债券(6.3%)、季季红固收加(5.3%)、安心动盈(4.5%)、新锐债券组合(4.4%)、农银智享稳健(4.0%)。
纯债型：稳步前进(2.9%)、招财猫1号(2.3%)、久聪债券(2.2%)、南方纯债优选(2.0%)、东财固收小确幸(1.9%)。
3、7月基金投顾产品调仓行为解析
2026年7月总计有256只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析7月基金投顾的调仓动向。
基金调仓：华夏沃利、广发添利、兴业收益增强、兴全恒信、易方达裕丰回报等被基金投顾增配的比例最高。
大类资产：增配A股、其他发达市场等，减配港股、货币、海外债券等。
一级行业：增配电子、通信、建筑材料、石油石化、机械设备等，减配国防军工、计算机、汽车、基础化工、有色金属等。
风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益
【金融工程】
白酒板块的资金行为监测——金融工程定期-20260807
1、白酒指数2026年以来涨势承压
白酒指数（884705.WI）2025年8月6日以来下跌25.35%（截至20260805）。2026年开年以来下跌21.68%（截至8月5日收盘），然而7月以来上涨9.67%，受到市场资金关注。
2、白酒板块资金动向
公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对白酒板块配置仓位2025年11月以来基本维持不变；
ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2025年四季度末公募ETF基金总规模已突破6万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占白酒板块股票市值比例2026年4月以来缓慢增长；
两融余额动向：融资余额是指在融资融券交易中未偿还的融资总金额。一般认为，融资余额的增加，意味着投资者看多后市。测算结果显示：融资余额2026年6月以来略有下降。
3、白酒成分股资金行为解析
机构调研：近三个月，泸州老窖、天佑德酒、五粮液等调研次数最多；
雪球大V：6月20日以来，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等受到关注最高；
主力资金：6月20日以来，山西汾酒、舍得酒业、金徽酒等流入最多；
龙虎榜：2026年以来，皇台酒业、金徽酒、水井坊等曾出现在龙虎榜；
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化
【海外消费】
功率龙头业绩超预期并上调指引，7月淘天美护yoy 11%——行业周报-20260809
1、功率半导体：AI数据中心需求强劲，龙头公司业绩超预期并上调指引
海外功率半导体龙头业绩密集超预期，AI数据中心电源需求进入兑现期。英飞凌FY2026Q3营收41.72亿欧元创历史新高（环比 9.4%/同比 12.6%），部门利润率19.1%（环比 200bp），FY2026AI电源营收目标从15亿欧元上调至超16亿欧元，并预告11月大幅上修FY2027AI数据中心指引（原>25亿欧元），已与超10家客户签署产能预留协议锁定高个位数十亿欧元长期收入。安森美2026Q2营收16亿美元（同比 9%/环比 6%），Non-GAAP毛利率39.3%连续四季扩张，AI数据中心所属其他板块同比 21%为增速最快终端，功率事业部（PSG）同比 19%领跑三大事业部。公司大幅上调2030年AI数据中心TAM至475亿美元，已赢得英伟达MGX、AWS及中国长城等头部客户设计订单。两家龙头共同验证：AI电源从"主题叙事"进入"业绩兑现 指引上调"阶段，功率半导体板块迎来结构性增长机遇。
2、美丽：7月大促后淘天平台增长稳健，线上子品类品牌化加速
青眼情报数据显示，2026年7月，淘天平台美容护理类目退后销售额达97.65亿元，同比增长11.0%，主打“修护”和“防晒”的品牌在7月增长更为亮眼。上榜TOP20品牌多数呈现正增长。国际品牌表现优于国货，雅诗兰黛7月推出“小棕复活水”，售价450元/100ml，是小棕瓶系列推出的首款精华水。新品发布当天，品牌同步官宣运动员苏翊鸣为品牌巅峰代言人，进一步拉高了产品声量。彩妆品类受七夕节日拉动，彩妆套装同比增长64.5%。美发护发赛道外资仍排名前列，但部分国货凭借“香氛 功效”也实现亮眼增长。（2）从线上美护类目看，子类目赛道体量小但增速高于主品类（面部护理套装、乳液面霜、面膜等），子品类赛道高增驱动头部品牌布局。以颈部护理为例，韩束、珀莱雅、佰草集、HBN、植物医生、凌博士等品牌相继布局。2026H1部分子品类中已有头部品牌位列TOP5。
3、本周行情：商贸零售、电力设备及新能源跑赢大盘，消费者服务跑输大盘
本周（2026.8.3-2026.8.7）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数 5.08%/-1.86%/ 5.13%，较恒生指数涨跌幅 5.91/-1.03/ 5.97pct，在30个一级行业中排名第7/20/6
受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。（6）AI电力：BloomEnergy、壹连科技、威胜控股、新洁能、士兰微、顺络电子。（7）制造：津上机床中国。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等
【海外科技】
云计算需求持续验证，DeepSeek拟涨价强化开源模型通胀信心——行业周报-20260809
1、云：需求持续验证，收入增速及利润率持续提升，Capex上修幅度放缓
云巨头Capex上修幅度放缓、需求从前沿模型厂商向B端客户扩散叠加开源模型与闭源模型性能收敛加速token商品化，收入及利润率持续改善，ROI初步验证。根据Synergy，2026Q2全球企业云基础设施开支总规模达1430亿美元，同比增长43%；头部厂商中，亚马逊、微软、谷歌份额分别为28%、20%、15%。中长期看算力集群仍是核心壁垒。随AI需求从训练逐步转向推理，供给端电力、内存等要素成本及供应偏紧，盈利端仍需依赖自研芯片及规模杠杆实现改善，新增需求及估值溢价向具备GPU/TPU/ASIC异构算力、模型能力、积压订单可见性及资本开支投入能力的公司扩散。受益标的谷歌、亚马逊、微软、Meta、Nebius、CoreWeave、金山云。
2、模型：国产大模型商业化信号增强，百融云积极回购彰显公司信心
（1）DeepSeek预告整体提价，背后可能对应需求增长、推理容量和成本回收压力，重点看正式价格落地后调用量能否保持；Qwen拟引入分成，则把商业化边界从阿里云/API收费延伸到客户自有数据中心的商业部署，模型厂商开始尝试分享下游应用收入。（2）百融云近期发布盈利预警，市场对九号文带来的业绩影响已有预期，该同时公司迅速启动股份回购，彰显管理层对长期业务前景充足信心。短期业绩承压主要源于AI战略投入，而物流标杆项目落地标志硅基员工商业模式得到跨行业验证，以百融云为代表的垂类应用依托场景及数据优势有望迎来板块修复机会。
3、互联网：市场或重新转向重新定价具备全栈AI能力的巨头
具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
4、投资建议
AI：云服务需求与推理算力需求持续增长，北美云计算高景气延续，看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud；国产大模型迭代带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期，受益标的谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、百融云-W、迅策、德适-B、金山云。
互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，随多模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，国产AI芯片增长迅速；全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
风险提示：产能及供应链风险、监管政策变动、经济增长放缓、地缘政治风险
【非银金融】
征税案例引发港险担忧，看好非银板块超额收益——行业周报-20260809
1、周观点：征税案例引发港险担忧，看好非银板块超额收益
本周券商/保险/沪深300指数分别-0.9%/-2.7%/ 2.3%，沪深300指数本周上涨明显，非银板块有所跑输。财新报道港险收益征税案例，引发市场担忧，8月5日保诚集团下跌6.4%和8月6日友邦保险下跌5.9%。7月中央政治局会议稳股市态度明确，利于消除非银板块绝对收益下行风险，资金再平衡和基本面景气度有望助推板块下半年超额收益扩大。继续推荐营收结构持续优化、成长性提升的头部券商，看好保险板块估值修复，推荐盈利稳健的高股息标的江苏金租。
2、券商：国君国际公告私有化退市，看好券商成长性强化下的估值重塑
（1）本周日均股基成交额2.95万亿，环比 5.5%，经过7月交易量的持续下降，本周交易量有所企稳。本年累计日均股成交额3.25万亿，同比 92%。（2）8月7日，国泰海通旗下国泰君安国际公告，宣布国泰海通金控将采取“协议安排”方式，按照每股3港元价格收购国泰君安国际除国泰海通金控所持股票外的其他全部普通股股票，以实现国泰君安国际私有化退市。本次国泰君安国际私有化要约价为每股3港元，较公司最后交易日（7月22日）收市价每股2.08港元溢价约44.2%。国泰君安国际2025年税后利润同比 287%至13.45亿港元，业绩良好。我们预计，本次国泰君安国际私有化，或利于国泰海通有效整合境外子公司资源，提升管理效率，利于公司国际化战略实施。（3）券商板块估值在历史低位，而中报业绩预告增长强劲，财富管理、资产管理、机构业务、投行和国际业务等成长型业务高增，行业中长期成长性提升，继续看好头部券商估值重塑，推荐：首推财富管理和资产管理贡献较高且增速快的中金公司H，推荐综合优势突出的国泰海通。
3、保险：港险收益征税案例出现影响港险销售，看好保险股估值修复
（1）8月5日，财新报道，据财新多方了解，北京、杭州等地已经出现对香港保险收益征收个人所得税的案例，涉及保险分红和预缴保费利息两类收益，个案适用税率为20%，目前征税并不具有普遍性，也尚无统一、明确的执行标准。我们认为，我国居民个人境内外所得属于个人所得税征管范围，借助CRS推行，今年以来境外所得税收监管明显加强。港险收益征税或一定程度上降低投资型产品的吸引力、合规不确定性增加，造成港险短期销售受到一定影响，一定程度上利好境内险企。（2）保险板块估值降至较低水平，存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳的中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复，推荐中国太保、中国平安。
4、推荐及受益标的组合
风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期
萤石行业政策趋严，价格回暖；制冷剂景气坚挺，新一轮行情正在酝酿——氟化工行业周报-20260809
1、本周（8月3日-8月7日）行情回顾
本周氟化工指数上涨10.5%，跑赢上证综指7.68%。本周（8月3日-8月7日）氟化工指数收于5253.33点，上涨10.5%，跑赢上证综指7.68%，跑赢沪深300指数8.18%，跑赢基础化工指数3.64%，跑赢新材料指数1.01%。
2、氟化工周行情：萤石价格复苏，制冷剂行情坚挺
萤石：截至8月07日，萤石97湿粉市场均价3,525元/吨，较上周同期上涨1.73%；8月均价（截至8月07日）3,514元/吨，同比上涨9.54%；2026年(截至8月07日)均价3,356元/吨，较2025年均价下跌3.60%。
又据氟务在线跟踪，受国家及地方矿山管控政策趋严影响，整体市场货源流通偏紧格局短期难改，矿企议价能力增强，价格高位运行，支撑价格重心上移，预计短期萤石市场延续上行趋势。
制冷剂：截至08月07日，（1）R32内贸、外贸价格分别为64,500、64,500元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为55,000、55,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为64,000、63,000元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R143a内贸、外贸价格分别为53,500元/吨、22,000元/吨，较上周持平、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为64,500元/吨、66,000元/吨，较上周-4.44%、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为28,000元/吨、25,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为59,000元/吨、59,500元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周持平、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周持平、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为23,000、17,000元/吨，较上周分别持平、持平。
我们认为，在2026上半年产业链整体有所承压的情况下，三季度长协价格涨幅扩大，超出市场预期，行业“价在量先”逻辑依然稳固，下半年制冷剂全球补库大概率发生，届时行情或有更佳表现。我们坚定认为，制冷剂稀缺商业模式将穿越周期，高端材料突破将验证成长，短期股价大幅波动不改行业逻辑，积极把握长期布局机会。
3、公司公告&行业新闻
【永和股份】2026H1实现营收31.34亿元，同比 28.16%；实现归母净利润5.13亿元，同比 89.01%。
【东阳光】控股股东拟增持金额不低于3亿、不高于6亿元的公司股份。
【巨化股份】搭载巨化氟化液作为核心绝缘冷却介质的巨化“麟”5MW/10MWh全浸没液冷储能系统顺利完成并网投用。
4、受益标的
风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等
全链条业绩均超预期的减重代谢领域——行业周报-20260809
1、GLP-1系列大药全面超预期增长，新增量加速向上
礼来、诺和诺德2026H1业绩接连超预期，替尔泊肽、司美格鲁肽及口服新品表现突出、两家公司均上调全年指引，再度验证GLP-1系列大药周期。替尔泊肽2025年登顶全球药王、2026H1收入277亿美元（ 88%），继续保持超高速增长；口服GLP-1小分子药物上市后，单季度销售接近1亿美金并有望迎来加速放量阶段。司美格鲁肽矩阵持续扩容，口服剂型加速放量，行业由"单品驱动"迈入"品类扩容"。需求侧渗透率仍低、适应症持续拓展，供给与产品侧由注射向口服多肽、口服小分子及多靶点延伸，商业化久期拉长、可及边界拓宽，行业空间有望不断打开。
2、药明康德2026H1业绩大超预期，全面上调指引
2026年上半年，药明康德收入289.0亿元、同比 38.9%，持续经营业务收入同比 48.0%，经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元、同比 83.2%，经调整Non-IFRS归母净利率升至40.0%，收入利润均创同期新高。结构上，TIDES收入72.6亿元、同比 44.3%，全年增速有望达到45%左右，超越年初40%左右增长的业绩指引；小分子D&M收入149.9亿元、同比 72.7%，显著加速增长。得益于客户产品放量与CRDMO模式优势，公司全面上调全年指引：整体收入由513–530亿元上调至585–605亿元，持续经营收入增速上调至35%–39%，并同步上调资本开支与自由现金流指引，增长确定性显著强化。
投资上，我们建议重点关注减重代谢领域中口服司美格鲁肽及Foundayo两个确定性的增量机会。同时，药明康德小分子D&M业务大体量下加速增长，预示着国内小分子CDMO板块有望在未来3-5年迎来增长新周期，相关公司的签单收入有望逐步加速，利润端有望超预期增长。
3、8月第2周医药生物上涨6.27%，医疗研发外包涨幅最大
从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年8月第2周电子、有色金属等行业涨幅靠前，银行、食品饮料等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨6.27%，跑赢沪深300指数3.96pct，在31个子行业中排名第8位。
2026年8月第2周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨20.32%；原料药板块上涨9.99%，其他生物制品板块上涨8.97%，化学制剂板块上涨5.35%，疫苗板块上涨5.11%；线下药店板块跌幅最大，下跌2.44%，血液制品板块下跌0.59%，中药板块下跌0.01%，医院板块上涨0.4%，医疗设备板块上涨1.25%。
4、医药布局思路及标的推荐
整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO 科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。
月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚。
风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等
【计算机】
DeepSeek API拟大幅提价，算力景气度高企——行业点评报告-20260809
1、DeepSeek年内多轮调价，国产大模型低价周期或将迎来拐点
截至2026年8月7日，DeepSeekAPI定价历经多轮调整。4月平台下调缓存命中输入价格，DeepSeek-V4-Pro开启限时2.5折优惠；5月优惠结束后定价降至原价1/4，输入缓存命中低至0.025元/百万tokens，整体降幅达75%，带动其他厂商同步降价，国内大模型价格战持续升温。6月公司预告V4正式版上线后将引入峰谷定价机制，工作日高峰时段价格翻倍以调度算力资源；8月6日公告将整体上调API定价，预计涨幅较大。伴随智谱、Kimi、豆包等头部厂商先后调整定价或收紧供给，行业逻辑正从价格战抢量转向训练端投入与模型能力比拼。
2、架构缓存优化支撑低价，产业逻辑切换是本次提价的核心动因
极致的技术优化是DeepSeek低价策略的核心支撑，低价失效、训练升级或是本轮涨价的根本动因。成本结构上，推理成本为核心支出，V4系列采用MoE稀疏架构与混合注意力机制，V4Flash总参数2840亿但单Token仅激活约130亿参数，搭配98%命中率的缓存折扣，大幅压低单位Token计算量，单任务成本较同智能水平海外模型低约60%，基准测试成本仅为部分旗舰模型的百分之一；训练、运维、空闲算力等构成隐性全链路成本。当前模型调用量激增，V4Flash周调用量最高达7.22万亿Token，OpenRouter平台使用量排名第一，占据约58%份额，持续高负荷下已出现服务拥堵、容量不足问题；同时大模型赛道赢家通吃，用户核心锚点是产品力，低价换量无法构筑长期壁垒。
3、全球调用量稳居首位，提价或将利好行业商业化生态优化
DeepSeek当前稳居全球大模型调用量榜首，凭借头部规模优势，本次提价具备行业风向标效应，或将推动行业竞争导向发生转变。竞争格局方面，7月下旬全球大模型调用量排名前五均为国产模型，其中DeepSeek-V4-Flash位列第一，DeepSeek-V4-Pro升至第四，规模优势显著。提价的影响分长短周期来看：短期来看，价格上调将直接抬升单位Token调用成本，对重度依赖低价API的中小开发者与AI应用团队形成成本压力，也将推动市场侧更重视峰谷调度、缓存优化与多模型选型来对冲成本；长期来看，提价将推动行业走出价格战误区，引导厂商资源向训练端技术攻坚与模型能力升级倾斜，以产品硬实力构筑核心壁垒，推动国产大模型步入技术驱动的良性竞争周期。
4、受益标的
国产算力：寒武纪、海光信息、天数智芯、禾盛新材、沐曦股份、摩尔线程、中国长城、龙芯中科、芯原股份、品高股份、锐捷网络等、浪潮信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、华勤技术等。
算力租赁：行云科技、宏景科技、利通电子、杰创智能、协创数据、航锦科技、润泽科技、东阳光、华策影视、亿田智能、平治信息、盛视科技、盈峰环境、熙菱信息等。
风险提示：AI模型竞争风险、AI应用竞争风险、AI模型发展不及预期风险等
茅台提价深化主动权，酵母蛋白产业化加速——行业周报-20260809
1、核心观点：茅台稳价锚定行业价盘，酵母蛋白即将进入放量期
8月3日-8月7日，食品饮料指数跌幅为2.8%，一级子行业排名第27，跑输沪深300约5.1pct，子行业中软饮料（ 1.6%）、其他食品（ 0.0%）、保健品（-0.1%）表现相对领先。茅台自营体系近期再度调价，直营店四款核心产品价格上调，释放明确积极信号。本次调价临近中秋旺季，本质是对中秋行情的前置预判与市场化操作，标志着茅台自营价格体系市场化改革迈出关键一步，是公司渠道改革深化的重要体现。自营提价直接压缩经销商套利空间，强化价格管控主动权，利润分配更趋合理，渠道利润结构持续优化。茅台作为行业价格锚，稳定核心产品价格带即稳定行业价盘。而价盘稳定是白酒行业景气度的核心指标，茅台此举有望带动行业价格预期回暖。投资层面，白酒板块当前估值处于近年来底部位置，筹码结构优化，底部投资机会明确。建议优先布局龙头标的，茅台等高端酒企凭借品牌壁垒、渠道掌控力和定价权，在行业调整期韧性最强，有望率先实现估值修复与业绩兑现。
酵母蛋白行业正迈入产业化加速期，核心驱动来自于对乳清蛋白的替代。GLP-1减重热潮催生了“保肌营养”需求，同时银发健康、体重管理、女性营养、高蛋白零食等赛道快速增长，推升乳清蛋白本轮涨价幅度在100%左右，同档次酵母蛋白产品具备明显价格优势，下游客户主动寻求替代的意愿显著增强。从产品力看，酵母蛋白在口感纯净度、消化率、吸收率、氨基酸组分等指标上已基本对标乳清蛋白，且兼具无豆腥味、无转基因风险、无过敏源等差异化优势，在代餐、素食、特医食品等场景具备独特价值。当前酵母蛋白行业仍处于发展早期，成长天花板高。竞争方面，行业具备进入壁垒，需同时具备发酵技术、规模产能及副产品配套消化渠道等要素，因而国内实现规模化量产的企业较少，安琪酵母具备先发优势。
（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等
【商社】
AI赋能教育与人服，产品创新与效率提升并进——行业周报-20260809
1、AI赋能教育产品教学升级，推动人服招聘交付提效
教育行业政策持续加码AI应用，AI加速重塑教育产品与服务。4月《“人工智能 教育”行动计划》和6月《教育发展“十五五”规划》分别从应用和中长期规划层面明确“AI 教育”发展方向，有望加快AI渗透教育场景。供给层面，好未来、新东方等教培公司正探索差异化AI路径。我们认为，在政策持续推动、头部企业加快布局的背景下，AI有望向教育产品、教学服务和企业运营全链条渗透，带来新的行业增量。另一方面，人服行业面临需求结构变化叠加服务效率瓶颈，AI加速推动行业向数智驱动转型。需求端，企业人才需求呈精细化、专业化趋势。政策端，6月《关于加快推进“人工智能 人社”应用发展的实施意见》提出发展数智就业、加强人才精准培养使用及开拓智慧人力资源服务等应用场景，进一步推动AI在人服行业落地。人服龙头具备人才数据积累和规模化优势，有望率先落地AI应用。人服AI更集中于招聘交付和流程提效，比如科锐国际推出招聘Agent智能体、北京人力推出“万维招聘”AI智能招聘平台等。我们认为，人服AI正向贯穿求职服务和招聘交付的流程型工具演进，有望持续改善人才匹配与服务交付效率。
2、行业关键词：新鲜热卖、海融科技、金粒门、Thorne悦恩、超级茶仓等
【新鲜热卖】三只松鼠旗下首个新鲜零食店“新鲜热卖”于8月8日开业。
【海融科技】烘焙奶油供应公司海融科技拟以1.3亿元控股盒马烘焙工厂。
【金粒门】新鲜零食品牌金粒门上海首店落地万象城。
【Thorne悦恩】宝洁以38亿美元收购高端营养健康品牌Thorne悦恩。
【超级茶仓】霸王茶姬亚洲首家HelloKitty主题“超级茶仓”门店落地香港。
3、板块行情回顾
本周（8月3日-8月7日），商贸零售和社会服务指数分别报收1801.74点/7244.66点，分别下跌0.39%/上涨2.27%（同期上证综指累计上涨2.81%），在31个一级行业中分别位居第22/16位。商社各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2026年年初至今互联网电商板块跌幅最小。个股方面，本周新迅达（ 39.4%）、华凯易佰（ 32.5%）、传智教育（ 30.5%）涨幅靠前。
4、投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司
投资主线一（黄金珠宝）：关注在高端、时尚赛道具备产品力和洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大生等，受益标的六福集团、周生生等；
投资主线二（零售电商）：关注零售调改和受益AI赋能、库存改善的跨境电商
龙头，重点推荐吉宏股份、华凯易佰、爱婴室等，受益标的希音国际、孩子王等；
投资主线三（社会服务）：关注出行复苏、体验消费升级和AI提效赋能服务消费企业，重点推荐长白山，受益标的科锐国际、学大教育、中国中免等；
投资主线四（医美化妆品）：关注具备科研创新、深耕情绪消费与高端消费赛道的医美化妆品企业，重点推荐珀莱雅、若羽臣、巨子生物、朗姿股份、毛戈平等。
风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等
【电子】
电子板块集体反弹，海外科技龙头交出亮眼财报表现——行业周报-20260809
1、市场回顾
本周（2026.08.03-2026.08.07）电子行业指数大涨12.46%，其中元器件涨25.70%，半导体涨10.77%，光学光电涨8.79%，消费电子涨8.24%，其他电子零组件涨17.62%。海外市场，纳斯达克指数涨5.19%，费城半导体指数涨9.25%，美股主要科技股中，高通大涨13.72%，甲骨文大涨13.21%，英特尔大涨12.69%，英伟达涨11.56%，微软涨7.59%，阿斯麦涨6.87%，美光涨6.63%，META涨6.36%。
2、行业速递
终端：DeepSeek-V4-Flash正式版发布，小米宣布手机涨价。DeepSeek-V4-Flash正式版API开启公测，ArtificialAnalysis称，即使OpenAI将GPT-5.6Luna的价格下调80%，DeepSeek-V4-Flash正式版在其自有API上的单任务成本仍然比GPT-5.6Luna低约60%。小米宣布旗下9款手机价格上调300元至500元不等。？努比亚旗下全球首款AI智能体手机NaviXUltra在展会现场亮相2026ChinaJoy。
算力：CPO进入量产，三大日韩被动元器件巨头业绩大增。英伟达副总裁GiladShainer宣布CPO共封装光学进入量产，并预期未来Scale-up光通讯市场将大幅成长，Scale-up所需频宽效能将会是Scale-out的十倍。村田发布FY26Q1财报，营收约5023亿日元（同比 20.7%），归母净利润813.77亿日元（同比 63.7%），全年营收指引上调至2.11万亿日元，全年营业利润指引上调至4300亿日元。太阳诱电发布最新业绩，实现收入939亿日元（同比 11%）；利润48亿日元（同比 53%），将全年营业利润上调至450亿日元，同比（ 125.0%）。三星电机2026Q2营收约3.46万亿韩元（同比 24.2%），创历史季度最高纪录，营业利润4404亿韩元（同比 106.7%），盈利改善主因是AI服务器与汽车相关高端产品占比提升。
存力：长鑫持续扩产，海外存储龙头交出高增财报表现。长鑫LPDDR6接近研发验证尾声，有望2026年下半年发布并实现量产导入。路透社报道称长鑫考虑在北京建设第二座存储芯片工厂，并就其融资事宜与当地政府进行洽谈。据DIGITIMES报道，三星、美光、SK海力士的DRAM及HBM2027年全年产能已全数分配完毕，NANDFlash产能亦基本预售一空。闪迪发布FQ4财报，营收、EPS和毛利率均创单季新高，毛利率超预期升至84.6%，营收同比增长175%，预计Q1营收为103-108亿美元，区间中值约105.5亿美元同比增长359%，较预期低近5.5%。西部数据发布FQ4财报，营收37.47亿美元（同比 44%），高于预期的36.92亿美元，调整后EPS达3.56美元，超过预期的3.31美元，预计FY27Q1营收40-42亿美元，中值41亿美元，高于预期的40.2亿美元。
3、投资建议
风险提示：AI产业发展不及预期风险；国际贸易不确定性风险；行业竞争加剧风险
【农林牧渔】
猪价边际企稳但供给仍偏宽松，强厄尔尼诺对农业产业链影响分化——行业周报-20260809
1、周观察：猪价边际企稳但供给仍偏宽松，强厄尔尼诺对农业产业链影响分化
猪价低位企稳回升，屠宰量同步小幅增加，短期供需仍处弱平衡状态。截至8月7日，全国生猪均价为10.44元/公斤，环比上涨0.11元/公斤，涨幅1.06%；同期日屠宰量升至14.69万头，环比增加0.13万头，增幅0.89%。展望后市，本周市场出现“猪价止跌、肥标走扩”的边际改善，但供给宽松格局亦未发生实质改变。短期重点关注肥标价差能否继续扩大，以及集团和中型场均重是否同步上升。同时，8月中下旬前期二育及递延猪源兑现仍是主要压力。
大猪价格相对偏强，肥标价差走扩或推动供给再度后移。截至8月6日，120公斤标猪和150公斤肥猪价差升至0.48元/公斤，较7月30日扩大0.04元/公斤，已连续两周走扩。近期肥猪价格表现强于标猪，与西南部分区域大猪供应减少及市场对后续大猪需求改善的预期相关。
二育栏舍利用率持续回落，能繁母猪去化节奏明显放缓。截至7月30日，二次育肥栏舍利用率降至38.6%，较7月10日阶段高点44.5%累计下降5.9pct。7月中下旬猪价持续回落，前期二育猪源陆续兑现，而新增补栏整体偏谨慎，推动栏舍利用率连续下降。涌益样本7月能繁母猪存栏环比仅下降0.01%，较5月的-0.85%和6月的-0.91%明显收窄，结束前两个月较快的去化节奏。
本轮厄尔尼诺已由前期形成阶段转入快速强化阶段，四季度至2027年初或处于强度高位。历史4次强厄尔尼诺期间商品价格表现分化，种植及种业直接受天气扰动，养殖业短期或受益于饲料成本改善。种植企业面临极端天气带来的减产及品质风险，种业中长期有望受益于抗逆品种需求提升，但短期需关注制种减产及成本上升。生猪、白羽鸡养殖或受益于玉米、豆粕价格下行带来的饲料成本改善；水产养殖则需关注鱼粉供给集中带来的价格上涨风险。
2、重点新闻
（1）国家开发银行：今年上半年发放农业贷款259亿元，同比增长111%。（2）财政部：下达农业防灾减灾和水利救灾资金17.63亿元。
3、本周市场表现（8.3-8.7）：农业板块跑输大盘2.75个百分点
本周上证指数上涨2.81%，农业指数上涨0.06%，跑输大盘2.75个百分点。子板块来看，动物保健板块领涨。个股来看，国投中鲁（ 15.82%）、金健米业（ 13.87%）、京基智农（ 13.77%）领涨。
4、本周价格跟踪（8.3-8.7）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨
8月7日全国外三元生猪均价为10.42元/kg，较上周上涨0.06元/kg；仔猪均价为18.53元/kg，较上周下跌2.84元/kg；白条肉均价14.22元/kg，较上周下跌0.09元/kg。8月7日猪料比价为3.12:1。自繁自养头均利润-243.56元/头，环比-5.66元/头；外购仔猪头均利润-139.22元/头，环比 28.90元/头。
风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等
【煤炭公用】
供给约束延续价格支撑，旺季需求释放推动煤价上行——行业周报-20260809
1、本周要闻回顾：供给约束延续价格支撑，旺季需求释放推动煤价上行
动力煤：截至8月8日，秦港Q5500动力煤平仓价为849元/吨，周环比上涨2.91%。本周国内动力煤市场稳中偏强运行，煤价重心小幅上移。需求端来看，高温天气持续，电厂日耗维持高位，沿海地区刚需采购有所释放；供给端来看，产地安检持续，部分煤矿生产恢复偏慢，市场煤供应仍受一定限制，叠加港口库存持续去化，对煤价形成支撑。但当前终端库存仍处合理水平，下游采购仍以刚需为主，需求增量有限。综合来看，短期动力煤市场预计维持偏强震荡运行。焦煤：截至8月8日，京唐港主焦煤报价2240元/吨，周环比上涨7.18%；吕梁主焦煤报价1870元/吨，周环比上涨1.63%。本周国内炼焦煤市场整体偏强运行，价格稳中上涨。需求端来看，钢材市场仍处于季节性淡季，终端需求恢复偏慢，钢厂利润承压，对原料采购保持谨慎，焦煤需求释放有限；供给端来看，煤矿安全监管持续推进，主产地复产进度不及预期，焦煤供应增量有限，部分优质资源价格仍具支撑，同时蒙煤价格上涨，进口端供应存在一定扰动。但焦炭价格持续走弱，焦企利润受到压缩，采购节奏仍偏谨慎，对焦煤价格形成一定压力。综合来看，短期焦煤市场预计维持震荡运行，供应偏紧与需求偏弱之间的矛盾仍将延续。
2、投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格或已到拐点右侧
动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025年是750元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。
3、投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局
煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面或已到拐点右侧，或已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险
【商社】
医美化妆品7月月报：医美产品端获批加速，机构端景气度回暖，业绩预告医美机构增长亮眼——行业点评报告-20260808
1、板块行情回顾
医美（选取13家上市公司）：7月个股涨幅靠前的为朗姿股份（ 31.9%）、爱美客（ 25.0%）、雍禾医疗（ 18.4%）；化妆品（选取20家上市公司）：7月个股涨幅靠前为林清轩（ 47.2%）、润本股份（ 18.4%）、巨子生物（ 16.2%）。
2、医美：医美产品获批加速，朗姿股份、美丽田园医疗健康发布业绩预告
（1）医美获批加速，7月29日，爱美客“医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”与华熙生物“含盐酸利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶”获NMPA批准上市；7月31日，敷尔佳“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”注册申请获NMPA受理，为公司首款浅层注射填充类产品。此外，华熙生物一日斩获PDRN双专利，爱美客发布全层年轻化战略并推出三大新品，上游厂商技术壁垒与产品矩阵强化。（2）朗姿股份、美丽田园医疗健康双双发布上半年业绩预告，朗姿股份利润端受非经营性事项影响有所承压，扣非口径下主业依旧稳健，医美板块增长动力充足；美丽田园业绩延续高增态势，外延并表整合成效显现，内生强化品牌升级与精细化运营，“内生 外延”双轮驱动持续兑现。
3、化妆品：2026H1渠道分化延续，外资抖音渗透加速，国货淘天份额提升
2026上半年，化妆品线上渠道延续分化格局，抖音贡献核心增量，淘天价值属性加速回归。抖音化妆品GMV达1503.4亿元，同比增长14.5%，其中护肤品类增速放缓至9.9%，彩妆香水品类增长较快，同比增长39.2%；国货品牌仍保持64.1%的份额优势，但外资品牌已逐步适应内容电商逻辑，份额同比提升2个百分点至37.9%，渗透持续加速。淘天渠道化妆品GMV约957亿元，同比略承压，但国货份额逆势提升至37.7%，品牌表现明显分化，雅诗兰黛、香奈儿等外资排名上升，高端化与功效化趋势延续；皮肤抗老化与舒缓修护构成功效心智“双核”。整体看，线上渠道转向双核价值博弈，具备全渠道运营能力、功效背书及品牌心智沉淀的美妆品牌更易在格局分化中突围。
4、投资建议：看好“高效 情绪消费”下的高景气赛道优质公司
（1）医美：看好布局差异化赛道的上游医美产品厂商及满足医美新场景需求的下游医美机构，重点推荐朗姿股份（医美业务回暖，女装线上超预期）、爱美客、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物、四环医药等；（2）化妆品：看好具备科研创新、布局情绪与高端赛道的国货品牌，重点推荐珀莱雅（大单品迭代 控股花知晓有望增厚利润）、巨子生物（护肤线恢复增长，医美端打开第二增长曲线）、若羽臣（保健品及家清业务表现亮眼，新布局高端护肤有望贡献增量）、贝泰妮（主品牌持续升级）、润本股份（蚊虫及防晒需求旺季放量可期）、毛戈平、福瑞达、上美股份等，受益标的敷尔佳、林清轩等。
风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险
【农林牧渔】
强厄尔尼诺或于年末至2027年初达峰，气候与成本双重扰动加剧农业产业链分化——行业点评报告-20260807
1、本轮厄尔尼诺快速强化，2026年四季度至2027年初或处于高位
本轮厄尔尼诺已由前期形成阶段转入快速强化阶段，四季度至2027年初或处于强度高位。澳大利亚气象局判断厄尔尼诺自2026年6月中旬以来已经建立，并仍在持续增强；NOAA、世界气象组织和IRI的最新预测也均指向年内进一步升温，其中多数模型预计本轮事件将达到强至极强水平，并延续至2027年初。从预测一致性看，当前市场需要关注的已不再是“厄尔尼诺是否发生”，而是最终峰值强度、区域天气响应以及强事件持续时间。NOAA预计2026年10—12月RONI达到或超过 2.0℃的概率为81%，进入2026年11月至2027年1月后，极强厄尔尼诺概率仍为75%；IRI模型集合也将峰值集中在2026年四季度。
2、厄尔尼诺提升中国异常天气概率，历史规律指向暖冬与南方偏湿
厄尔尼诺对中国气候的影响具有明显的季节滞后和空间分化：事件发展年秋冬暖冬及南方偏湿概率上升，事件衰减年春夏则需重点关注长江——江淮强降水风险。与热带太平洋邻近地区相比，中国位于ENSO遥相关影响区，气候响应通常存在数月滞后，并会受到厄尔尼诺类型、发展季节、印度洋海温、青藏高原积雪和中高纬环流等因素共同影响。因此，历史统计规律反映厄尔尼诺事件带来异常天气发生概率上升，但具体影响有所差异。
3、产区集中品种对厄尔尼诺响应更强，棕榈油与橡胶价格呈滞后上涨特征
产区集中品种的商品价格表现对厄尔尼诺响应更为显著，棕榈油、橡胶呈现显著的滞后上涨规律。棕榈油、鱼粉与橡胶三者产区供给较为集中，价格受厄尔尼诺的影响相对更为明显。其中棕榈油的阶段性规律最为突出：在4轮强厄尔尼诺发生年，棕榈油价格有3次下跌，平均下跌10.7%；并在随后一年则4次全部上涨，平均涨幅达到29.1%。大豆、玉米和小麦的价格受厄尔尼诺影响相对偏弱，更多体现为区域减产与全球供给对冲后的综合结果。4轮强厄尔尼诺发生年，三类谷物价格均下跌，平均跌幅分别为12.5%、15.5%和18.3%，后续年份则涨跌不一。
4、预计气候风险向生产与成本两端扩散，农业各子行业影响差异显著
预计本轮厄尔尼诺对中国农业的传导沿国内生产与进口成本两条路径分阶段兑现。国内生产端，2026年夏末至秋季重点关注秋粮灌浆、成熟收获及冬小麦播种，2027年春夏则需防范北方春旱、倒春寒、长江流域持续阴雨洪涝及东北春播受阻。进口成本端的传导相对更为直接，南美天气影响进口大豆及豆粕成本，东南亚干旱或滞后影响棕榈油供给并压低天然橡胶产量，秘鲁沿岸海温变化则通过鳀鱼资源和捕捞配额影响鱼粉价格。
风险提示：厄尔尼诺强度不及预期、天气异常未覆盖关键生长期、其他主产区增产、全球库存高于预期、商品价格已提前计入天气风险等
Arista超预期，交换网络利好不断——行业点评报告-20260807
1、Arista业绩和指引超预期，AI基础设施投资浪潮正加速转向网络层
8月4日，AristaNetworks公布2026年第二季度财报，公司FY2026Q2实现营收30.36亿美元，首次突破30亿美元并超出此前指引中值28亿美元和华尔街预期28.3亿美元，同比增长37.7%，环比增长12.1%。盈利端，公司FY2026Q2实现GAAP运营利润率45.4%，非GAAP运营利润率49.9%，同比分别上升0.7和1.1个百分点；对应GAAP每股收益0.95美元，非GAAP每股收益1.02美元，同比分别增长35.7%和39.7%。展望第三季度：公司预计营收约33亿美元，超出此前预期的29.5亿美元；非GAAP运营利润率48-49%；非GAAP每股收益1.06至1.08美元，同样超出此前预期。全年来看：公司将2026年全年指引从115亿美元上调至126亿美元，全年同比增速接近40%，其中AIFabrics将贡献至少35亿美元，园区网至少12.5亿美元。公司管理层表示，客户将网络视为从客户端到园区、再到数据和AI中心基础设施的中枢神经系统，我们认为这意味着交换网络的地位正在重塑，AI基础设施的重心或将转向网络层。
2、交换机供不应求，网络需求持续旺盛
订单方面，AristaNetworks表示客户需求本身不存在疑问，压力主要来自供应链，内存、芯片、晶圆等网络元器件的产能瓶颈预计延续到2028年。公司的多年采购承诺从一年前的36亿美元增加至二季度末约97亿美元，较一季度末的89亿美元进一步上升，主要用以锁料、扩大制造产能，保障交付。具体来看，微软和Meta仍是公司核心大客户，公司保持原有订单承诺，在此基础上，公司表示2026年或新增1-2个贡献超过10%营收的客户。我们认为，交换机需求已得到充分验证，交换网络在AI基础设施建设的核心地位正逐渐凸显。
3、超节点或驱动交换芯片与GPU配比大幅提升，重视“交换网络四剑客”
2025年下半年起，各CSP厂商、算力芯片厂商和ICT厂商等不同主体陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超节点放量元年。从交换芯片和GPU配比来看，传统2层Fat-Tree架构64端口交换机与GPU配比约为3:64，而英伟达NVL72包含72颗GPU和9个交换托盘，GBNVL72柜内交换托盘各配备2颗交换芯片，交换芯片与GPU配比达1:4，最新VRNVL72柜内交换托盘配备交换芯片数翻倍，交换芯片与GPU配比进一步提升至1:2。随着超节点的放量，交换网络在计算集群中所占权重或逐步提升，交换网络或迎来量价齐升的产业通胀机遇。
风险提示：AI发展不及预期、国产GPU供应不及预期、机柜上架不及预期等
MPO再迎利好——行业点评报告-20260807
1、长芯博创大幅上调关联交易额度，采购端扩量印证光纤器件需求上行
2026年8月5日，长芯博创发布公告，预计在2026年度与公司关联方长飞光纤及其下属子公司、联营合营企业的日常关联交易调增15.2亿元，调整后总金额不超过20亿元，其主要关联交易内容为采购原材料、销售商品。本次变动较2026年已批准关联交易额度主要变化体现在以下两方面：（1）公司向长飞光纤及其下属子公司、联营合营企业采购原材料、接受劳务的额度由4.1亿元调整为17.3亿元；（2）公司向长飞光纤及其下属子公司、联营合营企业销售商品额度由6,400万元调整为2.64亿元。
2、MPO量价齐升逻辑清晰，AI算力扩张驱动高密度连接器需求放量
我们认为，本次长芯博创关联交易额度的上调有助于实现MPO业务的长期良序发展；MPO作为用于高密度光纤连接的标准化连接器，可在单一接口中同时接入12、16、24、48乃至更多根光纤，与传统仅连接单根光纤的连接器形成代际差异，已成为800G/1.6T光模块的标准配套器件，同时在CPO交换机中亦需大量高密度MPO连接器用于光引擎到面板间的光信号传输，且该产品具备显著的“量升价涨”逻辑：一方面，AI算力集群正从十万卡向百万卡规模演进，推动服务器与交换机间光纤布线密度剧增，持续拉动MPO用量需求；另一方面，MPO插芯正从12芯向24/48/64芯高密升级，并向着MMC/SN-MT等小型化连接器演进，推动产品价值量相应提升。
3、AI数据中心驱动光纤需求上行，光纤环节有望迎来新成长周期
光纤既可用于数据中心互联（DCI），亦可用于数据中心内部的机柜间互联（交换机间通信）与机柜内板间互联（交换机与计算单元通信），随着北美云厂商IDC建设持续加速，微软、亚马逊、Meta、谷歌等头部云厂商持续加码AI数据中心建设，CoreWeave、Lambda等AI云厂商亦快速扩大算力部署，光纤连接需求有望实现大幅增长。我们认为，算力节点密度与集群规模的双向攀升，直接驱动了东西向流量与南北向流量的扩容，进而对光纤光缆的品类需求与数量需求形成显著拉动作用。
我们建议高度重视MPO产业链，把握量价齐升带来的投资机遇。
（1）【MPO领军企业】推荐标的：杰普特、天孚通信、仕佳光子，受益标的：光库科技、致尚科技；
（3）【藤仓一哥】受益标的：蘅东光；
风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等
和黄医药(00013.HK)：核心产品全球持续放量，ATTC平台加速兑现——港股公司信息更新报告-20260807
1、2026H1国内商业化重回高增长，核心产品持续拓展全球市场
2026H1公司实现营业收入2.78亿美元，肿瘤/免疫业务收入1.62亿美元（同比 13%），肿瘤产品收入1.21亿美元（同比 23%），中国市场销售额0.94亿美元（同比 32%）。具体来看，爱优特？市场销售额同比增长41%至0.61亿美元；苏泰达？销售额同比增长45%至0.18亿美元；FRUZAQLA？全球市场销售额同比增长14%至1.85亿美元，其中美国以外市场销售额同比增长约70%。公司研发费用同比增长9.4%，主要用于ATTC平台全球临床推进及AI药物发现平台建设；销售及行政费用同比增长11.8%，主要系核心产品商业化推广及血液免疫团队提前布局所致。基于公司维持2026年肿瘤/免疫业务综合收入3.3-4.5亿美元的全年指引，我们新增2028年、并上调2026/2027年的盈利预测，预计2026/2027/2028年公司净利润为2.79/5.03/8.24亿美元（原预计2026/2027年为2.37/5.01亿美元），当前股价对应PE为68.8/38.2/23.3倍，维持“买入”评级。
2、核心产品商业化稳步放量，全球市场布局持续深化
爱优特？新增肾癌适应症获批，未来医保准入后有望贡献新增增量；FRUZAQLA？已覆盖全球41个国家和地区，海外商业化持续推进；赛沃替尼MET扩增胃癌适应症获批，SAFFRON及SANOVO两项Ⅲ期研究有望于2026年下半年读出；索乐匹尼布上市申请已纳入优先审评，商业化产品矩阵持续丰富，全球市场布局不断深化。
3、ATTC平台加速兑现，研发催化剂进入密集释放期
公司持续推进ATTC平台建设，HMPL-A251、HMPL-A580已进入全球Ⅰ期临床，HMPL-A830预计于2026年下半年启动临床。同时，HMPL-760、凡瑞格拉替尼及索凡替尼等重点管线稳步推进。公司正由“小分子创新”向“小分子 ATTC平台”双轮驱动升级，未来有望迎来赛沃替尼Ⅲ期数据、索乐匹尼布上市审批、凡瑞格拉替尼注册及ATTC平台临床数据等多项催化剂，创新平台价值有望持续释放。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等
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