本周COMEX黄金上涨7.39%至4,401.30美元/盎司，COMEX白银上涨10.43%至63.800美元/盎司。SHFE黄金上涨5.46%至936.76元/克，SHFE白银上涨9.61%至15,635元/千克。

金银比下降2.76%至68.99，本周SPDR黄金ETF持仓增加247,684.80金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,149,779.00盎司。

周一，美国7月标普全球制造业PMI终值 53.9，预期53.8，前值53.8。美国6月营建支出月率 -0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0%。

周二，美国6月贸易帐-733亿美元，前值 -776亿美元，预期 -730亿美元。美国6月工厂订单月率-0.3%，前值 -1.30%，预期 0.2%。美国6月JOLTs职位空缺735.9万人，前值 759.4万人，预期 740万人。

周三，美国7月ADP就业人数 4.4万人，预期7万人，前值9.8万人。美国7月标普全球服务业PMI终值54.6，前值 53.6。美国7月ISM非制造业PMI 54.1前值 54，预期 54.5。

周四，美国7月挑战者企业裁员人数 3.3429万人，前值4.5849万人。美国至8月1日当周初请失业金人数 19.9万人，预期20.2万人，前值由19.7万人修正为19.8万人。

周五，美国7月季调后非农就业人口 -2.3万人，预期8万人，前值由5.7万人修正为2万人。美国7月失业率 4.1%，预期4.2%，前值4.20%。美国7月纽约联储1年通胀预期 3.63%，预期3.71%，前值3.67%。

本周贵金属上涨的核心是就业数据明显弱于预期，且前两月就业人数合计下修，使市场对后续政策宽松的定价升温。制造业PMI及服务业新订单仍处扩张区间，意味着增长并非全面失速；但服务业就业分项回到收缩、非农转负，强化了劳动力市场降温信号。实际利率和美元预期回落构成主要支撑，SPDR黄金ETF增持验证资金配置需求。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已逼近40万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

本周LME市场，铜上涨1.59%至14,022.00美元/吨，铝上涨2.35%至3,270.00美元/吨，锌上涨1.59%至3,698.00美元/吨，铅上涨0.24%至1,885.00美元/吨。

SHFE市场，铜上涨2.79%至108,400元/吨，铝上涨1.74%至24,040元/吨，锌上涨4.24%至25,945元/吨，铅上涨1.16%至15,730元/吨。

铜：宽松预期升温叠加低TC与去库，铜价延续上行

宏观方面，美国7月非农就业减少2.3万人、5月和6月数据合计下修10.3万人，劳动力市场降温令市场对后续宽松的定价升温；同时7月ISM制造业PMI升至55.6，制造业新订单与生产维持扩张。

供应方面，进口铜精矿TC由-150美元/吨进一步降至-160美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目审批和建设周期较长，使矿山产量释放难以快速响应需求；冶炼端虽有刚性生产诉求，但长期亏损将提高检修和减产的概率。TC继续下探不是短期情绪指标，而是铜精矿供应紧张向冶炼利润传导的直接反映。

需求方面，传统铜材仍处季节性淡季，铜杆、铜管和线缆订单以刚需为主，高铜价对主动补库形成约束；但电网投资、新能源车、储能和海外制造业扩张继续提供结构性需求支撑。

库存方面，SHFE铜库存增加782吨或1.13%至7.01万吨，LME铜库存减少26,875吨或10.76%至22.30万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

铝：宏观风险偏好改善，内外去库支撑铝价走强

宏观方面，就业数据转弱提升政策宽松预期，工业金属估值端获得支撑；美国制造业PMI及服务业新订单仍处扩张区间，则为金属需求预期提供底色。

供应方面，国内电解铝运行产能处于高位，短期供给并无明显收缩，但合规产能天花板决定中长期增量有限。成本端，氧化铝国产现货均价由2705元/吨小幅回落至2700元/吨，成本支撑略有弱化，但尚未改变高成本产能的约束。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是供给端的潜在变量；冶炼利润改善将增强高产能运行的持续性，需关注供给释放对后续价格的反馈。

需求方面，建筑型材和地产链仍处淡季，工业型材、板带箔和包装需求以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框、电力线缆等继续提供结构性支撑。

库存方面，SHFE铝库存减少13,003吨或2.90%至43.57万吨，LME铝库存减少8,000吨或3.03%至25.64万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

锌：低TC支撑价格，但国内累库制约弹性

本周锌上涨受宏观风险偏好改善与矿端偏紧共同推动。供应端，进口锌精矿TC由-100元/金属吨降至-105元/金属吨，国产锌精矿TC由-1250元/金属吨进一步降至-1400元/金属吨，矿端紧张持续压缩冶炼利润。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处季节性淡季，基建和地产链需求暂无明显起色。

库存方面，SHFE锌库存小幅增加127吨或0.08%至15.17万吨，LME锌库存减少2,725吨或2.73%至9.71万吨。

铅：库存内外去化，宏观带动下价格小幅上涨

本周铅延续修复。供应端，废旧电瓶供应偏紧仍对再生铅成本形成支撑，原生铅供给亦缺乏大幅扩张弹性。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电仍以刚需采购为主，铅蓄电池处于夏季淡季，终端订单尚未出现显著改善。

库存方面，SHFE铅库存减少919吨或1.28%至7.07万吨，LME铅库存减少16,700吨或3.78%至42.46万吨。

镁：价格小幅回调，淡季需求仍偏弱

本周镁锭价格下跌0.63%至17,470元/吨。供应端看，主产区镁厂利润仍偏薄，硅铁、煤炭和电力成本构成价格底部，企业按订单调整生产节奏，供给并未显著放量。需求端看，铝合金、压铸、汽车零部件和3C结构件仍以刚需采购为主，出口订单与下游开工尚未形成强补库驱动。价格小幅回调主要反映淡季需求不足，成本约束仍限制下行空间。

钼：商品高位持稳，资源重估后关注钢招兑现

本周钼铁维持33.70万元/吨，钼精矿维持5,335元/吨，商品价格在高位横盘。宏观层面，就业数据降温带来的宽松预期改善了资源品估值，但钼价本周并未继续上冲，显示其交易重心仍在基本面。供应端，国内钼矿新增释放较慢，矿山挺价意愿仍在；海外钼多为铜伴生矿，扩产周期长且供给弹性有限。需求端，特钢、不锈钢、油气管线、化工装备、军工和能源装备构成基本盘，夏季钢招节奏偏慢，现货交易以刚需补库为主。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

钒：钒铁小幅走弱，钢需淡季下等待储能端催化

本周五氧化二钒维持7.28万元/吨，钒铁下跌0.60%至8.35万元/吨，市场供需暂处平衡。短期看，建筑钢材仍处季节性淡季，螺纹钢等含钒钢材需求弹性有限，钢厂招标以刚需为主，价格缺乏上行动能；供应端，钒资源主要来自钒钛磁铁矿副产，新增供给受资源、环保和能耗约束，成本端对价格形成托底。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已逼近40万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

1.韩国央行13年来首次计划采购国内精炼金条

金十数据8月3日讯，据韩国媒体报道，韩国央行周一表示，将与LS MnM公司、韩国交易所（KRX）和韩国证券存管所（KSD）合作，通过场外交易首次在13年来购买国内生产的黄金。因为地缘政治风险加剧了韩国分散外汇储备的必要性。LS MnM和韩国锌业公司每年通过冶炼副产品生产约40至45吨黄金，其中约10%用于出口。央行表示，如果相关企业提出申请，将考虑使用韩国证券交易所（KRX）的交易和结算系统以及由韩国证券存管所（KSD）正在筹备的仓储设施，购买部分用于出口的黄金。央行称，将在事先就价格和数量进行磋商后安排批量交易，以限制对国内黄金价格的影响，并且新的渠道应能降低外汇风险，因为此前的海外采购均以美元支付。此外，央行还表示，在第二季度已购入少量黄金ETF。另据称，截至7月，其黄金持有量保持不变，为104.4吨，而韩国6月底的外汇储备为4273.6亿美元，其中包括47.9亿美元的黄金储备。(金十数据APP)

2.美联储威廉姆斯：预计通胀将放缓，若情况未实现美联储将采取行动

金十数据8月3日讯，美联储威廉姆斯表示，他仍对通胀压力将逐步缓解持乐观态度，但如果情况没有如此，美联储将毫不犹豫地通过加息来确保物价压力回归目标水平。在上周五接受路透社的采访时，威廉姆斯表示，如果能源价格和贸易关税已见顶，且经济仍保持稳健势头，“我认为过去一年半左右‘推高通胀的一些主要因素’将不再发挥那么大的作用，而‘我们此前观察到的一些通胀回落的力量’应会重新显现。”他补充说：“我非常认真地关注未来几个月核心通胀数据的变化，关注这是否与通胀率向2%趋近、并持续走低的趋势一致，从而确保我们能在2028年实现长期稳定的2%通胀目标。”  他还表示：“我个人预测，今年下半年通胀将有所下降，并在明年进一步回落。”威廉姆斯重申，当前的利率政策立场“已处于有利位置”，能够将通胀率带回目标水平。但他指出：“如果我们没有走上将通胀率降至2%的轨道……那么采取行动，使我们重回2%的通胀轨道，是完全恰当的。”(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨7.39%至4,401.30美元/盎司，COMEX白银上涨10.43%至63.800美元/盎司。COMEX黄金库存减少101,981金衡盎司，COMEX白银库存增加1,777,866金衡盎司。SHFE黄金上涨5.46%至936.76元/克，SHFE白银上涨9.61%至15,635元/千克。SHFE黄金库存减少6千克至113,616千克，SHFE白银库存增加69,872千克至1,261,244千克。

本周NYMEX铂上涨6.16%至1,757.40美元/盎司，上海金交所铂金上涨7.05%至438.12元/克；NYMEX钯上涨8.22%至1,383.00美元/盎司，中国钯价格上涨4.57%至331.50元/克。

金银比下降2.76%至68.99，本周SPDR黄金ETF持仓增加247,684.80金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,149,779.00盎司。

周一，美国7月标普全球制造业PMI终值 53.9，预期53.8，前值53.8。美国6月营建支出月率 -0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0%。

周二，美国6月贸易帐-733亿美元，前值 -776亿美元，预期 -730亿美元。美国6月工厂订单月率-0.3%，前值 -1.30%，预期 0.2%。美国6月JOLTs职位空缺735.9万人，前值 759.4万人，预期 740万人。

周三，美国7月ADP就业人数 4.4万人，预期7万人，前值9.8万人。美国7月标普全球服务业PMI终值54.6，前值 53.6。美国7月ISM非制造业PMI 54.1前值 54，预期 54.5。

周四，美国7月挑战者企业裁员人数 3.3429万人，前值4.5849万人。美国至8月1日当周初请失业金人数 19.9万人，预期20.2万人，前值由19.7万人修正为19.8万人。

周五，美国7月季调后非农就业人口 -2.3万人，预期8万人，前值由5.7万人修正为2万人。美国7月失业率 4.1%，预期4.2%，前值4.20%。美国7月纽约联储1年通胀预期 3.63%，预期3.71%，前值3.67%。

本周贵金属上涨的核心是就业数据明显弱于预期，且前两月就业人数合计下修，使市场对后续政策宽松的定价升温。制造业PMI及服务业新订单仍处扩张区间，意味着增长并非全面失速；但服务业就业分项回到收缩、非农转负，强化了劳动力市场降温信号。实际利率和美元预期回落构成主要支撑，SPDR黄金ETF增持验证资金配置需求。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已逼近40万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

1.头部矿企获存量豁免，卡莫阿-卡库拉铜矿项目维持本土冶炼 合规外销模式

外电8月06日消息，据路透周四报道，刚果民主共和国（刚果金）正式发布官方行政命令，全面禁止铜精矿、钴精矿出口，新政即刻生效。艾芬豪矿业（Ivanhoe）周四官方披露，其与中国紫金矿业、刚果政府合资的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿综合体自2021年投产以来已获得多项豁免允许出口铜精矿，目前该矿精矿已在现场冶炼厂或卢阿拉巴铜冶炼厂加工；此外，基普希（Kipushi）矿也持有专项豁免权，允许出口其生产的锌精矿。（上海金属网编译）

2.金诚信旗下Alacran铜金银矿EIA获哥伦比亚批准

SHMET8月4日讯，金诚信8月3日公告的投资者关系活动报告显示，哥伦比亚San Matias铜金银矿项目Alacran矿床环境影响评估（EIA）已取得哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）正式批准。至目前，由当地社区、主管部门及政府技术机构参与的技术、环境与社会影响评估流程已圆满结束。后续，在Alacran铜金银矿的开发建设中，公司将全面落实环境许可关于社会和经济保护的要求，始终以人权保护、风险预防和集体福祉为核心准则，通过建立长效的沟通与共享机制，确保项目运营与当地社区实现和谐共生与互利共赢。据2023年12月完成的可行性研究（NI43-101标准），项目为露天采选工程，投资概算4.204亿美元，设计的境界内矿石总量9,790万吨，建设期2年，矿山寿命预计14.2年，预计累计回收铜7.97亿磅、金55万盎司、银535万盎司。（金诚信）

3.几内亚选定嘉能可为国有铝土矿企业承购商

外电8月7日消息，几内亚选定嘉能可作为国有尼姆巴矿业公司铝土矿承购商。矿业和地质部长布纳·西拉在首都科纳克里接受采访时表示，嘉能可是通过国际招标选定的，合同条款谈判正在进行中，尼姆巴矿业公司的目标是将其打造成矿业冠军企业。尼姆巴矿业公司在去年8月因氧化铝精炼厂建设争议接管了几内亚氧化铝公司的铝土矿开采特许权，今年已出口400万吨铝土矿，计划全年提升至800万至1000万吨，之后在2027年增至1200万吨。本周早些时候，该公司与政府签署了铝土矿开采合同，正在拓展铁矿石、黄金和金属精炼等新业务。几内亚是全球最大的铝土矿出口国，去年出口了1.83亿吨，主要满足中国需求。（上海金属网编译）

1.2.3.铜：宽松预期升温叠加低TC与去库，铜价延续上行

宏观方面，美国7月非农就业减少2.3万人、5月和6月数据合计下修10.3万人，劳动力市场降温令市场对后续宽松的定价升温；同时7月ISM制造业PMI升至55.6，制造业新订单与生产维持扩张。

供应方面，进口铜精矿TC由-150美元/吨进一步降至-160美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目审批和建设周期较长，使矿山产量释放难以快速响应需求；冶炼端虽有刚性生产诉求，但长期亏损将提高检修和减产的概率。TC继续下探不是短期情绪指标，而是铜精矿供应紧张向冶炼利润传导的直接反映。

需求方面，传统铜材仍处季节性淡季，铜杆、铜管和线缆订单以刚需为主，高铜价对主动补库形成约束；但电网投资、新能源车、储能和海外制造业扩张继续提供结构性需求支撑。

库存方面，SHFE铜库存增加782吨或1.13%至7.01万吨，LME铜库存减少26,875吨或10.76%至22.30万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

宏观方面，就业数据转弱提升政策宽松预期，工业金属估值端获得支撑；美国制造业PMI及服务业新订单仍处扩张区间，则为金属需求预期提供底色。

供应方面，国内电解铝运行产能处于高位，短期供给并无明显收缩，但合规产能天花板决定中长期增量有限。成本端，氧化铝国产现货均价由2705元/吨小幅回落至2700元/吨，成本支撑略有弱化，但尚未改变高成本产能的约束。铝土矿、能源和海外区域扰动仍是供给端的潜在变量；冶炼利润改善将增强高产能运行的持续性，需关注供给释放对后续价格的反馈。

需求方面，建筑型材和地产链仍处淡季，工业型材、板带箔和包装需求以刚需采购为主；新能源车轻量化、光伏边框、电力线缆等继续提供结构性支撑。

库存方面，SHFE铝库存减少13,003吨或2.90%至43.57万吨，LME铝库存减少8,000吨或3.03%至25.64万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

本周锌上涨受宏观风险偏好改善与矿端偏紧共同推动。供应端，进口锌精矿TC由-100元/金属吨降至-105元/金属吨，国产锌精矿TC由-1250元/金属吨进一步降至-1400元/金属吨，矿端紧张持续压缩冶炼利润。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处季节性淡季，基建和地产链需求暂无明显起色。

库存方面，SHFE锌库存小幅增加127吨或0.08%至15.17万吨，LME锌库存减少2,725吨或2.73%至9.71万吨。

本周铅延续修复。供应端，废旧电瓶供应偏紧仍对再生铅成本形成支撑，原生铅供给亦缺乏大幅扩张弹性。需求端，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电仍以刚需采购为主，铅蓄电池处于夏季淡季，终端订单尚未出现显著改善。

库存方面，SHFE铅库存减少919吨或1.28%至7.07万吨，LME铅库存减少16,700吨或3.78%至42.46万吨。

美国Florence铜矿完成首个完整季度运营，三季度有望持续增产

外电8月6日消息，上市铜钼矿企Trekor Metals公布2026年二季度财报显示，公司旗下美国佛罗伦萨（Florence）铜矿二季度产出520万磅铜，为项目投产以来首个完整运营季度，产能释放节奏稳步向好。目前矿区正新增18口生产井，后续数周内将陆续投产投用，有望推动三季度铜产量进一步攀升。（上海金属网编译）

本周镁锭价格下跌0.63%至17,470元/吨。供应端看，主产区镁厂利润仍偏薄，硅铁、煤炭和电力成本构成价格底部，企业按订单调整生产节奏，供给并未显著放量。需求端看，铝合金、压铸、汽车零部件和3C结构件仍以刚需采购为主，出口订单与下游开工尚未形成强补库驱动。价格小幅回调主要反映淡季需求不足，成本约束仍限制下行空间。

本周钼铁维持33.70万元/吨，钼精矿维持5,335元/吨，商品价格在高位横盘。宏观层面，就业数据降温带来的宽松预期改善了资源品估值，但钼价本周并未继续上冲，显示其交易重心仍在基本面。供应端，国内钼矿新增释放较慢，矿山挺价意愿仍在；海外钼多为铜伴生矿，扩产周期长且供给弹性有限。需求端，特钢、不锈钢、油气管线、化工装备、军工和能源装备构成基本盘，夏季钢招节奏偏慢，现货交易以刚需补库为主。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

本周五氧化二钒维持7.28万元/吨，钒铁下跌0.60%至8.35万元/吨，市场供需暂处平衡。短期看，建筑钢材仍处季节性淡季，螺纹钢等含钒钢材需求弹性有限，钢厂招标以刚需为主，价格缺乏上行动能；供应端，钒资源主要来自钒钛磁铁矿副产，新增供给受资源、环保和能耗约束，成本端对价格形成托底。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收3,940.04点，周涨幅2.81%；沪深300较上周上涨2.32%；有色金属板块较上周上涨10.95%。

从细分行业看，钨、其他稀有金属、铅锌、稀土及磁性材料、镍钴锡锑、黄金、锂、铜、铝分别上涨28.46%、21.29%、17.07%、15.74%、13.90%、11.21%、8.30%、8.07%、3.95%。

2.风险提示