健盛集团
2026H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.11/1.75/1.62/1.14亿元、同比增长3.40%/23.23%/18.55%/-54.94%，收入增长主要来自棉袜贡献，归母净利增长主要由于受益于产品结构优化及成本管控下毛利率大幅提升；经营性现金流下降主要由于公司加大原材料采购及产品备货力度，低于净利主要由于存货增加及应付减少。26Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6.3/0.83/0.82亿元、同比增长3.97%/2.10%/9.21%，Q2归母净利增速低于收入主要受汇兑影响，净利增速低于扣非主要由于政府补助减少。

公司每股派发现金红利0.30元，对应分红率55.64%，对应年化股息率约4.7%。25/10/10公司发布集中竞价回购公告，拟于2025/10/10-2026/10/9以不超过14.69元/股回购金额1.5-3亿元；截至报告披露日，公司以10.27-14.55元/股累计回购金额2.18亿元，回购股份1870.3万股，占公司总股本5.46%。

分析判断:

健盛越南净利增长近2倍。根据中报，分产品来看，棉袜业务增长、无缝板块保持稳定。从子公司来看，江山针织、健盛越南净利大幅增长，26H1重点子公司江山针织（棉袜）/江山思进（棉袜）/越南健盛（棉袜）/越南清化（棉袜）/贵州鼎盛（无缝）/越南印染营收分别为3.21/0.56/3.21/1.67/1.33/3.69亿元，净利分别为0.53/0.09/0.31/0.19/0.25/0.16亿元，同比增长97.6%/-55.8%/181.5%/35.7%/47.5%/-23.7%，净利率分别为16.6%/16.7%/9.6%/11.3%/18.8%/4.3%。公司江山产业园智能工厂项目完成基础建设、设备引进、信息系统优化等重点工作；埃及海外生产基地筹备有序推进，完成项目设计方案及填土工作，招投标稳步推进。

Q2净利率剔除汇兑影响提升2.1PCT，仍略低于毛利率主要受其他收益下降影响。（1）26H1毛利率30.5%，同比提升2.3PCT，创2022年以来同期最高水平，主要由于成本管控及产品结构优化；归母净利率14.4%，同比提升2.3PCT。从费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/7.95%/1.62%/1.77%，同比-0.1/-0.9/ 0.1/ 2.1PCT；管理费用率下降主要由于折旧费及办公费减少；财务费用率上升主要受汇兑损益影响。在汇兑损失影响下，除了管理费用率下降，资产减值损失占比计提冲回0.56PCT、信用减值损失占比冲回增加0.22PCT也使得净利率保持和毛利率同步增长。（2）26Q2毛利率为31.6%，同比增长2.22PCT，归母净利率为13.12%，同比下滑0.24PCT，剔除汇兑损益影响净利率14%，同比提升2.1pct。26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.51%/7.77%/1.63%/1.85%，同比增长0.39/-0.46/0.15/2.43PCT；资产减值损失占比计提冲回1.1pct；其他收益占比下降1.55pct；所得税/收入同比增加0.03pct。

存货周转天数增加。26H1存货为7.99亿元，同比增加13.21%，存货周转天数151天，同比增加2天；应收账款为5.71亿元，同比增长11.66%，应收账款周转天数为88天，同比增加4天；应付账款为1.76亿元，同比增长20.34%，应付账款周转天数为40天，同比增加5天。

投资建议

我们分析，1）此前我们判断公司无缝业务迎来改善，即解决了拓客户、提升产品开发能力、解决交期和质量问题后的收入和利润弹性，棉袜则有望随着南定工厂投产解决印染产能瓶颈问题；但从上半年来看，无缝表现仍弱于棉袜，但下半年随着旺季客户下单有望迎来改善。2）长期来看，公司的智能化工厂、埃及扩产有望满足未来5-10年增长（埃及规划建设年产1.8亿双棉袜、1200万件无缝内衣及配套印染、辅料产能）均值得关注。维持2026-2028年收入预测为28.04/30.34/35.24亿元；维持26-28年归母净利为4.00/4.51/5.43亿元，维持26-28年EPS 为1.17/1.31/1.58元，2026年8月3日收盘价12.71元对应26/27/28年 PE 分别为11/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示：印染产能受限拖累棉袜增长风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险