事件概述:

7月21日，中国保险行业协会发布消息：7月20日召开的人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会确定，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较上季度上升1个基点。这是继2026年一季度回升4个基点后，研究值连续第二个季度上行。

分析与判断:

（一）预定利率最高值在年内将保持稳定。

根据国家金管总局2025年初发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》要求，保险业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。当本公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在两个月内平稳做好新老产品切换工作。在调整普通型人身保险产品预定利率最高值的同时，要按照一定的差值，合理调整分红型人身保险和万能型人身保险预定利率最高值。

自动态机制实施以来，人身保险产品预定利率研究值走势如下：2024Q4为2.34%、2025Q1为2.13%、2025Q2为1.99%、2025Q3为1.90%、2025Q4为1.89%、2026Q1为1.93%、2026Q2为1.94%。2025年9月首次触发下调：2025Q1和2025Q2在售普通型产品预定利率最高值均为2.5%，分别高出当期研究值37个基点和51个基点，连续两季度超过25个基点。因此，保险公司普遍于2025年9月起调整新备案的传统险预定利率最高值由2.5%下调至2.0%，分红险保证利率最高值由2.0%下调至1.75%，万能险最低保证利率最高值由1.5%调整至1.0%，所有超过调整后预定利率最高值的产品将停止销售。
当前，研究值1.94%在售普通型产品预定利率最高值为2.0%，两者差值仅6个基点，距25个基点的触发阈值尚有19个基点的安全空间。考虑到近期长端利率整体低位企稳，年内剩余两次研究值发布窗口（2026年10月、2027年1月），即便极端假设10月跌破1.75%，也需到明年1月再公布低于1.75%才会触发下调，最早调整也要到2027年一季度。

（二）负债成本逐步改善，利差损风险缓释。

自2025年9月人身险产品预定利率上限全面下调后，新单刚性成本中枢已显著下移。与此同时，各险企积极推动分红险等浮动收益型产品转型。例如，中国人寿在2026年一季报中披露，首年期交保费中浮动收益型业务占比超过90%（上年同期为51.72%）；中国太保10年期及以上分红险新保期交占比亦呈逐月提升态势。新单刚性成本下降叠加浮动收益型产品占比提高，使得负债端刚性成本逐步降低，利差损风险得到进一步缓释。

投资建议:

2026年7月24日收盘价对应保险A股2026年PEV估值为0.46-0.70x，处于历史低位，已充分反映市场对低利率和投资端波动的担忧。我们认为存款迁移带来的保险市场需求依然旺盛，分红险转型推进将带来利差损压力缓释，行业景气度向好。

风险提示：监管政策变动风险；资本市场波动风险；保险负债端调整不及预期