▍事项：

2026年7月，全国居民消费价格（CPI）同比 0.5%（前值 1.0%），环比-0.1%（前值-0.3%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比 3.5%（前值 4.1%），环比-0.7%（前值-0.3%）。

▍原油价格下跌的影响进一步显现，7月PPI同比超预期下行至 3.5%。

7月原油均价较6月延续下跌，原油化工链成为拖拽本月PPI的核心因素。其中石油煤炭和其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业合计影响PPI环比下降0.44个百分点（7月整体PPI环比为-0.7%）。本月PPI环比上涨的只有4个行业，分别为煤炭开采和洗选业、造纸和纸制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、化学纤维制造业，四者PPI环比读数分别录得 4.2%、 0.9%、 0.6%、 0.3%。PPI同比下行，本轮PPI同比顶部大概率位于2026年6月，与我们在《2026年6月物价数据点评—PPI同比或已见顶》（2026-07-09）中判断一致。本月PPI环比上涨的只有4个行业，分别是煤炭、电子、化纤、造纸。

▍7月CPI同比低于市场预期，除油价给能源分项带来的拖拽外，服务CPI偏弱也格外值得关注。

7月CPI同比读数进一步下行至 0.5%，较Wind一致预期低约0.3个百分点。根据国家统计局公布的数据，国际市场价格波动影响国内汽油价格下降10.7%，降幅比上月扩大5.8个百分点，影响CPI环比下降约0.35个百分点。剔除食品与能源分项扰动的核心CPI同比连续3个月下行，从4月的1.2%下行至5月的1.1%、6月的1.0%、7月的0.9%。在核心CPI各分项中，仅医疗服务、通信工具两分项CPI环比显著高于历史季节性均值，其余分项表现均低于历史季节性。其中，服务CPI的下行格外值得关注，从4月的0.9%下行至5月的0.8%、6月的0.8%、7月的0.7%，或指向当前就业情况仍然较为疲软。

▍预计2026年下半年PPI同比增速或将温和下行，不排除8-9月油价冲高时出现“年内PPI同比双顶格局”的可能性，年内整体下行斜率或并不陡峭。

展望年内后续PPI走势，原油价格为关键定价因素。中性情景下，假设美伊维持低烈度、间歇性空袭，对过往船只实施选择性放行，通航间歇性中断，并持续维持这一状态，预计通行量维持在正常水平的30%-40%，布油价格中枢或位于80-90美元/桶附近。叠加考虑到有色、中下游出口链行业的价格韧性，下半年PPI同比下行斜率或将相对平稳、不会过于陡峭，全年PPI同比增速中枢或将录得2.5%附近

▍债市策略：通胀双双回踩，或能边际提振债市情绪。

7月以来市场对国际油价上行关注度较高，但这一部分涨价并未较多体现在当月的通胀数据中，对债市而言可能意味着基本面数据层面的小幅利空出尽。当下10Y国债利率在1.7%点位附近面临较大的阻力，而下周存单到期压力较大，多空综合来看，短期行情可能仍然是震荡为主。

▍风险因素：

中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化